建筑減隔震龍頭企業(yè)，立足云南業(yè)務延伸至全國。公司是唯一建筑減隔震A股上市公司，近年市占率保持在30%以上。公司主營業(yè)務為減隔震產品，其中隔震產品占比70%以上，受益減震市場開拓，2021年減震營收占比提高至26.3%。公司立足云南并向全國開拓，2020年以前公司云南業(yè)務占比總體保持在6成以上，2021年省外業(yè)務開拓力度凸顯成效，營收增速達93.5%，占比快速提高至60%。2012-2021年公司收入、歸母凈利潤保持穩(wěn)定增長，復合增速分別為21.4%、12.6%；2021年雖受原料漲價及省外業(yè)務低價影響，盈利能力略有下滑，但報告期毛利率、凈利率仍有41.7%、12.7%。

　　隔震技術可降低地震作用50%-80%，國家政策經(jīng)歷鼓勵至強制轉變過程。抗震方式可分為剛性抗震、減震、隔震三類，相較而言隔震與減震抗震效果更優(yōu)，分別可降低地震作用的50%-80%、20%-30%。減隔震相關產業(yè)政策起始于地震頻發(fā)的云南，并逐步推廣至全國。2019年以前全國性產業(yè)政策多為鼓勵使用，僅云南等地具有強制要求，然而伴隨2021年《建設工程抗震管理條例》正式落地，強制性應用減隔震技術的地區(qū)由過去287個區(qū)縣增加至1700余個區(qū)縣，市場空間大幅擴容。

　　立法落地后新建建筑減隔震市場空間可達330億元，擴容15倍，高質量住宅建設要求望貢獻百億增量。立法落地前減隔震行業(yè)市場空間預計僅為20億左右?？紤]政策執(zhí)行存在過渡期，我們測算2022-2025年立法落地直接帶來的新建建筑減隔震市場空間為72.8、160.7、237.3、329.9億元，實現(xiàn)擴容15倍。此外，高質量住宅建設要求和高抗震設防烈度地區(qū)采用減隔震技術的經(jīng)濟性也進一步拓寬了減隔震應用，住宅房地產市場有望對減隔震提供增量，我們測算2022-2025年高設防烈度地區(qū)房地產市場減隔震需求為23.1、46.1、66、85.9億元，后續(xù)滲透率提升市場空間有望進一步加大。

　　我們認為公司在行業(yè)擴容背景下率先實現(xiàn)高速成長的核心動力在于其產能與銷售布局、技術優(yōu)勢下提供全方位解決方案能力、重點項目經(jīng)驗優(yōu)勢三大方面：

　　產能與銷售布局：公司在立法推出前已通過新建和技改大幅擴充產能，項目完工后可實現(xiàn)13萬套隔震產品產能和4萬套減震產品產能，合計減隔震產品產能是2019年上市伊始的3.5倍，另公司2021年收購常州格林進一步豐富了減震產品業(yè)務。銷售布局方面公司已建成5大銷售區(qū)，銷售人員快速擴張，同時加大市場推廣投入，市場推廣費占收入比重保持在7%以上，多舉措助力公司全國市場開拓。

　　技術優(yōu)勢與全方位解決方案：公司與設計院保持合作，且成立了周福霖院士工作站，聘任多位行業(yè)知名專家擔任公司獨立董事，技術人員數(shù)量占比保持25%以上。公司具備行業(yè)標準制定者地位，推動行業(yè)提標高質量發(fā)展。根據(jù)項目非標特點，公司可提供全方位立體性解決方案，解決項目前期設計和后期維護需求。

　　大型項目經(jīng)驗：云南深耕經(jīng)驗下公司品牌技術行業(yè)領先，成功經(jīng)驗已順利應用到北京大興機場、天津中石化LNG儲罐項目等全國重點項目中，充分體現(xiàn)公司在全國大型項目中獲取訂單的能力，大型項目經(jīng)驗又進一步幫助公司繼續(xù)開拓全國市場。

　　盈利預測及投資建議：公司系建筑減隔震行業(yè)龍頭，充分受益立法落地后的市場空間大幅擴容，依托自身產能擴張、品牌技術優(yōu)勢、大型項目經(jīng)驗實現(xiàn)未來快速成長。我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.4、5.0、8.6億元。

　　風險提示：市場開拓不及預期、產能投放進度不及預期、原材料價格大漲、市場空間測算偏差、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時。