5月9日，愛爾眼科午后異動(dòng)跳水。截至收盤，愛爾眼科股價(jià)大跌10.70%，市值跌破1800億元。自3月15日愛爾眼科股價(jià)觸及近一年最低點(diǎn)25.02元到今日已經(jīng)反彈了近22.6%。

　　消息面，截至發(fā)稿時(shí)，該股沒有明顯的利空消息。有市場(chǎng)傳聞稱公司二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期。對(duì)此，公司回應(yīng)稱:“這才進(jìn)入5月，二季度還有一大半時(shí)間，這個(gè)說法莫名其妙?！睈蹱栄劭谱鳛楫?dāng)年核心資產(chǎn)中的“眼茅”市場(chǎng)關(guān)注度很高，它是否還具有“核心資產(chǎn)”的價(jià)值？本文將重點(diǎn)分析以上問題。

　　愛爾眼科作為成長(zhǎng)股的魅力依舊

　　公司年報(bào)顯示，愛爾眼科2021年?duì)I業(yè)收入為150億元，同比增長(zhǎng)25.93%；扣非后凈利潤(rùn)為27.83億元，同比增長(zhǎng)30.59%.愛爾眼科在同比基數(shù)不斷增加的情況下，仍然保持良好的增長(zhǎng)速度，值得稱贊。從收入分布上看，公司收入主要來(lái)自國(guó)內(nèi)，主要集中于華中地區(qū)，西南地區(qū)，華東地區(qū)和華南地區(qū)。

　　2022年第一季度，愛爾眼科營(yíng)收增長(zhǎng)18.72%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.15%，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22.49%。但考慮到東北、華南、華中和華東地區(qū)的疫情影響較大(甚至可以與2020年媲美)，因此，風(fēng)云君認(rèn)為，2022年第一季度的業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)已經(jīng)很不容易了。愛爾眼科2014-2021年凈利潤(rùn)從3.09億增長(zhǎng)到了23.23億，每年的增速都保持在30%以上，這樣的業(yè)績(jī)和增速在A股絕對(duì)算得上優(yōu)質(zhì)，單純就一季度6.2億的扣非凈利潤(rùn)，就超過很多上市公司的全年利潤(rùn)表現(xiàn)。

　　愛爾眼科在2021年建成世界級(jí)、全國(guó)性的區(qū)域眼科中心，在省會(huì)城市建立多個(gè)醫(yī)院、眼視光醫(yī)院(診所)、愛眼 e站的橫向同城分級(jí)診療網(wǎng)絡(luò)，用專業(yè)的話來(lái)形容就是“橫向成片、縱向成網(wǎng)”。如果投資者有所不了解可以觀察以下數(shù)據(jù)：

　　2009年，愛爾眼科公司在創(chuàng)業(yè)板上市的時(shí)候，全國(guó)僅有19家眼科連鎖機(jī)構(gòu)。到2021年，該公司的業(yè)務(wù)規(guī)模已增至國(guó)內(nèi)174家，門診部118家，較去年同期分別增長(zhǎng)28家、30家。除內(nèi)地以外，愛爾眼科還有亞洲眼科醫(yī)院、美國(guó)明華眼科中心、歐洲眼科醫(yī)院、東南亞 ISEC眼科有限公司等眼科醫(yī)院，預(yù)計(jì)2021年的營(yíng)收將達(dá)到11.5%。根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，在2009年時(shí)，該公司的門診量已達(dá)63.11萬(wàn)人次，手術(shù)量為66,400人次。到2021年，門診人數(shù)達(dá)到1019.61萬(wàn)人次，手術(shù)量81.7300人次，較上年同期增長(zhǎng)35.07%,17.64%。然后，這些醫(yī)院的表現(xiàn)也會(huì)越來(lái)越好。愛爾眼科從2009-2021年的營(yíng)業(yè)收入由6.06億元增至150億元，而扣非后凈利潤(rùn)由0.92億元增至27.83億元。而愛爾眼科，原本市值只有五十億，現(xiàn)在已經(jīng)是一千七百多億了。

　　公司業(yè)績(jī)擴(kuò)張也帶來(lái)了負(fù)效應(yīng)

　　今年一月份，武漢市中心醫(yī)院急診科主任、著名抗疫醫(yī)生艾芬在微博上曬出了幾張疑似愛爾眼科醫(yī)院的回扣明細(xì)，涉及江蘇多個(gè)縣市的醫(yī)生、公職人員和社會(huì)人員，涉及金額約78萬(wàn)元，涉及患者560多人。艾芬稱這份文件是愛爾眼科內(nèi)部人士提供給她的，實(shí)際為宿遷愛爾眼科醫(yī)院2017年、2018年和2019年的手術(shù)回扣明細(xì)。經(jīng)多家媒體核實(shí)，該表格應(yīng)為愛爾眼科支付給“轉(zhuǎn)介人”的回扣明細(xì)。

　　1月9日晚間，宿遷愛爾眼科醫(yī)院發(fā)布聲明稱，經(jīng)初步核實(shí)，目前網(wǎng)上流傳的信息，該院已按照董事會(huì)要求整改，對(duì)違規(guī)員工進(jìn)行了嚴(yán)肅處理，管理團(tuán)隊(duì)也被撤換。1月10日，艾芬繼續(xù)質(zhì)疑愛爾眼科的處罰名單，是否違法，全國(guó)各地的愛爾眼科醫(yī)院都有類似的行為。5月9日上午，艾芬繼續(xù)質(zhì)疑武穴愛爾眼科醫(yī)院的設(shè)立在既沒有“指導(dǎo)性規(guī)劃”又沒有到“自然資源局與規(guī)劃局報(bào)經(jīng)審批”的前提下，為何得以審批通過并公示？

　　愛爾眼科在登陸A股的最初幾年里，主要是通過自有資金或公開募資完成新建或收購(gòu)醫(yī)院，平均每年新增7家眼科醫(yī)院，且發(fā)展較為平穩(wěn)。愛爾眼科在2014年后的發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生了重大變化。

　　今年以來(lái)，愛爾眼科通過與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立了多個(gè)并購(gòu)基金，利用并購(gòu)基金在系統(tǒng)外新建或收購(gòu)眼科醫(yī)院，盈利后再置入上市公司，最終并入上市公司報(bào)表。就拿湖南中裕并購(gòu)基金來(lái)說，湖南中裕在2014年底通過中裕創(chuàng)投和愛爾醫(yī)院融資10億元成立。在整個(gè)合作過程中，該基金孵化了63家醫(yī)院，其中26家已被上市公司收購(gòu)。

　　愛爾眼科通過上市公司+并購(gòu)基金雙輪驅(qū)動(dòng)，不僅保證了公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，同時(shí)也加快了擴(kuò)張速度，緩解了融資壓力，形成了一個(gè)良性循環(huán)。愛爾眼科創(chuàng)始人陳邦在2020年福布斯中國(guó)富豪榜中，身家1047.6億的他再次成為湖南首富。但快速發(fā)展也帶來(lái)了一些問題，愛爾眼科和艾芬醫(yī)生在2021年初發(fā)生的醫(yī)患糾紛，讓愛爾眼科陷入了信任危機(jī)。

　　此外，據(jù)中國(guó)裁判文書網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，愛爾眼科在2014年至2020年期間共發(fā)生75起醫(yī)療損害案件，賠償金額從數(shù)萬(wàn)元至數(shù)十萬(wàn)元不等。艾芬就診于武漢愛爾眼科7起醫(yī)療損害案件，其中4起案件以原告撤訴或調(diào)解方式結(jié)案，其余案件均由武漢愛爾公司賠償。令人眼花繚亂的業(yè)績(jī)并未消除廣大投資者對(duì)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。愛爾眼科究竟未來(lái)如何還待進(jìn)一步觀察。