相較2020年、2021年上半年總營收同比增速持續(xù)萎縮，【廣譽遠(600771)、股吧】（600771）同期營業(yè)成本、銷售費用卻未降反升，銷售費用率更是在2021年上半年升至歷史高位

　　近日，廣譽遠中藥股份有限公司（下稱廣譽遠，600771.SH）控股股東晉創(chuàng)投資有限公司（下稱晉創(chuàng)投資）將控股股東表決權(quán)委托給【神農(nóng)科技(300189)、股吧】（300189）集團有限公司（下稱神農(nóng)科技）行使。根據(jù)協(xié)議，神農(nóng)科技接受委托后，擁有廣譽遠表決權(quán)股份數(shù)約7150.90萬股，占總股本14.53%；晉創(chuàng)投資不再擁有上述股份表決權(quán)。

　　事實上，作為前控股股東，晉創(chuàng)投資“控股身份”尚不足兩月。相關(guān)公告顯示，2021年7月16日，廣譽遠原控股股東西安東盛集團有限公司（下稱東盛集團）將持有約3150.90萬股過戶抵償給晉創(chuàng)投資，用于清償相應(yīng)債務(wù)，此次股份過戶后，晉創(chuàng)投資持股比例由8.13%增至14.53%，東盛集團持股比例由9.75%降至3.34%，控股股東變更為晉創(chuàng)投資。

　　值得注意的是，作為第一大股東，東盛集團“入駐”時間達20年之久，期間，廣譽遠業(yè)績有起有落。近五年來看，在完成收購核心子公司后，廣譽遠經(jīng)過三年業(yè)績中高速發(fā)展后，自2019年起便又步入下滑通道，營收、歸母凈利潤雙降，毛利率、凈利率、銷售費用率、應(yīng)收賬款等各項指標表現(xiàn)也不理想。

　　事實上，其所收購子公司在業(yè)績承諾期滿后也出現(xiàn)“變臉”，而該子公司對廣譽遠整體業(yè)績影響較大。除此之外，不得不提的是，相較2020年、2021年上半年總營收同比持續(xù)萎縮，廣譽遠的營業(yè)成本、銷售費用卻未降反升，銷售費用率更是升至歷史高位。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，廣譽遠實現(xiàn)營收3.75億元，同比減少13.22%；歸母凈利潤虧損0.48億元，同比大降210.69%。但營業(yè)成本錄得為1.27億元，同比增加15.31%；銷售費用為2.36億元，同比增加16.46%；毛利率、凈利率進一步降至66.14%、-14.04%，較上年同期再度減少8.38個、23.92個百分點。結(jié)合現(xiàn)有業(yè)績來看，新控股股東能否助廣譽遠逆風翻盤尚待觀察。

　　針對營業(yè)成本、銷售費用的攀升以及資金流動情況等，《投資時報》研究員向該公司尋求溝通，廣譽遠相關(guān)人士回復(fù)，公司經(jīng)過近六七年成長，打下一定基礎(chǔ)，也出現(xiàn)發(fā)展中企業(yè)難免遇到的與自身發(fā)展階段、市場影響力等相關(guān)問題。現(xiàn)有經(jīng)營團隊對公司發(fā)展充滿信心，也相信國資控股后帶來積極影響。

　　核心子公司業(yè)績續(xù)降

　　廣譽遠的業(yè)績拐點出現(xiàn)在2019年。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過三年的中高速增長后，廣譽遠2019年營收及歸母凈利潤分別下滑 24.81%和65.23%，彼時正是收購子公司山西廣譽遠國藥有限公司（下稱山西廣譽遠）業(yè)績承諾期滿次年。

　　2016年12月，廣譽遠發(fā)行股份收購東盛集團等相關(guān)方持有的山西廣譽遠相應(yīng)股權(quán)，收購后持股比例達96.03%，東盛集團對山西廣譽遠三年扣非凈利潤做出業(yè)績承諾。

　　作為核心控股子公司，山西廣譽遠主要產(chǎn)品包括龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸、龜齡集酒等。根據(jù)相關(guān)信披，2016年至2018年，山西廣譽遠不僅扣非凈利潤完成率均超92%，累計完成率為97.30%；且實現(xiàn)歸母凈利潤為1.54億元、2.55億元、4.16億元，分別占各年度上市公司凈利潤的99.80%、101.92%和105.63%，可見對廣譽遠業(yè)績影響之大。

　　不過，承諾期滿后，該控股子公司的業(yè)績便出現(xiàn)“變臉”，2019年不僅營收同比下滑約25%，錄得12.13億元；且歸母凈利潤僅為1.87億元，較上年腰斬。廣譽遠曾在回復(fù)交易所監(jiān)管問詢函時表示子公司業(yè)績下滑，與宏觀經(jīng)濟、行業(yè)政策及自身發(fā)展相關(guān)，而承諾期業(yè)績提升，是公司啟動OTC戰(zhàn)略、加大對終端空白市場覆蓋等的必然結(jié)果。

　　事實上，自2019年以來，核心子公司山西廣譽遠的業(yè)績再沒有恢復(fù)到收購初期的“高光時刻”。2020年，該子公司實現(xiàn)凈利潤下縮至0.45億元；到了2021年上半年，更是由盈轉(zhuǎn)虧。而對應(yīng)上述一年及一期，廣譽遠的營收、歸母凈利潤下縮至11.09億元和0.32億元、3.75億元 -0.48億元，同比下滑幅度分別為8.85%和75.40%、13.22%和210.69%，業(yè)績慘淡可見一斑。

　　廣譽遠近年來營收及歸母凈利潤同比增速（%）

　　營業(yè)成本與營收增速背離

　　即便從公司層面，近年來，廣譽遠的多項經(jīng)營指標也表現(xiàn)欠佳。

　　具體來看，2020年，廣譽遠營業(yè)成本為3.19億元，較上年上升17.99%，與該年營收變動方向背離、不降反升。根據(jù)相關(guān)公告，公司將成本與收入變動方向的不一致，歸因于產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變動以及部分原材料價格上漲的影響。其中，龜齡集系列所需原材料蜻蜓的平均領(lǐng)用單價漲幅29.01%，而安宮牛黃丸、牛黃清心丸所需牛黃的漲幅為28.64%，兩者在所需原材料中漲幅居前。

　　但是，2021年上半年，此問題依然存在，該公司錄得營業(yè)成本1.27億元，同比增加15.31%，仍與營收變動方向不一致。分產(chǎn)品來看，傳統(tǒng)中藥營收及營業(yè)成本同比變動為-30.85%、2.54%，一正一負之間有近34個百分點的背離；而精品中藥兩項指標變動方向雖趨于一致，分別為84.95%和163.57%，但營業(yè)成本增幅遠高于收入，意味著該公司成本管控能力欠佳。

　　值得關(guān)注的是，在以往信披中，廣譽遠曾表示，主要原料天然牛黃、天然麝香、羚羊角、雀腦等受市場供應(yīng)價、養(yǎng)殖數(shù)量及人為炒作等影響較大，故戰(zhàn)略儲備采購2至3年的生產(chǎn)用量，2019年累計采購0.19億元；同時，在價格低點批量采購鹿茸、紅參、西紅花、蜻蜓、三七等，保證1年生產(chǎn)所需，2019年累計采購1.66億元。

　　綜上來看，在原料戰(zhàn)略儲備且“以銷定產(chǎn)”生產(chǎn)模式下，公司營業(yè)成本依然高企。同時，在營收持續(xù)下滑、營業(yè)成本不降反升的情況下，廣譽遠毛利率持續(xù)走低，該指標由2017年的82.39%，一路下滑至2021年上半年的66.14%，不到四年時間，已下降16.25個百分點。

　　銷售費用率持續(xù)攀升

　　與營收變動方向不一致的還有銷售費用。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，2020年，廣譽遠銷售費用由2019年的5.41億元增至5.84億元，同比增長7.89%，銷售費用率則由44.48%增至52.65%。時至2021年上半年，銷售費用同比增幅達16.46%，錄得2.36億元，且銷售費用率創(chuàng)下62.82%新高。

　　拆分銷售費用明細，不難發(fā)現(xiàn)，2019年至2021年上半年，其市場推廣費均占據(jù)大頭，為2.68億元、3.24億元、1.55億元，分別占到銷售費用的49.42%、55.39%、65.69%。對于銷售費用的增加，該公司曾表示，主要是終端動銷、品牌建設(shè)的需要以及銷售終端覆蓋增加等所致。不過，持續(xù)的高市場費用投入、銷售費用率持續(xù)攀升，并未有效拉動業(yè)績，廣譽遠的銷售模式、營銷策略耐人深思。

　　此外，截至2021年6月末，該公司應(yīng)收賬款為14.20億元，較上年末減少8.94%，但占總資產(chǎn)的比例仍高達41.13%，如若回款不暢，公司資產(chǎn)變現(xiàn)、信用減值都會受到影響。而本期末，廣譽遠貨幣資金僅有1.75億元，較2020年末的3.94億元“縮水”55.50%；其中，受限的票據(jù)保證金0.75億元，公司資金流動性也不容樂觀。