華泰證券發(fā)布研究報告稱，上周外圍風險緩和推動港股三大指數(shù)集體收漲。H1財報顯示港股業(yè)績底已現(xiàn)，新經(jīng)濟>舊經(jīng)濟、消費>制造趨勢或維持。政策較高不確定性假設下，周中AH溢價觸及150高點或隱含港股投資人對美元指數(shù)/內(nèi)地全年商品房銷售增速預期約102/-30%，近期地產(chǎn)偏弱預期或已被充分計入；但轉機或仍需等待分母端趨勢減壓：①央行年會偏鷹表態(tài)推升聯(lián)儲加息預期；②經(jīng)濟強韌性/通脹隱憂/美債大規(guī)模發(fā)行或為美債利率高位反復主因，美債利率“M頂”或為短期外資持倉的主要風險點。配置方向，建議關注啞鈴型配置結構：部分順周期行業(yè)（消費建材/工業(yè)金屬/鋼鐵）及獨立景氣行業(yè)（游戲、醫(yī)藥）。

　　▍華泰證券(601688)主要觀點如下：

　　中報進一步確認盈利拐點，新舊經(jīng)濟剪刀差擴張

　　上周已進入中報披露高峰期，截至08.26，港股23H1整體披露率（中報+預告）達64%（按市值計）?；谝雅吨袌蟮目杀瓤趶剑?3H1港股凈利潤TTM增速由-3.6%（22FY）提升至1.6%，恒指由-3.6%（22FY）回升至7.2%，港股盈利改善趨勢逐漸明朗。

　　具體來看：1）上周上游資源與中游材料板塊周度披露率較高，拖累H1舊經(jīng)濟盈利轉負；2）新經(jīng)濟中醫(yī)藥、科技板塊周度披露率居前，為新經(jīng)濟部門帶來較大增量貢獻，新舊經(jīng)濟業(yè)績剪刀差進一步走闊；3）大消費板塊利潤增速顯著高于中游制造，消費>制造的趨勢或仍維持。

　　杰克遜霍爾會議表態(tài)偏鷹派，分母端短期或仍承壓

　　08.25晚，鮑威爾在Jackson Hole央行年會上發(fā)表偏鷹演講，重述美聯(lián)儲對通脹的重視，會后，F(xiàn)ed Watch數(shù)據(jù)顯示9月聯(lián)儲暫停加息的概率升至81%，11月加息概率升至約60%，首次降息時點預期從明年3月推遲至5月。后續(xù)聯(lián)儲加息決策仍待相機抉擇，觀察窗口期或對應本周美國公布7月核心PCE及9月FOMC會議。

　　近期美債收益率震蕩上行，并于周中創(chuàng)08年以來新高，或主因：1）美國經(jīng)濟維持強韌性；2）油價反復下美國通脹現(xiàn)隱憂，聯(lián)儲尚未轉向；3）美債發(fā)行超預期、美國主權/銀行信用評級下調(diào)及日央行調(diào)整YCC，美債利率“M頂”或為短期外資持倉的主要風險點。

　　當前AH溢價已充分計入地產(chǎn)偏弱預期，港股中長期性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)

　　考慮到AH溢價主要由中國商品房銷售同比、美元指數(shù)和經(jīng)濟政治不確定性指數(shù)刻畫，在政策高不確定性假設下對其進行敏感性分析，上周AH溢價最高觸及150點或大致對應美元指數(shù)/商品房銷售增速預期為102/-30%，地產(chǎn)偏弱預期或已充分計入當前資產(chǎn)定價。

　　樂觀情形下后續(xù)政策力度/有效性超預期或為港股企穩(wěn)信號；而即使基準情形下，先行指標貝殼KMI已連續(xù)5周回升，基本面或已在修復進程中。復盤10年以來AH溢價歷次突破140關卡且維持兩個月以上的4輪行情，AH溢價觸頂回落至140的區(qū)間內(nèi)，恒指超額收益（vs萬得全A）中值達11.8%，港股性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)。

　　啞鈴型配置結構仍有效，關注中報+景氣共振的行業(yè)

　　結合中報+景氣驗證，建議考慮高股息+成長的啞鈴型配置：1）游戲：5-6月國內(nèi)移動游戲收入同比轉正。

　　2）部分順周期產(chǎn)品：①消費建材：6月房屋竣工面積同比維持較高增速，水泥等建材價格同比降幅收窄，且建材成本端原材料壓力減輕；②鋼鐵：7月螺紋、中厚板等鋼材價格同比降幅大幅收窄；③工業(yè)金屬：近期銅、鋁價格同比均轉正，前瞻看，在國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼和美元指數(shù)或見頂情況下，工業(yè)金屬價格或回升。

　　3）醫(yī)藥：前瞻指標全球醫(yī)藥投融資額同比Q2降幅繼續(xù)收窄。建議關注：①互聯(lián)網(wǎng)：游戲；②消費：醫(yī)藥；③景氣回升的順周期：消費建材、鋼鐵、工業(yè)金屬。

　　風險提示：

　　國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期；聯(lián)儲收水力度超預期。