【興齊眼藥(300573)、股吧】(行情300573,診股)

　　眼科藥物龍頭，先發(fā)優(yōu)勢明顯

　　投資要點(diǎn)

　　深耕眼科藥物領(lǐng)域，先發(fā)優(yōu)勢明顯、底蘊(yùn)深厚的龍頭公司：興齊眼藥專注于眼科藥物領(lǐng)域，主要從事眼科藥物研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品包括眼用抗感染藥、眼用抗炎藥、散瞳藥和睫狀肌麻痹藥、縮瞳藥和抗青光眼用藥等。公司2021年、2022年Q1分別實(shí)現(xiàn)營收10.28、3.02億元，同比增長49.26%、45.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.95、0.74億元，同比增長121.31%、123.36%。公司低濃度阿托品、環(huán)孢素快速放量，展望2025年帶來超26億元收入增量。

　　低濃度阿托品臨床已廣泛用于延緩近視，2025年銷售有望達(dá)16億：1）兒童青少年近視人數(shù)超1億，理論市場空間超百億。低濃度阿托品減緩近視進(jìn)展的作用廣受國內(nèi)外臨床認(rèn)可，EIKANCE®已于澳大利亞上市，便利性優(yōu)于OK鏡。目前滲透率不足1%，存量市場廣闊，需求旺盛；2）“醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑+互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”的商業(yè)模式獨(dú)特，進(jìn)入壁壘高。根據(jù)CDE指導(dǎo)原則，近視防控藥物上市需要患者入組、給藥觀察、審評審批等至少4年時間。目前5家進(jìn)入3期臨床，13家醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑獲批，預(yù)計2025年前市場需求大于供給、格局良好；3）興齊眼藥臨床試驗(yàn)進(jìn)度國內(nèi)領(lǐng)先，預(yù)計首家獲批上市，將獲得短暫市場獨(dú)占期，進(jìn)一步提速。我們預(yù)計，2025年阿托品在近視兒童青少年的滲透率為0.67%，SQ-729的市場份額為55%，用藥人數(shù)為45萬人，3625元/年（298元/盒，30支/盒，1支/天），對應(yīng)銷售額為16.5億元。

　　環(huán)孢素治療中、重度干眼癥的效果優(yōu)異，2025年銷售有望達(dá)10億：1）國內(nèi)干眼癥患者約2億，其中約40%的患者為中、重度干眼癥，對應(yīng)患者數(shù)量近8千萬，隨著用眼習(xí)慣的改變，干眼癥患者逐漸增多，預(yù)計2030年干眼病藥物市場規(guī)模超百億元；2）環(huán)孢素滴眼液（Ⅱ）（茲潤®）是國內(nèi)首個獲批上市的干眼癥眼用制劑，2020年6月上市，2021年12月進(jìn)入醫(yī)保藥品目錄，加速準(zhǔn)入開發(fā)，以價換量，享受獨(dú)家紅利。我們預(yù)計，2025年環(huán)孢素在干眼癥市場的滲透率為2.56%，茲潤的市場份額為70%，用藥人數(shù)為174萬人，銷量為869萬盒，治療費(fèi)用為580元/人（116元/盒，3.87元/支*30支，5盒/周期），對應(yīng)銷售額為10.0億元。

　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2022-2024年的歸母凈利潤為3.4、5.3、7.2億元，當(dāng)前市值對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為39、25、18倍，由于：1）低濃度阿托品、環(huán)孢素持續(xù)放量，“滲透率提升+患者滾動累積”帶動大盤增長；2）阿托品“醫(yī)療機(jī)構(gòu)制劑&互聯(lián)網(wǎng)+”模式獨(dú)特，環(huán)孢素享受市場獨(dú)占期，2025年前格局優(yōu)良；3）公司先發(fā)優(yōu)勢明顯，眼科產(chǎn)品、銷售網(wǎng)絡(luò)積淀深厚。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：競爭格局惡化，藥品價格降低，互聯(lián)網(wǎng)銷售監(jiān)管趨嚴(yán)。