剛剛，被稱“醬油茅”的海天味業(yè)（603288）罕見跌停。

　　8月31日，海天味業(yè)（603288）開盤跌停，股價跌破100元/股，截至收盤，報94.98元，最新總市值為4001億元。

　　僅僅一個交易日，海天味業(yè)蒸發(fā)超444億市值，若以最新16.29萬戶股東數(shù)計算，人均一日虧掉27萬元。

　　一

　　海天味業(yè)單季度業(yè)績首度下滑

　　為何“醬油茅”罕見閃崩跌停？

　　消息面上，8月30日晚間，海天味業(yè)披露2021年中報，上半年公司實現(xiàn)營收123.32億元，同比增長6.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.53億元，同比增長3.07%。

　　圖/海天味業(yè)公告

　　若單從二季度來看，今年第二季度，海天味業(yè)實現(xiàn)營收51.74億元，同比下滑9.39%；歸母凈利潤為13.99億元，同比下滑14.68%。

　　值得注意的是，這是海天味業(yè)自上市以來，首度在單季度出現(xiàn)營收和凈利潤雙雙下滑的情況。

　　對此，海天味業(yè)表示，上半年受疫情影響，居民消費仍然處于修復(fù)態(tài)勢，消費需求呈現(xiàn)多樣化發(fā)展的趨勢，同時上游材料價格持續(xù)上升，導(dǎo)致行業(yè)利潤受到擠壓。

　　這一點也直接體現(xiàn)在了毛利率的變動上，上半年海天味業(yè)毛利率為40.44%，同比下降4個百分點。

　　而同樣處于調(diào)味品行業(yè)的千禾味業(yè)（603027）、【中炬高新(600872)、股吧】（600872）也紛紛披露了上半年業(yè)績情況。其中千禾味業(yè)上半年實現(xiàn)營收8.86億元，同比增長10.82%；歸母凈利潤為6581.28萬元，同比下滑58.09%。中炬高新上半年實現(xiàn)營收23.16億元，同比下滑9.34%；同期凈利潤為2.80億元，同比下滑38.51%。

　　從第二季度業(yè)績來看，中炬高新和千禾味業(yè)凈利潤分別下滑58%、70%。

　　對于醬油三劍客上半年的業(yè)績表現(xiàn)，投資者均直接選擇了用腳投票。海天味業(yè)直接閃崩跌停，總市值較年初最高的近7000億已經(jīng)蒸發(fā)近3000億元。千禾味業(yè)、中炬高新年內(nèi)股價也紛紛下滑，最新股價均較年初高點下滑近60%。

　　二

　　海天味業(yè)：7年市值暴漲13倍

　　作為中國調(diào)味品行業(yè)的龍頭企業(yè)，海天味業(yè)于2014年2月正式登陸資本市場，彼時上證指數(shù)僅為2103點，海天味業(yè)的總市值僅為497億元。

　　上市7年多，海天味業(yè)的最高總市值接近7000億，較上市之初上漲13倍。而支撐海天味業(yè)總市值狂飆13倍的動力無疑是強(qiáng)勁的賺錢能力、穩(wěn)定的成長性、中國消費升級的大背景。

　　2011年至2020年，海天味業(yè)的營收由60億增至228億；凈利潤增速則更猛，從不足10億升至超60億。

　　在此背景下，海天味業(yè)的二級市場表現(xiàn)也可圈可點。2019年8月，其總市值突破3000億元，一舉超過中國最大的房地產(chǎn)企業(yè)：萬科A（000002）。

　　從490億到3000億元，海天味業(yè)用了5年半的時間。但其僅用了1年時間就將3000倍翻了一番。

　　2020年以來，其股價表現(xiàn)更加突出。6月，海天味業(yè)市值突破4000億元，引發(fā)各方關(guān)注。而后僅用了不到三個月的時間，海天味業(yè)的市值就從4000億元突破至6000億元大關(guān)。這一市值規(guī)模已較2019年8月翻倍。

　　2021年1月，海天味業(yè)股價再度發(fā)力，其總市值一度達(dá)6966億元，接近兩個萬科A。

　　而在一段時間內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)上關(guān)于海天味業(yè)的段子也是層出不窮，有網(wǎng)友列舉了“一瓶醬油在A股可以買什么”。

　　從490億到7000億，7年多時間，海天也給予了投資者豐厚的回報。截至2021年6月30日，海天味業(yè)股東達(dá)162936戶。

　　上市7年多，海天味業(yè)除了上市首發(fā)募資19.22億元以及間接融資了1.14億元之外，未再融資、配股、定增等。但上市以來，其已經(jīng)累計現(xiàn)金分紅近159億，分紅率達(dá)52.34%。

　　三

　　7000億一瓶的“醬油”不香了？

　　隨著消費股不斷攀升，市場再次開始擔(dān)憂消費股泡沫問題，市場對海天味業(yè)的估值討論也越來越多。面對狂飆的市值，外界再度發(fā)出靈魂拷問，一瓶7000億的“醬油”到底貴不貴？

　　調(diào)味品作為大眾消費，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動影響較小，同時具備全民剛需的特性，行業(yè)空間足夠大。根據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，2018 年中國調(diào)味品零售收入規(guī)模達(dá)1191億元，且仍然保持較高的增速。

　　與此同時，調(diào)味品的龍頭企業(yè)的護(hù)城河也顯而易見：渠道優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢……這也成就了海天味業(yè)過去數(shù)十年及其穩(wěn)健的成長性，且未來的確定性高。

　　作為行業(yè)的龍頭上市公司，其估值同樣會享受一定的溢價。海天的市盈率（TTM）最高時期達(dá)到了121倍，遠(yuǎn)高于同行平均市盈率。

　　但在市值達(dá)到6000億時，銀河證券、國信證券等機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布研報表示，海天味業(yè)市值上漲空間有限。

　　即便是風(fēng)頭正勁之時，在業(yè)內(nèi)人士看來，海天味業(yè)也難以打破醬油市場的天花板。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬去年就曾公開表示，海天味業(yè)的泡沫已經(jīng)非常大，其也在進(jìn)行多元化布局，試圖突破發(fā)展瓶頸。

　　上述人士認(rèn)為，海天味業(yè)雖然規(guī)模大，但仍屬于中低端為主體，缺少品牌附加值溢價，所以要靠加大銷售費用來支撐業(yè)績。除了規(guī)模，海天味業(yè)缺少更多高附加值溢價的基礎(chǔ)。

　　值得一提的是，海天味業(yè)在2021年均沒有提價計劃。其上一次整體提價還是在2016年年底，而2017年至2020年主要產(chǎn)品均未調(diào)整價格。

　　而在近7000億的巔峰也僅僅待了幾天，海天的股價便進(jìn)入了下跌趨勢，截至目前，其最新股價較年內(nèi)高點跌去四成。然而出乎意料的是，即便股價不斷下跌，海天的投資者卻越來越多。

　　僅僅今年上半年，其投資者便從去年年底的66719戶增至最新的16.29萬戶，增長近10萬戶。

　　四

　　多家券商仍維持推薦評級

　　值得關(guān)注的是，機(jī)構(gòu)在今年上半年對海天味業(yè)的看法曾有一定分化。

　　公募基金在今年一季度曾表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，去年四季度，有557家基金持有海天味業(yè)股票，到了今年一季度，公募基金數(shù)量減少至75家。短短一個季度，有482家公募基金清倉了股票。

　　不過，在今年二季度，公募基金再度增至480家左右。其中景順長城新興成長混合型證券投資基金，一季度末僅持有海天12.02萬股股份，到二季度末持股數(shù)已達(dá)800萬股。2020年三季度，海天味業(yè)曾是該基金的第十大重倉股。

　　但近期機(jī)構(gòu)對海天味業(yè)大多持“看多”態(tài)度。

　　其中，平安證券研報認(rèn)為，疫情沖擊下居民消費力仍處于恢復(fù)態(tài)勢，今年以來調(diào)味品行業(yè)上游材料成本持續(xù)上行，各公司的盈利能力受到擠壓。但海天作為調(diào)味品龍頭，系統(tǒng)性競爭優(yōu)勢突出，積極應(yīng)對市場變化，依舊看好公司長期發(fā)展?？紤]到行業(yè)原材料成本上行以及終端需求疲軟對行業(yè)整體盈利能力的影響，維持“推薦”評級。