水井坊：費(fèi)用收窄業(yè)績扭虧為盈，旺季回補(bǔ)或帶來持續(xù)改善
摘要： 事件描述：公司2022年H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.74億元，同增12.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比-2%；扣非歸母凈利潤3.63億元，同比-6.88%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量約0.01億，
事件描述：公司2022年H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.74億元，同增12.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.7億元，同比-2%；扣非歸母凈利潤3.63億元，同比-6.88%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量約0.01億，同比大幅下降主要系支付的市場廣告費(fèi)等現(xiàn)金流出增長所致。其中，公司Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.59億元，同增10.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.07億元（扭虧為盈）；扣非歸母凈利0.06億元（扭虧為盈）。
高檔酒穩(wěn)健增長、中檔酒毛利率顯著提升夯實(shí)高端化戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。分產(chǎn)品看，高檔酒H1實(shí)現(xiàn)營收19.8億，同增11.41%，其中新典藏在水井坊(行情600779,診股)高端銷售公司推動以及圈層營銷下持續(xù)增長，新井臺今年4月上市后有所承壓，目前加大促銷力度，并通過團(tuán)購+門店渠道加速核心市場布局，而臻釀八號繼續(xù)拓展核潛門店滲透率以贏取更多傳統(tǒng)渠道與宴席份額；中檔酒H1營收為0.6億，同增13.94%，毛利率同比提升6.16%。分渠道看，新渠道及團(tuán)購、批發(fā)代理渠道H1分別實(shí)現(xiàn)營收1.2/19.3億，分別同比-46.08%/+19.39%，銷量分別同比-47.47%/13.98%；其中新興渠道銷量銳減預(yù)計(jì)主要系團(tuán)購客戶訂單波動所致。此外，公司背靠英國洋酒巨頭帝亞吉?dú)W，H1海外業(yè)務(wù)快增至0.31億元，同增超853%。
盈利預(yù)測與評級：預(yù)計(jì)2022~2024年公司營業(yè)收入54.2/65.24/78.3億元，同比增長17%/20%/20%；歸母凈利潤為13.73/16.71/20.11億元，同比增長14%/22%/20%；EPS為2.81/3.42/4.12元；當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為28x/23x/19x，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2）疫情大范圍反彈，影響動銷；3）次高端市場競爭加??；4）核心市場表現(xiàn)不及預(yù)期。
