招股書中【龍軟科技(688078)、股吧】收入和凈利潤(rùn)增速一年好過一年，上市后公司業(yè)績(jī)迅速變臉。

　　本刊特約作者 鐘禾／文

　　自5月底股價(jià)漲停拉升開始，龍軟科技（688078.SH）漲幅已經(jīng)超過兩倍，一份平淡無奇的半年報(bào)也無法阻止公司上漲的趨勢(shì)。公司的高管已經(jīng)紛紛拋出減持計(jì)劃，開啟套現(xiàn)之旅。

　　在煤價(jià)上漲、煤炭公司盈利和股價(jià)迎來大幅反彈之際，以煤礦智能化為主業(yè)的龍軟科技股價(jià)同樣迎來大幅反彈。2020年上半年受疫情影響，龍軟科技的凈利潤(rùn)增速斷崖式下跌，2021年上半年繼續(xù)維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，沒有任何恢復(fù)的跡象。上市前凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，上市后盈利增速頓時(shí)變臉。

　　上市前后盈利增速兩副面孔

　　2021年上半年，龍軟科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9839萬元，同比增長(zhǎng)18.54%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2277萬元，同比微增5.17%。收入還能保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，盈利增速已經(jīng)基本停滯。

　　2020年上半年是國(guó)內(nèi)疫情最為嚴(yán)重的時(shí)期，各個(gè)行業(yè)都受到了不同程度的影響。2020年上半年，龍軟科技實(shí)現(xiàn)收入8301萬元，同比增長(zhǎng)26.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2165萬元，同比增長(zhǎng)為5.7%，凈利潤(rùn)增速明顯放緩。

　　疫情前的2019年上半年，龍軟科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6568萬元，同比增長(zhǎng)超過40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2048萬元，同比增長(zhǎng)1.07倍。由于疫情的影響，2020年上半年，龍軟科技的凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)斷崖式下跌，全年增速仍舊是個(gè)位數(shù)，沒有明顯的恢復(fù)跡象。

　　2020年凈利潤(rùn)增速大幅下降還可以說是疫情等客觀因素的影響，2021年上半年公司凈利潤(rùn)依舊是個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，就難以找到類似的理由了。上市前后，龍軟科技的凈利潤(rùn)增速明顯是兩副面孔。

　　龍軟科技2019年12月底登陸科創(chuàng)板，2017-2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.07億元、1.25億元和1.54億元，收入增速分別為35.21%、16.97%和23%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為463.05%、44.19%和51.16%。同樣是收入增長(zhǎng)兩位數(shù)，但龍軟科技的凈利潤(rùn)取得了較營(yíng)收不止翻倍的增長(zhǎng)。

　　上市后，上市公司的凈利潤(rùn)增速就驟降至個(gè)位數(shù)，即使疫情過后盈利增速還是徘徊在低位。收入和凈利潤(rùn)規(guī)模屬于“袖珍級(jí)”的龍軟科技，本應(yīng)在煤礦智能化的當(dāng)下取得更高的增長(zhǎng)，只是事實(shí)并非如此。

　　實(shí)際上，招股書披露前后龍軟科技的收入和凈利潤(rùn)增速已經(jīng)開始變臉了。龍軟科技的招股書披露至2019年上半年，前述幾年的高增長(zhǎng)已經(jīng)無須贅述，2019年上半年，龍軟科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6568萬元，同比增長(zhǎng)40.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2048萬元，同比增長(zhǎng)107.33%，同樣是高增長(zhǎng)。

　　根據(jù)全年收入，2019年下半年龍軟科技營(yíng)收為8866萬元，同比增長(zhǎng)了12.66%；歸母凈利潤(rùn)2660萬元，增速為25.06%，與上半年的高增長(zhǎng)相比，凈利潤(rùn)增速頓時(shí)失色，基本是斷崖式下跌。也就是說，尚未上市，龍軟科技的業(yè)績(jī)已經(jīng)變臉，但公眾投資者只有在其上市后的年報(bào)中才能知道龍軟科技下半年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。

　　而且，賬面收入是一回事，收入和凈利潤(rùn)能否變成現(xiàn)金流入則是另外一回事兒。

　　只見盈利難見現(xiàn)金

　　如前所述，從收入上說，龍軟科技取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。2017-2020年，公司營(yíng)收分別為1.07億元、1.25億元、1.54億元和1.98億元，四年時(shí)間接近翻番；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)2160萬元、3115萬元、4708萬元和5075萬元，增幅更是達(dá)到了134.95%。

　　2020年上半年的疫情也許對(duì)公司的凈利潤(rùn)增速產(chǎn)生了影響，但公司的收入增速并沒有下降，不過龍軟科技真正能收到的現(xiàn)金卻在下降。

　　龍軟科技的收現(xiàn)比尤其是凈現(xiàn)比遠(yuǎn)遜收入的表現(xiàn)。收現(xiàn)比是指“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入”，數(shù)值越大表明銷售獲得的現(xiàn)金越多，營(yíng)收質(zhì)量越高；凈現(xiàn)比即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)的比值，數(shù)值越高說明凈利潤(rùn)的“含金量”越高。

　　一般情況下，一家公司的凈利潤(rùn)和其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~應(yīng)該相差不大。如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)低于凈利潤(rùn)，說明公司的利潤(rùn)只是紙面財(cái)富，并沒有完全兌現(xiàn)為現(xiàn)金流入。

　　2017-2020年，龍軟科技營(yíng)收分別為1.07億元、1.25億元、1.54億元和1.98億元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為8101萬元、1.08億元、1.55億元和1.11億元，即公司收現(xiàn)比分別為0.76、0.86、1.01和0.56，2017-2019年逐步走高，但2020年直線下跌至近幾年的新低。龍軟科技是在2019年12月30日上市，也就是說，公司的收現(xiàn)比基本也在上市前后呈現(xiàn)出了兩副面孔。

　　凈現(xiàn)比的翻臉更為明顯。2017-2020年，龍軟科技的凈利潤(rùn)分別為2160萬元、3115萬元、4708萬元和5075萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為299萬元、876萬元、3769萬元和-1198萬元，即公司的凈現(xiàn)比分別為0.14、0.28、0.8和-0.24，同樣是2017-2019年逐步走高，2020年直接轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，和收入一樣，基本上也是上市前后換了一副面孔。凈利潤(rùn)沒有真金白銀支持，都是紙面財(cái)富；而且如果不是享受增值稅等稅收優(yōu)惠，龍軟科技的現(xiàn)金流只會(huì)更差。

　　根據(jù)招股書，2016-2018年以及2019年上半年，公司享受的增值稅和企業(yè)所得稅等稅收優(yōu)惠額為193萬元、1212萬元、1723萬元及541萬元，占公司利潤(rùn)總額的66.72%、50.31%、48.84%及23.02%。

　　龍軟科技稅收優(yōu)惠的主要構(gòu)成就是增值稅退稅，政府退稅和各項(xiàng)補(bǔ)助等是實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金流入?？梢韵胍?，如果沒有這些源于政府的收入，龍軟科技的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流又會(huì)是什么樣子。

　　在煤價(jià)不斷走高之下，煤企凈利潤(rùn)迎來景氣高峰，從事煤炭智能開采領(lǐng)域的龍軟科技也跟風(fēng)上漲。股價(jià)迭創(chuàng)新高之際，公司高管也掀起了減持浪潮。

　　減持來襲

　　9月1日，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)煤收?qǐng)?bào)于690元/噸，2020年二季度初尚在500元/噸，這也是該指數(shù)創(chuàng)下的近九年的新高，即自環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)從2011年前后的高景氣周期跌落以來再度向高位進(jìn)發(fā)。

　　2016年年底到2017年年初，環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)穩(wěn)中略降，基本在570元-600元/噸。2020年5月即疫情后期創(chuàng)下階段性低點(diǎn)后，煤價(jià)二度回升，從530元/噸左右拉升至目前的近700元/噸。

　　價(jià)格的顯著提升對(duì)煤企業(yè)績(jī)的改善大有裨益。2021年上半年，上市煤企凈利潤(rùn)絕大多數(shù)都取得了兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。盈利漲幅翻番的煤企接近一半，行業(yè)景氣度可見一斑。

　　煤企盈利的變動(dòng)也帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)的波動(dòng)，龍軟科技服務(wù)的主要客戶就是煤企。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是以自主研發(fā)的LongRuan GIS平臺(tái)為基礎(chǔ)，利用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，為煤炭工業(yè)的安全生產(chǎn)、智能開采提供工業(yè)應(yīng)用軟件及全業(yè)務(wù)流程信息化整體解決方案。

　　LongRuan GIS軟件主要包括地測(cè)空間、通風(fēng)安全、采礦輔助設(shè)計(jì)協(xié)同和供電設(shè)計(jì)圖形協(xié)同管理系統(tǒng)等，即該軟件是“一張圖”式的安全生產(chǎn)共享管理平臺(tái)。公司收入主要來源于煤炭行業(yè)，2016年，龍軟科技來自煤炭行業(yè)的收入接近80%，2019年上半年已經(jīng)接近100%。

　　煤企盈利好轉(zhuǎn)后，雖然龍軟科技的凈利潤(rùn)并未迎來高增長(zhǎng)，但二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)已經(jīng)聞風(fēng)而動(dòng)。5月底龍軟科技迎來漲停，隨后迎來一波上漲，截至9月初，公司股價(jià)已經(jīng)上漲超過200%。

　　在此之前，龍軟科技股價(jià)已經(jīng)不止腰斬，最低時(shí)市值僅剩下14億元出頭，袖珍公司名如其實(shí)。龍軟科技登陸科創(chuàng)板時(shí)，是以預(yù)計(jì)市值不低于10億元以及營(yíng)收、凈利潤(rùn)等指標(biāo)為上市標(biāo)準(zhǔn)的。若不是煤炭迎來漲價(jià)潮，公司能否繼續(xù)維持在10億元以上的市值尚未可知。

　　在股價(jià)有了兩倍的上漲后，龍軟科技的高管已經(jīng)按捺不住套現(xiàn)的沖動(dòng)了。就在日前，公司發(fā)布減持公告，因個(gè)人資金需求，公司副董事長(zhǎng)任永智、董事兼副總經(jīng)理郭兵、副總經(jīng)理雷小平、監(jiān)事會(huì)主席魏孝平分別提出減持計(jì)劃。

　　就在上述幾名高管減持前，龍軟科技副總經(jīng)理侯立已經(jīng)完成減持，套現(xiàn)500余萬元。龍軟科技本輪拉升基本是游資所為，機(jī)構(gòu)鮮有參與。

　　自5月底漲停拉升以來，龍軟科技六次登上龍虎榜榜單，在買入榜的前五席位中雖然偶有機(jī)構(gòu)席位出現(xiàn)，但還是以游資為主，在出現(xiàn)的三十次席位中，機(jī)構(gòu)席位僅出現(xiàn)四次。上海的游資基本主導(dǎo)了本輪拉升行情，游資炒作不過是擊鼓傳花的游戲，高管更是借機(jī)套現(xiàn)，誰會(huì)來接最后一棒？