事件：茅臺21Q3實現(xiàn)營收255.55億元，同比增長9.86%；實現(xiàn)歸母凈利潤126.12億元，同比增長12.35%；2021前三季度共實現(xiàn)營收746.42億元，同比增長11.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤372.66億元，同比增長10.17%。

　　毛利率略有下降，凈利率有所上升。21Q3毛利率為90.83%，同比-0.23pct，銷售/管理/研發(fā)費用率為2.40%/7.32%/0.07%，同比-0.16pct/+0.73pct/+0.01pct，凈利率為52.31%，同比+1.06pct，凈利增加主要是財務費用同比大幅降低所致。

　　2021Q3預收賬款（統(tǒng)計口徑變更為合同負債與其他流動負債的總和）為91.37億元，較2021中報略減少1.07億元，近期訂貨需求較為穩(wěn)定。按照“季度營業(yè)收入+季度間預收賬款變動”所體現(xiàn)出來的真實營收，2021Q3真實營收同比+9.64%?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營凈現(xiàn)金流367.52億元，同比增長46.36%，主要是由于本期銷售商品收到的現(xiàn)金和公司控股子公司貴州茅臺(行情600519,診股)集團財務有限公司吸收集團公司其他成員單位資金增加。

　　前三季度茅臺酒收入649.92億，同比+8.06%，系列酒收入95.40億，同比+36.28%，系列酒增長較快，報告期末經(jīng)銷商總數(shù)2199個，其中增加62個，減少13個，增加的主要是醬香系列酒的經(jīng)銷商，減少的主要是茅臺酒經(jīng)銷商。分渠道看，直銷渠道收入14.69億，同比+74.14%，批發(fā)渠道收入598.47億，同比+1.93%，其中直銷收入占比達到19.7%，同比+7.14pct。

　　從高端白酒提價的核心邏輯上來看，酒企提價能力仍在，核心邏輯未變，只是短期受到外界因素壓制。我們認為目前茅臺估值合理，未來若開箱政策全面取消或將利好批價回歸合理水平，公司經(jīng)營或將更為良性。