維持增持評級。人事?lián)Q屆落地，執(zhí)行力加強，產(chǎn)品力和品牌力有望展現(xiàn)，改善可期，多因素提振下促使估值回歸，高端板塊超額收益最明顯的龍頭標的。小幅下調(diào)2021-2023年EPS至6.17（-0.02）、7.35（-0.19）、8.65（-0.27）元，參考高端酒估值體系，考慮公司邊際改善明顯、濃香龍頭穩(wěn)固，給予2022年41.5XPE，維持目標價305元。

　　普五：品牌實力雄厚，量價關系積極。2021年五糧液(行情000858,診股)動銷情況積極、實際銷量預計高于確認量，放量發(fā)展可看為是針對普五批價的一場壓力測試，強動銷、低庫存的同時批價穩(wěn)定進一步印證普五強品牌力和產(chǎn)品力，提價疊加渠道良性，目前挺價條件充分，量價關系有望保持積極發(fā)展趨勢。

　　順利換屆，煥發(fā)新動能。新一屆領導班子實現(xiàn)換屆，曾從欽任集團及股份公司黨委書記、董事長，鄒濤任集團副書記、總經(jīng)理，蔣文格任股份公司黨委副書記、副董事長、總經(jīng)理。人事變動落地后五糧液內(nèi)部治理穩(wěn)定性與執(zhí)行力有望顯著提升，十四五延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。

　　業(yè)績改善可期，價值嚴重低估。根據(jù)草根調(diào)研，春節(jié)前上海、江蘇、合肥等強勢市場普五銷售量均保持雙位數(shù)增長、且?guī)齑嫠捷^低，量價結(jié)合下業(yè)績有望超市場預期。目前五糧液對應2022年僅27XPE，在高端板塊中估值已具備明顯優(yōu)勢，人事、批價等壓制估值因素逐步改善，濃香龍頭價值亟待回歸。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動、食品安全風險、行業(yè)競爭加劇等。