國金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持貴州茅臺(tái)（600519）(600519.SH)“買入”評級，預(yù)計(jì)21-23年收入增速12%/15%/16%，歸母凈利潤增速13%/17%/18%，EPS為42.02/49.17/57.98元，PE為40/34/29X。

　　事件：9月24日，公司召開2021年第一次臨時(shí)股東大會(huì)及董事長會(huì)議，選舉丁雄軍先生為董事長。

　　國金證券主要觀點(diǎn)如下：

　　十四五強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，走好五線道路。

　　1)藍(lán)線發(fā)展，圍繞“雙鞏固、雙打造”目標(biāo)(鞏固中國白酒頭部領(lǐng)軍企業(yè)地位和世界蒸餾酒第一品牌地位，打造中國500強(qiáng)第一方陣和省內(nèi)首家世界500強(qiáng)企業(yè))。按照“聚主業(yè)(以酒業(yè)為核心)、調(diào)結(jié)構(gòu)(治理結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)、營銷體系、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等)、強(qiáng)配套、構(gòu)生態(tài)”發(fā)展思路，打造股份公司為世界一流上市企業(yè)。

　　2)綠線發(fā)展，以打造“一基地一標(biāo)桿”為抓手，推進(jìn)“減污”、“降碳”工程。

　　3)白線發(fā)展，保持歸零心態(tài)，增強(qiáng)科技賦能、數(shù)字賦能，推進(jìn)現(xiàn)代化管理、資產(chǎn)管理、營銷和價(jià)格體系改革，讓茅臺(tái)酒回歸商品屬性。

　　4)紫線發(fā)展，推進(jìn)茅臺(tái)文化與其他文化碰撞融合，充分釋放文化聚能效應(yīng);

　　5)紅線發(fā)展，守住環(huán)保、安全兩條底線。

　　管理層改革決心明確，方向?yàn)閮r(jià)格及渠道市場化、營銷體系數(shù)字化。

　　1)價(jià)格改革：茅臺(tái)酒價(jià)格受供求關(guān)系等多因素影響，改革方向是市場化和法制化，未來價(jià)格需反映合理價(jià)值。

　　2)營銷體系改革：定制酒已取消，目前渠道包括：經(jīng)銷商、自營、直銷(商超+電商)、其他。未來將規(guī)范原有渠道，積極探索新零售渠道，加快實(shí)現(xiàn)數(shù)字化營銷(物理防偽轉(zhuǎn)為數(shù)字化、CRM系統(tǒng)追蹤真實(shí)客戶)。

　　3)量：產(chǎn)量上努力實(shí)現(xiàn)供需緊平衡;產(chǎn)能取決于原料、環(huán)境承載力、技術(shù)人才等因素。

　　4)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：調(diào)整產(chǎn)品檔次結(jié)構(gòu)，打造中端、次高端、高端、超高端等不同價(jià)格帶的拳頭產(chǎn)品。

　　新管理層帶來新面貌，基酒放量持續(xù)拉動(dòng)業(yè)績。

　　該行認(rèn)為，1)管理層換屆后，公司面貌煥然一新。若渠道及價(jià)格逐步市場化，公司長期“穩(wěn)步放量+價(jià)格提升”邏輯將持續(xù)兌現(xiàn)，高質(zhì)量發(fā)展可期。

　　2)茅臺(tái)品牌力+產(chǎn)品護(hù)城河深厚，基本面確定性強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)承壓背景下，茅臺(tái)供需缺口仍較大，彰顯強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。近期渠道反饋，雙節(jié)放量及渠道強(qiáng)管控，散裝飛天批價(jià)近2800元，渠道利潤依舊豐厚。

　　3)基酒產(chǎn)能增加，或?qū)⒗瓌?dòng)明后年業(yè)績。參考?xì)v史基酒產(chǎn)能，該行預(yù)計(jì)明后年將進(jìn)入業(yè)績加速期。21年茅臺(tái)基酒目標(biāo)產(chǎn)量5.53萬噸(同比增10%)，系列酒2.9萬噸，新增產(chǎn)能投產(chǎn)有望支撐中長期業(yè)績。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：批價(jià)上漲引發(fā)輿論風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)等。