6月金股為：東方證券(行情600958,診股)（非銀）、【利爾化學(xué)(002258)、股吧】(行情002258,診股)（化工）、新強(qiáng)聯(lián)(行情300850,診股)（電新）、東威科技(行情688700,診股)（機(jī)械）、上汽集團(tuán)(行情600104,診股)（汽車）、五糧液(行情000858,診股)（食品飲料）、李寧（紡服）、科銳國際(行情300662,診股)（社服）、唯捷創(chuàng)芯(行情688153,診股)（通信）以及歌爾股份(行情002241,診股)（電4子）

　　報告正文

　　一、策略觀點

　　6月A股市場預(yù)判：市場回暖時，成長板塊有望起跑。國內(nèi)疫情邊際緩和，國內(nèi)信用寬松有待兌現(xiàn)，急跌階段已經(jīng)過去，市場總體進(jìn)入回暖階段，有望逐步從前期殺估值、注重低估值的防御邏輯逐步向關(guān)注盈利穩(wěn)定性過渡。行業(yè)配置上，關(guān)注兩條主線：1、逆周期穩(wěn)增長方向：銀行、地產(chǎn)、基建等內(nèi)需相關(guān)板塊短期行業(yè)有政策預(yù)期兌現(xiàn)的擾動，但波動性不改變行業(yè)配置的主邏輯；2、從中長期看，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)硬科技的風(fēng)格優(yōu)勢更加明顯。中小市值，高業(yè)績彈性，疊加行業(yè)仍在中高速成長階段，一旦壓制板塊的外部周期性因素減弱，風(fēng)險偏好提升，周期成長股價會展現(xiàn)出更大的向上彈性，迎來盈利和估值的雙擊。主題上關(guān)注復(fù)工復(fù)產(chǎn)、地方國企改革以及AR產(chǎn)業(yè)鏈帶來的投資機(jī)會。

　　二、5月組合回顧

　　行業(yè)組合優(yōu)于市場，個股組合優(yōu)于市場。上月“老佛爺”行業(yè)組合絕對收益7.05%，表現(xiàn)優(yōu)于市場5.17%；“老佛爺”金股組合絕對收益6.9%，表現(xiàn)優(yōu)于市場5.03%。2017年初以來“老佛爺”個股組合收益凈值為2.38。

　　三、6月金股推薦邏輯

　　非銀行業(yè)：東方證券

　　公司資管頭部地位愈發(fā)穩(wěn)固，財管多元轉(zhuǎn)型成效凸顯，兩項業(yè)務(wù)推動2021年公司業(yè)績大增97%，財富管理需求持續(xù)提升的歷史機(jī)遇與公司資管業(yè)務(wù)投研與服務(wù)雙核競爭力有望長期帶動業(yè)績增長，推升ROE與估值中樞。

　　資管經(jīng)紀(jì)驅(qū)動下業(yè)績增長97%，增幅排名暫列行業(yè)第2。1）公司2021年歸母凈利潤54億元，增幅在已公布業(yè)績的34家券商中排名第2。ROE為8.64%，提升近4百分點。2）資管、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是收入主要貢獻(xiàn)，也是主要增長驅(qū)動力(行情838275,診股)。經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營、利息業(yè)務(wù)收入占比分別為15%、7%、15%、14%、6%，同比分別增長38%、8%、47%、-36%、88%。

　　資管業(yè)務(wù)聚焦提升客戶投資體驗，實力頭部地位穩(wěn)固。近七年東證資管股票投資主動管理收益率行業(yè)第一，旗下固收類基金近五年絕對收益率排行業(yè)前1/5。公司持續(xù)加強(qiáng)投研能力、完善服務(wù)體系和產(chǎn)品矩陣，不斷提升的投資體驗帶來持續(xù)增長的客戶資產(chǎn)管理規(guī)模和收入，截至年末東證資管總規(guī)模3659億元，較期初增長23%，其中公募基金占74%，規(guī)模增幅35%；年度受托資管業(yè)務(wù)凈收入行業(yè)第一，大增47%。

　　財管轉(zhuǎn)型成效凸顯。1）代銷收入增45%，占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)16%，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司引導(dǎo)客戶長期持有優(yōu)質(zhì)權(quán)益基金，主動管理權(quán)益產(chǎn)品封閉式結(jié)構(gòu)占比62%，股混基金保有量行業(yè)第7，長期有望展現(xiàn)更強(qiáng)的抗波動能力。2）通過私募FOF創(chuàng)新服務(wù)于高凈值客戶的私人財富業(yè)務(wù)，高凈值客戶數(shù)增24%，資產(chǎn)規(guī)模增20%。3）建立以機(jī)構(gòu)理財作為核心、連通研究、交易、衍生品、托管業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)鏈，機(jī)構(gòu)客戶數(shù)同比增長48%。

　　投行業(yè)務(wù)提升顯著。據(jù)公司統(tǒng)計口徑，年內(nèi)股權(quán)承銷金額391億元，同比大幅增長129%，買入行業(yè)前十。IPO承銷規(guī)模增長27%，債權(quán)承銷規(guī)模增長15%，市場份額均提升至2016年以來最高水平。

　　評級面臨的主要風(fēng)險：政策出臺對行業(yè)的影響超預(yù)期；市場波動對行業(yè)業(yè)績、估值的雙重影響。

　　化工行業(yè)：利爾化學(xué)

　　綿陽基地恢復(fù)生產(chǎn)，草銨膦等產(chǎn)品量價齊升影響，公司2021年度業(yè)績略超預(yù)期。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.94億元，同比增長30.70%，歸母凈利潤10.72億元，同比增長75.17%；其中四季度單季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.61億元，同比大幅增長135.71%。

　　草銨膦價格大幅上漲，精草銨膦原藥成功注冊。隨著近年來抗草銨膦轉(zhuǎn)基因作物不斷推廣，根據(jù)中農(nóng)縱橫預(yù)計，2020 年全球草銨膦市場銷售額為10.5 億美元。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2020年草銨膦均價為13.84萬元/噸，同比上漲12.26%。2021年草銨膦均價為24.40萬元/噸，同比上漲76.24%；其中，四季度均價35.49萬元/噸，四季度同比上漲118.72%，環(huán)比上漲39.33%。進(jìn)入2022年，產(chǎn)品價格有所回落，截止3月4日，華東地區(qū)草銨膦報25萬元/噸，相較年初32萬元/噸下跌21.88%，同比去年同期上漲38.89%。公司目前為國內(nèi)規(guī)模最大、成本最低的草銨膦原藥，中間體生產(chǎn)企業(yè)，在此輪價格高位中最為受益。從競爭實力來看， 2020年公司取得了精草銨膦生產(chǎn)許可，進(jìn)行試生產(chǎn)，并獲得成功，已實現(xiàn)批量生產(chǎn)。L-草銨膦是真正發(fā)揮除草活性的有效體，是未來草銨膦行業(yè)的發(fā)展方向。據(jù)此前環(huán)評公告，公司計劃分別于綿陽和廣安基地建設(shè)3萬噸L-草銨膦在內(nèi)的“年產(chǎn)4.2萬噸新型農(nóng)藥生產(chǎn)裝置及配套設(shè)施建設(shè)項目”及2萬噸草銨膦，3萬噸L-草銨膦在內(nèi)的“年產(chǎn)9.2萬噸農(nóng)藥原藥生產(chǎn)項目”。隨著MDP及精草銨膦等項目的逐漸推進(jìn)，公司在草銨膦行業(yè)的話語權(quán)將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　儲備多個潛力品種，綿陽基地恢復(fù)生產(chǎn)，看好長期成長。2020年公司進(jìn)行了丙炔氟草胺技改，技改后產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)能得到提升。另外根據(jù)環(huán)評信息，除氟環(huán)唑外，公司還儲備有氯蟲苯甲酰胺等多個潛力品種，后續(xù)將逐漸放量打開長期成長空間。另外，隨著MDP、草銨膦、L-草銨膦的逐步擴(kuò)產(chǎn)，公司將長期受益于產(chǎn)能提升與L-草銨膦的放量，盈利水平維持高位。

　　評級面臨的主要風(fēng)險：項目投產(chǎn)不及預(yù)期；產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險。

　　電新行業(yè)：【新強(qiáng)聯(lián)(300850)、股吧】

　　2022Q1盈利同比增長34%：公司同時發(fā)布2022年一季報，實現(xiàn)收入6.44億元，同比增長14.66%，實現(xiàn)歸母凈利潤9,770萬元，同比增長33.97%；扣非后盈利1.27億元，同比增長27.95%。公司一季度業(yè)績超市場預(yù)期。

　　出貨規(guī)模擴(kuò)大，盈利能力提升：2021年公司軸承產(chǎn)品銷售19,474套，同比增長22.24%，產(chǎn)品平均結(jié)算單價11.61萬元，同比下降2.4%；毛利率同比提升0.37pcts至32.15%，2022Q1毛利率持續(xù)提升至34.42%，同比提升7.11pcts，環(huán)比提升5.45pcts。目前公司已經(jīng)研制成功5.5MW和6.25MW等大兆瓦主軸，并開始為明陽智能(行情601615,診股)批量供貨，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。

　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資，拓展齒輪箱軸承版圖：公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金凈額不超過13.55億元，其中9.95億元用于投入齒輪箱軸承及精密零部件項目，項目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)齒輪箱精密部件產(chǎn)品5.75萬個，對應(yīng)2000套風(fēng)電齒輪箱用量，其中有500套產(chǎn)能可匹配6-10MW的風(fēng)電齒輪箱使用。項目預(yù)期自2024年開始產(chǎn)能爬坡，到2026年開始滿產(chǎn)，建成后可進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品類型，為公司打開更大市場空間。

　　評級面臨的主要風(fēng)險:新客戶拓展不達(dá)預(yù)期；原材料漲價超預(yù)期；價格競爭超預(yù)期；大型化降本不達(dá)預(yù)期；新品開發(fā)不達(dá)預(yù)期；風(fēng)電需求不達(dá)預(yù)期；疫情影響超預(yù)期。

　　機(jī)械行業(yè)：【東威科技(688700)、股吧】

　　一季度營收利潤繼續(xù)保持高速增長，盈利能力進(jìn)一步提升。公司2022年一季度延續(xù)去年以來的增長趨勢，實現(xiàn)營業(yè)收入1.95億元，同比增長20.59%；歸母凈利潤0.39億元，同比增長47.86%，均實現(xiàn)較大幅度增長。盈利能力方面進(jìn)一步提升，一季度毛利率為43.59%，同比提高1.34pct；凈利率為20.25%，同比提高3.73pct，充分展現(xiàn)了公司的議價能力和成本管控能力。

　　在手訂單充足支持未來業(yè)績增長，PCB行業(yè)持續(xù)景氣VCP設(shè)備需求確定性高。截止一季度末，公司合同負(fù)債2.30億元，較2021年末增長0.15億元，表明公司在手訂單飽滿，為今年的業(yè)績增長奠定良好的基礎(chǔ)。根據(jù)Prismark的預(yù)計，受益5G滲透率提高和智能設(shè)備應(yīng)用場景的拓展，2025年P(guān)CB產(chǎn)值將達(dá)到863.3億美元，年復(fù)合增長率5.8%。根據(jù)《印刷電路信息》和CPCA的數(shù)據(jù)測算，預(yù)計到2025年中國垂直連續(xù)電鍍設(shè)備市場規(guī)模將達(dá)到41.05億元。公司作為垂直連續(xù)電鍍設(shè)備的龍頭，未來將充分受益于垂直連續(xù)電鍍設(shè)備需求的增長。

　　PET復(fù)合銅箔需求蓄勢待發(fā)，東威PET鍍銅設(shè)備先發(fā)優(yōu)勢明顯。動力電池龍頭生產(chǎn)商寧德時代(行情300750,診股)在2021世界新能源汽車大會上發(fā)布了全新的多功能復(fù)合集流體技術(shù)，與傳統(tǒng)集流體相比，PET復(fù)合鋁箔和銅箔具有高安全、高比容、長壽命、強(qiáng)兼容的優(yōu)點，能徹底解決電池因內(nèi)短路易引發(fā)熱失控的行業(yè)難題，并有效提高電池容量，未來具有廣闊的應(yīng)用前景。目前，根據(jù)東威科技年報中顯示，卷式水平鍍銅線和雙邊夾具導(dǎo)電超薄卷式水平鍍膜線均已達(dá)到量產(chǎn)要求及技術(shù)條件，具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢。未來隨著PET復(fù)合銅箔在動力及儲能電池中滲透率的逐步提升，根據(jù)我們測算，PET鍍銅設(shè)備2025年將有40-50億元的市場空間。

　　評級面臨的主要風(fēng)險：PCB行業(yè)景氣度不及預(yù)期；PET復(fù)合銅箔推廣不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。

　　汽車行業(yè)：上汽集團(tuán)

　　研發(fā)投入加大，短期業(yè)績承壓。2021年公司共批售汽車546.4萬輛（-2.5%），全年市占率20.8%（-1.3pct），下降主要是芯片短缺影響較大，而零售銷量共581.1萬輛（+5.5%），收入增長5.1%。費用方面，廣告宣傳費及產(chǎn)品質(zhì)量保證金增長導(dǎo)致銷售費用上升15.5%，管理費用增長10.5%，研發(fā)費用增長46.8%，主要是新能源及智能化等投入加大；全年四項費用率上升1.2pct。預(yù)計受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善等影響，全年毛利率提升0.6pct。此外投資收益增加61.5億元，公允價值變動損益減少20.7億元，資產(chǎn)及信用減值減少30.9億元，綜合影響下全年實現(xiàn)扣非凈利潤185.8億元（+4.7%）。21Q4實現(xiàn)銷量184.4萬輛（-7.2%），收入下降6.7%，毛利率及銷售費用大幅下降（預(yù)計會計調(diào)整集中體現(xiàn)），受研發(fā)費用增加、原材料價格補(bǔ)償及資產(chǎn)減值計提等影響，實現(xiàn)扣非凈利潤5.6億元（-78.2%）。22Q1實現(xiàn)銷量122.1萬輛（+6.8%），收入下降3.5%，毛利率提升0.4pct，期間費用率增加1.0pct，投資收益減少9.9億元，資產(chǎn)及信用減值增加5.2億元，實現(xiàn)扣非凈利潤49.5億元（-20.4%）。芯片短缺及疫情等影響銷量，原材料漲價等成本上漲，研發(fā)投入加大，短期業(yè)績承壓；后續(xù)芯片、疫情等或逐步緩解，銷量及業(yè)績有望回暖。

　　智能電動領(lǐng)域大舉投入，有望構(gòu)筑長期競爭優(yōu)勢。智能電動汽車是產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，2021年公司研發(fā)投入206.0億元（+37.6%），重點發(fā)展新能源、智能網(wǎng)聯(lián)、數(shù)字化等領(lǐng)域。此外公司成立創(chuàng)新研究開發(fā)總院，統(tǒng)籌規(guī)劃為技術(shù)創(chuàng)新助力。通過研發(fā)和投資，公司構(gòu)筑了三大整車及四大關(guān)鍵系統(tǒng)技術(shù)底座，包括純電專屬系統(tǒng)化平臺、智能車全棧解決方案等，這些有望為公司發(fā)展帶來長期競爭優(yōu)勢。

　　新能源及豪華品牌完善布局，海外市場助力長期發(fā)展。2021年公司新能源銷售73.3萬輛（+128.9%），其中五菱、上汽乘用車等表現(xiàn)出色。2022年公司加大新能源產(chǎn)品投放，智己、非凡等新車將開啟交付，全年規(guī)劃銷量110萬輛，有望保持較快增長。近年來國內(nèi)豪華車銷量占比快速提升，公司通過上汽奧迪、凱迪拉克、智己等多點布局，年內(nèi)均有多款新車開啟交付，有望熱銷并助力業(yè)績增長。2021年公司整車出口及海外銷售 69.7萬輛（+78.9%），形成歐洲、澳新、東盟等6個五萬輛級區(qū)域市場。海外市場將是公司長期發(fā)展的重要助力，未來發(fā)展看好。

　　評級面臨的主要風(fēng)險：1）銷量不及預(yù)期；2）原材料短缺及漲價；3）產(chǎn)品大幅降價。

　　食品飲料行業(yè)：五糧液

　　21年收入同比增15.5%，其中五糧液酒收入增11.5%，增長較為穩(wěn)健，消化歷史庫存，確保渠道體系健康。（1）2021年五糧液營收增速在上市公司中排名較為靠后。不同于次高端和中檔酒，由于2020年五糧液報表受疫情沖擊較小，因此2021年未展現(xiàn)出深蹲起跳帶來的彈性。21年上下半年增速出現(xiàn)了較大的波動，21年1季度受益于茅臺強(qiáng)制開箱，短期刺激了五糧液的禮贈需求，因此出貨量大增，2-4季度則消化庫存，增速出現(xiàn)放緩。（2）五糧液酒實現(xiàn)營收491億元，同比11.5%。五糧液銷量2.9萬噸，同比增3.8%，均價168.2萬元/噸，同比增7.4%。團(tuán)購占比提升和經(jīng)典五糧液帶來增量，2021年直銷116億元，同比增64%，經(jīng)典五糧液成功導(dǎo)入市場，完成了年度目標(biāo)。終端表現(xiàn)來看，2021年普五一批價970元左右，同比2020年小幅上升，我們判斷21年公司對價格實際要求不高，管控力度明顯弱于過去兩年，以量為主，消化歷史庫存。（3）渠道能力持續(xù)升級。專賣店通過聚焦“高地市場”“核心口岸”，著手建設(shè)成立“品銷一體化”的文化體驗館等。不斷完善品鑒會形式和內(nèi)容，持續(xù)加大意見領(lǐng)袖的圈群培育。根據(jù)經(jīng)銷商大會，五糧液21年新吸納高質(zhì)量終端5300家，優(yōu)化調(diào)整低質(zhì)量終端1600家，攜手經(jīng)銷商拜訪重點企業(yè)近3萬家，近70%企業(yè)實現(xiàn)團(tuán)購。（4）2021年系列酒收入126.2億元，同比增50.7%，成為2021年的重要增長點。其中，銷量18.2萬噸，同比增13.3%，均價8.3萬元/噸，同比增30.7%。

　　1Q22收入、凈利分別增長13.2%、16.1%，維持穩(wěn)健增長。受益于名酒集中度的提升趨勢和公司渠道能力的升級，我們判斷1Q22五糧液終端需求維持增長態(tài)勢。由于1Q21禮贈需求突然增加，基數(shù)較高，因此經(jīng)銷商層面出貨量可能沒有增長。1Q22年普五一批價960-970元，環(huán)比4Q21變化不大，公司3、4月份加大了價格管控力度。1季度現(xiàn)金流量凈額降幅較大，我們判斷一方面春節(jié)提前，另一方面疫情擴(kuò)散，公司加大了對經(jīng)銷商支持力度，增加了票據(jù)使用比例。

　　新高管團(tuán)隊成型，22年將輕裝上陣、重新發(fā)力，下半年有望提速。（1）22年2、3月公司陸續(xù)發(fā)布了多個人事任免公告，新高管團(tuán)隊成型。隨著人員的穩(wěn)定，新團(tuán)隊已經(jīng)開始高效運轉(zhuǎn)起來，五糧液將開啟新的征程。（2）隨著歷史庫存消化，22年將輕裝上陣，預(yù)計未來幾個季度一批價將呈現(xiàn)上行態(tài)勢，重新強(qiáng)化經(jīng)銷商的信心。（3）隨著新高管團(tuán)隊成型和歷史庫存的消化，22年下半年有望提速。行業(yè)環(huán)境、產(chǎn)品升級、團(tuán)購業(yè)務(wù)，將助力公司未來三年每年營收增長15%左右，成長的確定性較高。

　　評級面臨的主要風(fēng)險：渠道庫存超預(yù)期。茅臺價格波動。

　　紡服行業(yè)：李寧

　　上線下全渠道高速增長，2021年全年業(yè)績表現(xiàn)較好。2021年全年實現(xiàn)收入225.72 億元，同比增長56.13%，其中線下收入161.59 億元，同比增長55.26%，主要由單店增長拉動，公司致力于店鋪視覺形象持續(xù)升級，八代大店覆蓋率達(dá)到40%以上，單店收入226 萬元，同比增長51%，店鋪總數(shù)達(dá)7137 家，較上年增加204家。線上公司積極布局多平臺，全年線上收入64.13 億元，同比增長58.39%。此外，李寧兒童渠道擴(kuò)張，流水提升 70%以上，有望拉動公司收入持續(xù)增長。2021Q4流水維持較高增速，單季度流水同比增長30~35%，單店收入同比增長約20%。除了主品牌高速增長外，公司推出李寧1990吸引年輕消費者，拉高公司品牌調(diào)性。

　　產(chǎn)品升級、品牌力提升拉動盈利能力增長，費用改善、存貨控制較好，現(xiàn)金流顯著增長。2021年毛利率為53.0%，同比上漲3.9 pct，主要系今年線上線下(行情300959,診股)渠道新品折扣改善，新品流水占比持續(xù)上升所致。銷售費用率為27.19%，同比下降3.41pct，管理費用率為4.92%，下降0.65pct，顯示公司控費效果較好。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少14天至54天，渠道庫存周轉(zhuǎn)持續(xù)改善，庫齡結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化。經(jīng)營性現(xiàn)金流增長超過136%至65.25億元。

　　品牌科技疊加國潮文化，預(yù)計公司未來發(fā)展強(qiáng)勁。消費者運動需求旺盛激起李寧品牌影響力大幅提升，拉動銷量大增。并且公司在科技上不斷加大研發(fā)投入，在時尚設(shè)計上與國潮文化融合。渠道端優(yōu)化零售管理，加強(qiáng)線下折扣管理以及供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)庫存管理，預(yù)計未來李寧將發(fā)展強(qiáng)勁。

　　評級面臨的主要風(fēng)險：疫情后消費復(fù)蘇恢復(fù)不及預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期，渠道優(yōu)化不及預(yù)期。

　　社服行業(yè)：【科銳國際(300662)、股吧】

　　靈活用工持續(xù)增長亮眼，政策助力望支撐長遠(yuǎn)發(fā)展。公司21年靈活用工業(yè)務(wù)同比增速達(dá)91%，占比增至85%，增長較為強(qiáng)勁。需求角度來看，疫情為共享用工短期催化劑，降低人力成本為長期驅(qū)動力，全球大部分地區(qū)靈活就業(yè)意愿度提升，中國企業(yè)靈活用工使用規(guī)模擴(kuò)大明顯，加之政策面不斷優(yōu)化其合規(guī)性，多因素結(jié)合來看未來具備較大增長動能。

　　客戶資源深厚結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，加快科技賦能拓展觸達(dá)廣度。公司客戶中國有企業(yè)與民營企業(yè)占比逐漸走高，目前形成了以快速成長的民營企業(yè)客戶為主，國企與外資企業(yè)各有側(cè)重的客戶結(jié)構(gòu)，前五名客戶收入占總銷售額情況保持在20%-40%，中高端客戶粘性強(qiáng)。公司加快布局技術(shù)服務(wù)，牢抓企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇，通過優(yōu)化線上平臺與產(chǎn)品鏈接更多用戶。

　　綜合人服多邊維度延展，同步精益運營與擴(kuò)張步伐。人服細(xì)分賽道多因此集中度較低，公司作為綜合服務(wù)商已筑起較高壁壘，隨競爭格局優(yōu)化其先發(fā)優(yōu)勢有望繼續(xù)體現(xiàn)。“前店后廠”模式提升運營效能，且積極推進(jìn)海外布局提升服務(wù)能力，重擴(kuò)張、重效能為多邊形發(fā)展提供有力支撐。

　　評級面臨的主要風(fēng)險：業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大風(fēng)險、市場競爭日趨激烈風(fēng)險、新冠疫情持續(xù)風(fēng)險。

　　通信行業(yè)：唯捷創(chuàng)芯

　　國內(nèi)PA第一梯隊的龍頭廠商，PA的出貨量遙遙領(lǐng)先其他友商，占據(jù)國內(nèi)出貨量第一。下游終端產(chǎn)品近期需求相對疲軟，但是公司受益于5G以及射頻自主國產(chǎn)化趨勢，同時背靠Wi-Fi6模組成功研發(fā)并量產(chǎn)出貨，未來成長空間打開，前景見好，公司高成長性趨勢明顯。

　　公司加快5G模組創(chuàng)新迭代。我們對公司在PA模組領(lǐng)域的專業(yè)性與發(fā)展性充滿信心，在移動通信終端、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域唯捷創(chuàng)芯有望成為新龍頭，創(chuàng)造更大的時代價值。

　　公司借助集成電路國產(chǎn)化東風(fēng)，繼續(xù)坐穩(wěn)PA模組龍頭。唯捷創(chuàng)芯深耕射頻前端細(xì)分領(lǐng)域，高集成度模組設(shè)計與量化能力、高度完善的GaAs PA射頻工藝在集成電路國產(chǎn)化崛起浪潮中領(lǐng)航成長優(yōu)勢。

　　評級面臨的主要風(fēng)險：下游需求下滑風(fēng)險，公司下游主要是移動終端行業(yè)，若智能終端的景氣度下降，公司的業(yè)績同步也會受到影響；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，目前國內(nèi)進(jìn)入射頻全端模組的公司愈來愈多，市場競爭逐漸加劇，可能會導(dǎo)致公司的市場份額受到壓縮和減?。还?G模組量產(chǎn)能力可能提升不足，但是下游5G需求較為旺盛，可能難以滿足需求，業(yè)績同步也會受到影響。。

　　電子行業(yè)：歌爾股份

　　Q1扣非業(yè)績高增，經(jīng)營性現(xiàn)金流提升。一季度公司營收同比增長43.37%，歸母凈利潤同比減少6.71%，營收高增主要得益于智能硬件業(yè)務(wù)收入增長，其中VR和游戲主機(jī)業(yè)務(wù)增速較快，TWS 業(yè)務(wù)也保持增長，歸母凈利潤同比下滑主要受2021年一季度高平電子投資收益影響，但扣非后歸母凈利潤8.78億元，同比增長46.06%。Q1毛利率為13.72%，同比減少0.84pct。銷售費用率為0.70%，同比減少0.38pct；管理費用率2.36%，同比減少0.96pct；財務(wù)費用率為0.24%，同比增加0.08pct。一季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為14.66億元，同比提升67.93%。

　　智能硬件業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，H2業(yè)績指引高增。得益于公司VR虛擬現(xiàn)實、智能游戲主機(jī)等產(chǎn)品銷售收入增長，以及盈利能力提升，公司預(yù)計2022年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤區(qū)間為20.77億元-24.23億元，同比增長20%-40%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤區(qū)間為19.03億元-21.85億元，同比增長35%-55%。

　　堅持“4+4+N”戰(zhàn)略，VR/AR業(yè)務(wù)成為重要的增長點。公司秉持“精密零組件+智能硬件整機(jī)”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，積極推動聲學(xué)、光學(xué)、微電子、結(jié)構(gòu)件等精密零組件和虛擬/增強(qiáng)現(xiàn)實、智能無線耳機(jī)、智能可穿戴、智能家居等智能硬件產(chǎn)品業(yè)務(wù)的發(fā)展，零整協(xié)同效果突出。目前公司在全球 VR 制造領(lǐng)域占有絕對優(yōu)勢份額，將進(jìn)一步重點發(fā)展光學(xué)，在 AR 領(lǐng)域布局也較為深厚，預(yù)計VR/AR業(yè)務(wù)將成為公司未來業(yè)績重要增長點。

　　評級面臨的主要風(fēng)險：智能終端需求低于預(yù)期；原材料成本上漲；行業(yè)競爭加劇。

　　四、風(fēng)險提示

　　大盤系統(tǒng)性風(fēng)險；個股層面暴雷。