首次覆蓋給予“增持”評級，目標價7.16元。資產(chǎn)注入及外部并購，實現(xiàn)礦山及冶煉產(chǎn)能“雙百”目標，預(yù)計2022-2024年EPS分別為0.51/0.74/0.77元。考慮鋅價中樞抬升及公司成長性凸顯，給予23年1.8x PB；首次覆蓋，給予“增持”評級，給予目標價7.16元。

　　鉛鋅龍頭，坐擁會澤、彝良等優(yōu)質(zhì)礦山。礦冶一體化布局，公司目前擁有礦產(chǎn)鋅鉛產(chǎn)量約35萬噸/年，鋅/鉛冶煉產(chǎn)能分別為40/23萬噸/年，綜合資源自給率在75%左右。主力礦山會澤/彝良鉛鋅礦是國內(nèi)品位最高的兩座大型鉛鋅礦山，品位超過27%/23%，完全成本在3000元/噸以內(nèi)；冶煉資產(chǎn)受益于降本增效及硫酸價格，實現(xiàn)扭虧。

　　集團承諾優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，實現(xiàn)跨越式成長。集團承諾注入旗下金鼎鋅業(yè)/青海鴻鑫/云銅鋅業(yè)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，金鼎鋅業(yè)旗下蘭坪鉛鋅礦為國內(nèi)第二大鉛鋅礦山，資源保有量為千萬噸級，未來有望建成超20萬噸/年大型礦山；加之其他并購計劃，到2025年礦產(chǎn)產(chǎn)能有望翻番。

　　供給端約束持續(xù)，鋅價或高位上行。2022年國內(nèi)/海外鋅礦新增17.8/42萬噸/年產(chǎn)能，投產(chǎn)或仍受干擾。疊加歐洲能源危機下中其冶煉產(chǎn)能（占比17%）仍有持續(xù)減產(chǎn)風(fēng)險。中國作為主要消費國，穩(wěn)增長政策提升基建、制造業(yè)需求預(yù)期，疊加海外需求高位對沖，鋅整體需求保持穩(wěn)定。

　　風(fēng)險提示：資產(chǎn)注入不及預(yù)期，公司產(chǎn)能增長不及預(yù)期，國內(nèi)外鋅礦山超預(yù)期投產(chǎn)等。