1、市場化改革持續(xù)推進，未來業(yè)績加速可期，維持“買入”評級

　　2021年度公司預(yù)計實現(xiàn)營收入1,090億元左右，同比+11.2%左右；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利520億元左右，同比+11.3%左右。公司基酒儲備更加從容、高端產(chǎn)品矩陣更加豐富，直銷渠道持續(xù)擴展，渠道利潤有所回收，業(yè)績預(yù)計呈加速態(tài)勢。維持2021年盈利預(yù)測，上調(diào)2022-2023盈利預(yù)測，預(yù)計2021-2023年公司歸母凈利分別為524.6（不變）億元、621.7（+18.4）億元、725.1（+27.8）億元，同比分別+12.3%、+18.5%、+16.6%，EPS分別為41.76（不變）元、49.49（+1.46）元、57.73（+2.21）元，目前股價對應(yīng)PE分別為49.1、41.4、35.5倍，維持“買入”評級。

　　2、四季度茅臺酒營收加速，系列酒主動控制節(jié)奏

　　Q4茅臺酒預(yù)計營收282.1億元，同比+14.3%，較前三季度明顯加速，主要中秋國慶期間加大投放、三季度新增香溢五洲等新品投放，以及11月底經(jīng)銷商計劃外投放等，茅臺酒投放量和均價都有明顯增加。系列酒Q4預(yù)計實現(xiàn)營收30.6億元，同比+2.3%，主要原因是前三季度增速較高，公司主動控制全年節(jié)奏所致。

　　3、市場化改革動作不斷，為渠道利潤回收創(chuàng)造良好條件

　　2018年以來，由于飛天產(chǎn)品價格上漲迅速，公司在直接提價上面臨較大政治阻力。2021年三季度以新董事長上任為契機，公司市場應(yīng)對動作明顯加快：11月份經(jīng)銷商獲配計劃外增量、12月份取消拆箱政策，價格得到有效控制，公司逐步回收渠道利潤的條件日益改善。

　　4、2022年公司市場化改革將加速推進，產(chǎn)品、渠道、價格方面將有更積極變化

　　一方面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，12月底珍品的推出是公司布局5000元以上價格的重要一步，2022年會持續(xù)進行高端產(chǎn)品的開發(fā)。渠道方面，公司除線上、KA外，企業(yè)團購在量和價方面都有提升空間，公司自己的電商2C系統(tǒng)也會繼續(xù)推進。價格方面，我們預(yù)計飛天直接提價需要謹慎籌劃，但是經(jīng)銷商計劃外投放額度增加是大概率事件。同時飛天以外產(chǎn)品提價陸續(xù)落地，近期珍品、十五年已經(jīng)提價。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動致使需求下滑，省外擴張不及預(yù)期等。