陽光電源開盤暴跌，光伏逆變器龍頭為何業(yè)績?nèi)绱说兔裕?/h1>
來源： 證券之星資訊
作者：俞大猷
摘要： 4月20日，陽光電源開盤低開近19%。消息面上，陽光電源公布2021年業(yè)績公告，凈利潤下降近19.01%不及預(yù)期。光伏逆變器一直被機(jī)構(gòu)稱為光伏行業(yè)中的“買鏟子”穩(wěn)賺不賠的業(yè)務(wù)，
4月20日，陽光電源開盤低開近19%。消息面上，陽光電源公布2021年業(yè)績公告，凈利潤下降近19.01%不及預(yù)期。光伏逆變器一直被機(jī)構(gòu)稱為光伏行業(yè)中的“買鏟子”穩(wěn)賺不賠的業(yè)務(wù)，為何該行業(yè)的龍頭公司業(yè)績沒有如預(yù)期中的亮眼？光伏行業(yè)會不會景氣度下行？本文將重點(diǎn)分析以上問題。
光伏逆變器產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/strong>
光伏逆變器產(chǎn)業(yè)鏈上游為電子元器件供應(yīng)商，光伏逆變器制造行業(yè)在中游，光伏系統(tǒng)集成商， EPC承包商，安裝商，投資業(yè)主等。國內(nèi)關(guān)鍵零器件 IGBT及 PMIC上游廠商的替代空間很大，自給率有望逐步提高。中游逆發(fā)器領(lǐng)域主要由中國企業(yè)主導(dǎo)，具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢，有望提高市場份額。下游客戶類型眾多，分布較分散。
四個(gè)特點(diǎn)決定了逆變器行業(yè)具有較高的紅利水平。
1、輕資產(chǎn)經(jīng)營模式.這一特點(diǎn)決定了該行業(yè)初始投資成本低、產(chǎn)能擴(kuò)張迅速、響應(yīng)下游需求靈活靈活。此外，由于亍輕資產(chǎn)，設(shè)備沉沒成本低，企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)負(fù)擔(dān)相對較輕。
2、高收益，高回報(bào)。這一特性決定了行業(yè)處高收益狀況，現(xiàn)有企業(yè)可在此行業(yè)獲得較好的利潤水平，利亍公司較快收回投資，斷續(xù)投入繼續(xù)發(fā)展壯大。
3、品牌壁壘高，渠道壁壘高。這一特性決定了新廠商在短期內(nèi)無法撼動現(xiàn)有廠商的地位。行業(yè)內(nèi)比較穩(wěn)定，現(xiàn)有企業(yè)能夠保持自身競爭優(yōu)勢。
4、對更新?lián)Q代的要求很高。這一特征決定了逆發(fā)器行業(yè)具有高求求屬性，其求求增速是高.光伏新增裝機(jī)難求的。此外，還決定廠商必須進(jìn)行技術(shù)革新以適應(yīng)新電網(wǎng)及裝機(jī)要求。
旺盛的需求決定了行業(yè)的高景氣。逆發(fā)器是一條獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)鏈，不受產(chǎn)能的限制，因此逆發(fā)器的出貨主要受終端需求、裝機(jī)結(jié)極和蘭鍵零部件供應(yīng)的影響。逆發(fā)器環(huán)節(jié)壽命約為組件壽命的一半，具有一定置換需求量，疊加2022年裝機(jī)需求量激增，市場對想象逆發(fā)器的需求量更加旺盛。據(jù)測算，到2022年全球光伏并網(wǎng)逆變器市場規(guī)模將超過800億。
總結(jié)一下，該行業(yè)有四方面的投資優(yōu)勢：1、國內(nèi)逆發(fā)器優(yōu)勢明顯，替代國外趨勢明顯。2、組串式逆發(fā)器安全運(yùn)維優(yōu)勢明顯，分布式占比提升，成為主流。3、儲能成為新亮點(diǎn)，劣力打開市場空間。4、受益于組件級控制優(yōu)化政策，小眾化細(xì)分(微逆)市場有望崛起。
多重因素下導(dǎo)致陽光電源業(yè)績不及預(yù)期
陽光電源業(yè)績低于預(yù)期。從財(cái)報(bào)角度來看，營收增長幅度低于預(yù)期33%，可能是由于集中式裝機(jī)量低于預(yù)期。成本上升明顯，主要是因?yàn)樗捻?xiàng)費(fèi)用的增加，研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別增長了44%和62%，說明國內(nèi)市場競爭白熱化，國內(nèi)逆變器價(jià)格并不占優(yōu)勢，其他資產(chǎn)和信用減值損失大幅增加，信用減值損失與壞賬相關(guān)，可能與 EPC業(yè)務(wù)無法收回相關(guān)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，短債占比上升，但是債務(wù)總量變化不大，流動比率變化不大，總體可控；但是運(yùn)營效率下降，存貨周轉(zhuǎn)率下降，銷售費(fèi)用大幅提升進(jìn)一步印證市場競爭加劇，披露的數(shù)據(jù)來看除了儲能業(yè)務(wù)增長迅速其他業(yè)務(wù)占比變化不大且增速較低。
從毛利率來看，毛利率并沒有太大的變化。但前三季度毛利率維持在28%左右，四季度直接下降到22%，四季度毛利下降一半，也就是說12億的利潤沒了。
業(yè)績不及預(yù)期主要有：業(yè)績和收入略低于預(yù)期+四季度成本猛增+壞賬增加+競爭加劇+費(fèi)用激增。
陽光電源公司優(yōu)勢依然存在。公司業(yè)務(wù)逐步拓展，布局電站系統(tǒng)集成和儲能系統(tǒng)。2013年公司新增電站系統(tǒng)集成丒務(wù) ，到2019年電站系統(tǒng)集成丒務(wù)占營收比重 61%。2014年，司迚入儲能領(lǐng)域 ，2016年開始儲能系統(tǒng)裝機(jī)穩(wěn)屁全國第一 ，2019年儲能系統(tǒng)丒務(wù)占營收比重4%。目前，公司依托全球一流的鋰電池技術(shù)，可提供單機(jī)功率5~2500kW的儲能逆發(fā)器、鋰電池、能量管理系統(tǒng)等儲能核心設(shè)備及相蘭系統(tǒng)解決方案 。
公司憑借深耕全系列優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、完備本地化支持、長期可靠性等多重優(yōu)勢，叐到全球眾多客戶的認(rèn)可。BNEF収布的 《2020年組件不逆發(fā)器融資價(jià)值報(bào)告》中顯示，公司逆發(fā)器品牌的可融資性位列全球第一，已成為全球最具融資價(jià)值的逆發(fā)器品牌。
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發(fā)器,光伏
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摘要： 4月20日，陽光電源開盤低開近19%。消息面上，陽光電源公布2021年業(yè)績公告，凈利潤下降近19.01%不及預(yù)期。光伏逆變器一直被機(jī)構(gòu)稱為光伏行業(yè)中的“買鏟子”穩(wěn)賺不賠的業(yè)務(wù)，
4月20日，陽光電源開盤低開近19%。消息面上，陽光電源公布2021年業(yè)績公告，凈利潤下降近19.01%不及預(yù)期。光伏逆變器一直被機(jī)構(gòu)稱為光伏行業(yè)中的“買鏟子”穩(wěn)賺不賠的業(yè)務(wù)，為何該行業(yè)的龍頭公司業(yè)績沒有如預(yù)期中的亮眼？光伏行業(yè)會不會景氣度下行？本文將重點(diǎn)分析以上問題。
光伏逆變器產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/strong>
光伏逆變器產(chǎn)業(yè)鏈上游為電子元器件供應(yīng)商，光伏逆變器制造行業(yè)在中游，光伏系統(tǒng)集成商， EPC承包商，安裝商，投資業(yè)主等。國內(nèi)關(guān)鍵零器件 IGBT及 PMIC上游廠商的替代空間很大，自給率有望逐步提高。中游逆發(fā)器領(lǐng)域主要由中國企業(yè)主導(dǎo)，具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢，有望提高市場份額。下游客戶類型眾多，分布較分散。
四個(gè)特點(diǎn)決定了逆變器行業(yè)具有較高的紅利水平。
1、輕資產(chǎn)經(jīng)營模式.這一特點(diǎn)決定了該行業(yè)初始投資成本低、產(chǎn)能擴(kuò)張迅速、響應(yīng)下游需求靈活靈活。此外，由于亍輕資產(chǎn)，設(shè)備沉沒成本低，企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)負(fù)擔(dān)相對較輕。
2、高收益，高回報(bào)。這一特性決定了行業(yè)處高收益狀況，現(xiàn)有企業(yè)可在此行業(yè)獲得較好的利潤水平，利亍公司較快收回投資，斷續(xù)投入繼續(xù)發(fā)展壯大。
3、品牌壁壘高，渠道壁壘高。這一特性決定了新廠商在短期內(nèi)無法撼動現(xiàn)有廠商的地位。行業(yè)內(nèi)比較穩(wěn)定，現(xiàn)有企業(yè)能夠保持自身競爭優(yōu)勢。
4、對更新?lián)Q代的要求很高。這一特征決定了逆發(fā)器行業(yè)具有高求求屬性，其求求增速是高.光伏新增裝機(jī)難求的。此外，還決定廠商必須進(jìn)行技術(shù)革新以適應(yīng)新電網(wǎng)及裝機(jī)要求。
旺盛的需求決定了行業(yè)的高景氣。逆發(fā)器是一條獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)鏈，不受產(chǎn)能的限制，因此逆發(fā)器的出貨主要受終端需求、裝機(jī)結(jié)極和蘭鍵零部件供應(yīng)的影響。逆發(fā)器環(huán)節(jié)壽命約為組件壽命的一半，具有一定置換需求量，疊加2022年裝機(jī)需求量激增，市場對想象逆發(fā)器的需求量更加旺盛。據(jù)測算，到2022年全球光伏并網(wǎng)逆變器市場規(guī)模將超過800億。
總結(jié)一下，該行業(yè)有四方面的投資優(yōu)勢：1、國內(nèi)逆發(fā)器優(yōu)勢明顯，替代國外趨勢明顯。2、組串式逆發(fā)器安全運(yùn)維優(yōu)勢明顯，分布式占比提升，成為主流。3、儲能成為新亮點(diǎn)，劣力打開市場空間。4、受益于組件級控制優(yōu)化政策，小眾化細(xì)分(微逆)市場有望崛起。
多重因素下導(dǎo)致陽光電源業(yè)績不及預(yù)期
陽光電源業(yè)績低于預(yù)期。從財(cái)報(bào)角度來看，營收增長幅度低于預(yù)期33%，可能是由于集中式裝機(jī)量低于預(yù)期。成本上升明顯，主要是因?yàn)樗捻?xiàng)費(fèi)用的增加，研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用分別增長了44%和62%，說明國內(nèi)市場競爭白熱化，國內(nèi)逆變器價(jià)格并不占優(yōu)勢，其他資產(chǎn)和信用減值損失大幅增加，信用減值損失與壞賬相關(guān)，可能與 EPC業(yè)務(wù)無法收回相關(guān)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，短債占比上升，但是債務(wù)總量變化不大，流動比率變化不大，總體可控；但是運(yùn)營效率下降，存貨周轉(zhuǎn)率下降，銷售費(fèi)用大幅提升進(jìn)一步印證市場競爭加劇，披露的數(shù)據(jù)來看除了儲能業(yè)務(wù)增長迅速其他業(yè)務(wù)占比變化不大且增速較低。
從毛利率來看，毛利率并沒有太大的變化。但前三季度毛利率維持在28%左右，四季度直接下降到22%，四季度毛利下降一半，也就是說12億的利潤沒了。
業(yè)績不及預(yù)期主要有：業(yè)績和收入略低于預(yù)期+四季度成本猛增+壞賬增加+競爭加劇+費(fèi)用激增。
陽光電源公司優(yōu)勢依然存在。公司業(yè)務(wù)逐步拓展，布局電站系統(tǒng)集成和儲能系統(tǒng)。2013年公司新增電站系統(tǒng)集成丒務(wù) ，到2019年電站系統(tǒng)集成丒務(wù)占營收比重 61%。2014年，司迚入儲能領(lǐng)域 ，2016年開始儲能系統(tǒng)裝機(jī)穩(wěn)屁全國第一 ，2019年儲能系統(tǒng)丒務(wù)占營收比重4%。目前，公司依托全球一流的鋰電池技術(shù)，可提供單機(jī)功率5~2500kW的儲能逆發(fā)器、鋰電池、能量管理系統(tǒng)等儲能核心設(shè)備及相蘭系統(tǒng)解決方案 。
公司憑借深耕全系列優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、完備本地化支持、長期可靠性等多重優(yōu)勢，叐到全球眾多客戶的認(rèn)可。BNEF収布的 《2020年組件不逆發(fā)器融資價(jià)值報(bào)告》中顯示，公司逆發(fā)器品牌的可融資性位列全球第一，已成為全球最具融資價(jià)值的逆發(fā)器品牌。
發(fā)器,光伏
