投資要點(diǎn)

　　鋅鉛業(yè)龍頭。公司于2019年1月正式成為中鋁集團(tuán)的控股企業(yè)，背靠央企優(yōu)秀資源，目前主要從事鋅、鉛、鍺系列產(chǎn)品的采選、冶煉、深加工與銷售業(yè)務(wù)。公司的資源占有量、市場(chǎng)占有率牢牢占據(jù)行業(yè)龍頭地位。

　　減產(chǎn)倒逼海外去庫，鋅價(jià)持續(xù)走高。截至2022年4月下旬，鋅錠現(xiàn)貨價(jià)格已達(dá)歷史高位。自2021Q4以來，由于能源危機(jī)、電價(jià)飆升，海外冶煉廠商均發(fā)生不同程度減產(chǎn)；低供給下倒逼海外去庫，截至2022年4月下旬，LME鋅庫存降至歷史低位，同比下滑近70%。目前內(nèi)外價(jià)差巨大，鋅價(jià)滬倫比僅為6.4，單噸鋅進(jìn)口虧損達(dá)到近4000元，導(dǎo)致我國(guó)鋅錠凈進(jìn)口量創(chuàng)歷史新低；且國(guó)內(nèi)Q1鋅冶煉廠迎來不同程度計(jì)劃外檢修，供給、庫存雙低下，鋅價(jià)創(chuàng)歷史新高。需求端我們認(rèn)為隨著基建等領(lǐng)域需求回暖，且中長(zhǎng)期海外新投產(chǎn)鋅礦山增量有限，鋅供需格局有望長(zhǎng)期良好，鋅價(jià)有望長(zhǎng)期維持高位。

　　掌握全球頂級(jí)鋅鉛礦，挖潛擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)行時(shí)。為了進(jìn)一步擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)鋅礦資源開發(fā)，公司在永昌礦區(qū)、會(huì)澤鉛鋅礦區(qū)、彝良鉛鋅礦區(qū)、榮達(dá)礦業(yè)、瀾滄鉛鋅礦區(qū)和墨竹鉛鋅礦區(qū)實(shí)行擴(kuò)產(chǎn)增儲(chǔ)。公司擁有的會(huì)澤、彝良兩大主力礦山分別為全球第一、二富的鋅鉛礦山，礦山品位分別高達(dá)27-28%、21-22%，遠(yuǎn)超7%的一般水平，因此在礦山采選上有得天獨(dú)厚的成本優(yōu)勢(shì)。公司加大云南會(huì)澤、彝良主力礦區(qū)深邊部找礦力度，克服深井勘查、水工環(huán)地質(zhì)條件復(fù)雜等難點(diǎn)，預(yù)計(jì)2023年將實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增產(chǎn)。此外，公司西藏墨竹工卡鑫湖鉛鋅礦區(qū)，礦山鉛鋅金屬產(chǎn)能 2.5 萬噸/年，預(yù)計(jì)于2022年10月投產(chǎn)。

　　集團(tuán)資源注入，邁入高成長(zhǎng)。公司控股股東母公司中國(guó)鋁業(yè)(行情601600,診股)集團(tuán)將把金鼎鋅業(yè)注入上市公司。金鼎鋅業(yè)持有的蘭坪鋅鉛礦探明鉛鋅金屬儲(chǔ)量80萬噸，年貢獻(xiàn)產(chǎn)量有望達(dá)16萬噸，助力公司實(shí)現(xiàn)規(guī)?？缭?。此外，青海鴻鑫亦為質(zhì)地優(yōu)異的鋅資源礦，有望適時(shí)注入公司。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為230/240/248億元，同比增長(zhǎng)6%/4%/3%；2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為25/30/36億元，同比增長(zhǎng)334%/19%/20%，對(duì)應(yīng)PE分別為10x/9x/7x。此處我們選取同樣以鉛鋅采選及冶煉為主業(yè)的【金徽股份(603132)、股吧】(行情603132,診股)、中金嶺南(行情000060,診股)為可比公司，公司2022年估值低于可比公司?？紤]鋅價(jià)格有望長(zhǎng)期維持高位，公司鋅精礦產(chǎn)能有望逐步擴(kuò)張，估值低于可比公司，故首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋅供應(yīng)超預(yù)期；需求不及預(yù)期；公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。