目標(biāo)價(jià)18元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年EPS分別為2.33/2.51/2.65元，增速為+56%、+8%、+5%。結(jié)合可比公司估值，綜合PE和PB估值，給予公司目標(biāo)價(jià)18元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　純上游品種，高業(yè)績(jī)彈性。【中國(guó)海油(600938)、股吧】(行情600938,診股)擁有境內(nèi)海上油氣獨(dú)家勘探開發(fā)權(quán)，無煉油、化工等業(yè)務(wù)，是一個(gè)純正的上游油氣資產(chǎn)。三桶油中油價(jià)上漲增厚業(yè)績(jī)彈性最大，油價(jià)每漲1美元利潤(rùn)增厚約20億元。

　　增持上產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，桶油成本保持領(lǐng)先。①增儲(chǔ)上產(chǎn)：2021年公司油氣產(chǎn)量572.9百萬桶，未來3年規(guī)劃產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)6%（國(guó)內(nèi)外可比公司產(chǎn)量增速不超過2%），且產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來自低成本的渤海和圭亞那Stabroek地區(qū)；②成本優(yōu)勢(shì)：2021年在大宗商品價(jià)格上漲、人民幣對(duì)美元升值等影響下，公司成本管控良好，桶油成本29.49美元/桶油當(dāng)量，完全成本約38美元/桶，在全球范圍內(nèi)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　2022-2023年油價(jià)中樞維持較高水平。油價(jià)中樞上行的根本原因在于長(zhǎng)期capex投入的不足導(dǎo)致供給端缺乏彈性；即使沒有俄烏沖突，油價(jià)中樞抬升也是必然事件。2022年供給端缺乏彈性，OPEC閑置產(chǎn)能釋放將低于預(yù)期，歐洲油公司轉(zhuǎn)型，而美國(guó)油公司面臨嚴(yán)重的供應(yīng)鏈問題；我們判斷2022年原油價(jià)格中樞可能接近100美元/桶。同時(shí)如果地緣政治事件超預(yù)期，不排除油價(jià)的進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，增儲(chǔ)上產(chǎn)、降本增效不及預(yù)期。