【食品飲料】貴州茅臺(行情600519,診股)：直營發(fā)力，改革顯成效

　　維持增持評級。Q1業(yè)績超預期，直營發(fā)力、盈利抬升、王者本色，上調2022-2024年EPS至50.13（+0.97）、58.22（+1.14）、67.44（+1.59）元，維持目標價2404元。

　　大象起舞，再超預期。2022Q1營收322.96億元、同比+18.43%，凈利潤172.45億元、同比+23.58%，凈利潤增速超過前期業(yè)績預告，業(yè)績亮眼超預期，同時全年業(yè)績有望再加速，將有效顯著提振板塊情緒。

　　直營邁步過百億，渠道改革迎活力。1）分產(chǎn)品看，茅臺酒288.60億、同比+17.4%，其中普飛發(fā)貨量與噸價齊升，非標產(chǎn)品回款和發(fā)貨進度遠快于2021年同期，產(chǎn)品梯隊化發(fā)展效應凸顯；系列酒34.28億、同比+29.7%，新品茅臺1935貢獻增量，系列酒產(chǎn)品體系完善后進入發(fā)展快車道。2）分渠道看，直銷108.87億、同比+127.9%，占比34%，經(jīng)銷商非標配額及商超、電商等社會渠道非標配額轉向自營店實現(xiàn)增厚，直銷體系已成為配額分配及營銷渠道改革落地的主要抓手之一。Q1凈利率同比+1.4pct至55.6%，直營拉動下Q1毛利率同比+0.69pct至92.4%。

　　王者本色，高質發(fā)展。茅臺以優(yōu)異成績再迎開門紅，同時持續(xù)推進自營電商落地、營銷體系變革、管理體系完善等多項舉措實現(xiàn)量價主動權在握。Q2疫情點狀復發(fā)下茅臺需求與供給兩端均具有較強韌性，目前渠道與批價平穩(wěn)運行，逆境下更能彰顯龍頭優(yōu)勢，全年業(yè)績迎加速、改革再推進，十四五期間茅臺、系列酒雙品牌并進，邁向高質量發(fā)展新征程。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟波動加大、食品安全風險等。