量化策略｜AH國企價值策略研究

　　AH國企總體具有較穩(wěn)健的基本面，并且積極分紅。我們針對這一股票池，采用估值因子、分紅因子以及流動性因子進行篩選，構健AH國企價值組合。從2014年1月1日至2022年6月16日，AH國企價值組合實現(xiàn)了10.89%的年化收益，相對基準年化超額為5.17%。該組合目前的估值也處于歷史低位，具有較高投資價值。

　　▍AH國企基本面：業(yè)績穩(wěn)定，分紅積極。

　　1）非銀交運公司數(shù)占比36%，2021年末總市值中位數(shù)688億元。截至2022年5月5日，排除銀行之后AH國企共89家公司，公司數(shù)最多的行業(yè)分別是非銀行金融、交通運輸和電力及公用事業(yè)。2021年末AH國企總市值中位數(shù)和25%分位數(shù)分別為688億元和1472億元。

　　2）財務面：2021年ROE中位數(shù)9.6%，股息率中位數(shù)4.4%。從盈利能力來看，AH國企2021年ROE的中位數(shù)是9.6%，截至2022年5月10日，分析師一致預期2022年的ROE中位數(shù)為10.1%。AH國企2021年的每股盈利中位數(shù)為0.56元人民幣，分析師一致預期2022年的中位數(shù)達到0.81元人民幣/股。從增長能力來看，2021年每股盈利增長率的中位數(shù)為17.2%，營收增長率的中位數(shù)為17%。從分紅情況來看，2021年分紅率的中位數(shù)為29%。2021年股息率的中位數(shù)為4.4%。

　　3）交易面：2021年日均成交額中位數(shù)5022萬港元，日均換手率中位數(shù)0.70%。

　　▍因子分組分析。

　　1）估值因子：歷史估值分位數(shù)與AH溢價因子均有顯著Alpha。歷史估值分位數(shù)采用EP_TTM（PE_TTM的倒數(shù)）在5年內的日度數(shù)據(jù)中的分位數(shù)，在每個月末，按EP_PCT分為3組，組內按等權加權。AH溢價因子直接采用同一天的A股和H股的收盤價進行相除，AH溢價越高，說明H股價格相對A股折價幅度更大。

　　2）分紅因子：測試股息率和分紅率，回溯分析顯示僅前者有明顯的alpha。

　　▍AH國企價值組合構建。

　　1）樣本空間：同時滿足中證國有企業(yè)綜合指數(shù)（000955）樣本與AH同時上市的公司的H股。

　　2）選樣方法：分別將EP_TTM、AH溢價和股息率轉化為排序分位數(shù)，等權加總三者得到總分，排序選擇最高的30%股票，并剔除滾動60日日均成交額低于500萬港幣的股票等權構建組合。

　　3）調整方式：每個月末調整。

　　▍AH國企價值組合分析。

　　1）回溯期間，AH國企價值組合年化收益達10.89%。從2014年1月1日至2022年6月16日，AH國企價值組合實現(xiàn)了10.89%的年化收益，相對AH國企基準組合年化超額5.17%，并且每年都能實現(xiàn)正的超額收益。在此期間AH國企價值組合的年化換手率為288.6%。

　　2）近2年股息率（TTM）平均為2.3%，當前水平高于AH國企基準、恒生中國企業(yè)指數(shù)和恒生指數(shù)。

　　3）當前估值處于歷史低位。截至2022年6月16日，AH國企價值組合的市盈率（TTM）為4.96x，處于歷史3%的水平。

　　▍風險因素：

　　因子效果減弱；宏觀環(huán)境和相關政策發(fā)生較大變化。