機構(gòu)調(diào)研數(shù)量往往代表市場對上市公司的關注度，資本市場的炙手可熱有時是因為公司質(zhì)地優(yōu)良也可能是因為所屬賽道處于風口浪尖。匯川技術（300124.SZ）近來就遭遇機構(gòu)密集調(diào)研，僅第三季度就接待調(diào)研機構(gòu) 607 家，在 A 股市場僅次于中微公司。

　　而看公司這一年在二級市場的表現(xiàn)，并不盡如人意。公司年初價格為 61.76 元 / 股，10 月 14 日收盤為 59.7 元 / 股。

　　從公司業(yè)績來看，匯川技術預計前三季度營業(yè)收入為 125.53 億元 -141.72 億元，同比增長 55%-75%；預計歸母凈利潤為 23.22 億元 -26.22 億元，同比增長 55% 至 75%。

　　公司業(yè)績大增，股價卻不增反降，當前價格已經(jīng)接近高瓴資本認購的 58 元 / 股的定增價，近期大量機構(gòu)盯上該企業(yè)，是否是股價反彈的信號？

　　ROE 大降

　　營收結(jié)構(gòu)有變化，運營效率提升。

　　匯川技術 2003 年成立，起家是靠電梯變頻器、電氣配套業(yè)務，后增加工業(yè)自動化業(yè)務，隨后進入新能源汽車業(yè)務，到目前為止有五大業(yè)務板塊，包括通用自動化業(yè)務、電梯電氣大配套業(yè)務、新能源汽車業(yè)務、工業(yè)機器人業(yè)務、軌道交通業(yè)務。公司的業(yè)績也多年來保持高速增長，2011 年公司的營收約 10.54 億元，到 2020 年公司營收已首次超過百億，為 115 億。

　　據(jù)公告，2021 年上半年，公司通用自動化業(yè)務實現(xiàn)營收 43.94 億元，同比增長 88%。新能源業(yè)務實現(xiàn)營收 9.08 億元，同比增長 176%。電梯電氣大配套業(yè)務、工業(yè)機器人、軌道交通牽引系統(tǒng)業(yè)務分別實現(xiàn)營收 24.15 億元、1.92 億元、2.50 億元，分別同比增長 30%、147%、162%。

　　除了電梯業(yè)務，其他的各項業(yè)務尤其是新能源、工業(yè)機器人、軌道交通業(yè)務都保持較高增速。從增速來看，業(yè)務的成長性不可謂不高，但是也要關注到公司的工業(yè)機器人業(yè)務和軌道交通業(yè)務規(guī)模都較小。占到公司營收三分之一的電梯業(yè)務受制于下游地產(chǎn)企業(yè)的收縮調(diào)整陷入低增長。而軌道交通業(yè)務和工業(yè)機器人業(yè)務加起來占營收比例不到 4%。

　　公司業(yè)績增長從外部來看，還是由于政策的導向使得公司下游需求大增，新能源汽車、工業(yè)機器人、工業(yè)自動化這三項都符合國家發(fā)展成為智能制造產(chǎn)業(yè)強國、" 雙碳 " 目標的相關政策。雙碳戰(zhàn)略和機器人替代是大勢所趨，公司在新能源汽車、工業(yè)自動化產(chǎn)品方面的市場份額仍有提升的空間。

　　從市占率來看，2020 年公司在國內(nèi)低壓變頻器市場市占率 12.1%，僅次于海外企業(yè) ABB 的 14.3% 與西門子的 13%；通用伺服系統(tǒng)市占率 10%，次于安川、三菱和松下，幾家公司的市占率相差無幾。

　　從概念來看，匯川技術的確是一家好企業(yè)，緊扣當前行業(yè)熱點。能與海外巨頭分庭抗禮，說明技術也不差。不過，從二級市場看，對比公司的投資回報率就要看企業(yè)的 ROE。2020 年公司 ROE、ROA 分別為 13.01%、19.74%，而 2021 年上半年僅為 7.85%、11.24%，資產(chǎn)回報率都大幅下降。

　　用杜邦分析法來看，ROE 指標的高低由銷售凈利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率 3 個因素共同決定。從財報可以看到，匯川技術 2021 年上半年的銷售凈利潤率較 2020 年有所上升，從 18.95% 上升到 19.86%，因此對 ROE 起到正面作用。而公司資產(chǎn)負債率也在上半年有所下降，從 40.93% 到 38.15%，這對公司發(fā)展是較為良性的。公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從 0.69 倍降為 0.4 倍。這一指標明顯變差，企業(yè)資產(chǎn)的管理質(zhì)量和運營效率可能不盡人意。不過，在公司公告中提到，通過管理變革，使得運營效率進一步提升，公司銷售費用、研發(fā)費用、管理費用增速低于收入增速。

　　轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源車可期

　　跨界智能制造、新能源，技術創(chuàng)新能力是關鍵。

　　受到雙碳戰(zhàn)略影響，新能源電動車放量。據(jù)中汽協(xié)會報道，上半年新注冊登記新能源汽車 110.3 萬輛，與去年同比增加 77.4 萬輛，增長 234.9%。比亞迪 2021 上半年新能源車銷量同比增長 56%；東風集團新能源車銷量約 4.5 萬輛，同比增幅約 288.7%。由此可見，下游新能源車的市場增速是非?？捎^的。

　　匯川技術在新能源車領域的主要產(chǎn)品是電機控制類和電源類。主要客戶包括小鵬、理想、威馬等造車新勢力。2020 年公司的新能源乘用車電控產(chǎn)品市占率 8.7%，國內(nèi)市場排名第三；新能源乘用車三合一動力總成產(chǎn)品市占率 2.1%，中國市場排名第十。

　　公司不斷在新能源車領域加大投入，9 月 27 日，公司公告，擬向全資子公司蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)有限公司增資人民幣 18 億元。而公司回復關于增資目的一是內(nèi)部整合公司新能源汽車的相關資產(chǎn)，聯(lián)合獨立成為新能源汽車業(yè)務的獨立經(jīng)營實體，二是增強新能源汽車業(yè)務的核心競爭力。

　　總體來看，新能源電控業(yè)務目前市場較為分散，匯川技術的主要競爭對手包括整車廠，例如比亞迪和北汽，以及其他第三方系統(tǒng)集成商，包括上海電驅(qū)動、英威騰，博世等，國內(nèi)的電控系統(tǒng)商都面臨一大掣肘，即核心電子元器件 IGBT 核心模組受制于英飛凌、東芝等外資供應商，逆變器中的 IGBT 在電控系統(tǒng)中成本占比在 40%-50% ，是重要的成本來源之一。而匯川技術今年在新能源車業(yè)務的放量，也是因為在上游核心零部件方面積極備貨，別人無而我有，因此迅速放量。

　　未來在該領域的競爭主要來自于技術，電控系統(tǒng)將向深度系統(tǒng)集成轉(zhuǎn)變，最終實現(xiàn)一體化。

　　新能源雖然香，不過對比來看，工業(yè)自動化產(chǎn)品為公司貢獻了更高的毛利，2021 年上半年工業(yè)自動化為公司貢獻 40.64% 的毛利率，新能源毛利僅為 24.05%。

　　匯川技術跨界智能制造、新能源兩大熱點題材，不過未來究竟如何，還要看企業(yè)能否持續(xù)創(chuàng)新突圍。