【食品飲料】涪陵榨菜(行情002507,診股)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，品類(lèi)擴(kuò)張蓄勢(shì)未來(lái)

　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)。維持公司2022年EPS 1.14元，同比+36%，考慮到2023-2024年成本收縮力度低于預(yù)期（2022年低價(jià)青菜頭提前投入了使用），下調(diào)2023-2024年EPS至1.42/1.67元，同比+25%/+17%（前值分別為1.51/1.79元），維持目標(biāo)價(jià)45.9元。

　　2022Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期。2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)14/5億元，同比+6%/37%，折合Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)7/3億元，同比+15%/75%，其中蘿卜/泡菜新品收入分別同比+26.81%/37.02%，驅(qū)動(dòng)了收入增長(zhǎng)。

　　2022Q2盈利能力顯著改善。2022Q2毛利率同比-1pct，環(huán)比+5pct，同比下滑主因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，可比口徑下2022Q2公司毛利率同比+2pct，毛利率同比/環(huán)比提升主要?dú)w功于提價(jià)/5月份開(kāi)始低價(jià)青菜頭投入使用；2022Q2凈利率同比+14pct，主要?dú)w功于銷(xiāo)售費(fèi)用率的收縮以及投資收益貢獻(xiàn)（分別提振15.52/2.68pct凈利率）。

　　2022Q3業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步改善，品類(lèi)擴(kuò)張蓄勢(shì)未來(lái)。聚焦短期，成本回落+費(fèi)用收縮，2022Q3公司業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比Q2有望進(jìn)一步改善。展望中長(zhǎng)期，我們認(rèn)為品類(lèi)擴(kuò)張將幫助公司打破長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板，保障長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性：2022年開(kāi)始對(duì)于新品發(fā)展從組織架構(gòu)調(diào)整到產(chǎn)品研發(fā)到營(yíng)銷(xiāo)推廣再到渠道建設(shè)均有顯著優(yōu)化，7月開(kāi)始公司對(duì)于新品的地推力度將明顯加強(qiáng)?？紤]到醬腌菜行業(yè)空間廣闊且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力孱弱，我們認(rèn)為公司有望持續(xù)擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲取超額收益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期導(dǎo)致需求持續(xù)疲軟；新品資源投入不足等。