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　　涪陵榨菜(行情002507,診股)（002507.SZ）：需求短期受益，利潤超預(yù)期增長——公司信息更新報(bào)告-20220731

　　1、利潤超預(yù)期增長，維持“買入”評(píng)級(jí)

　　涪陵榨菜2022Q2營收7.3億元，同比增15.0%；凈利3.0億元，同比增74.7%。我們縮減費(fèi)用假設(shè)，略上調(diào)2022-2023年盈利預(yù)測，維持2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利分別為10.2（+0.5）、11.8（+0.1）、14億元，EPS分別為1.15（+0.05）、1.32（+0.01）、1.58元，同比增37.5%、15.2%、19.0%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別25.9、22.5、18.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　2、受益于提價(jià)與疫情囤貨，二季度營收環(huán)比改善

　　2022Q2公司營收增長15.0%，主因：一是2021年同期基數(shù)較低；二是2021年年底提價(jià)貢獻(xiàn)；三是二季度榨菜需求受益于疫情囤貨需求增加，尤其華東區(qū)域貢獻(xiàn)較多增量（華東區(qū)域上半年增長37%）。上半年來看榨菜營收增3.0%（其中銷量下滑10.0%），貢獻(xiàn)大部分增量；泡菜、蘿卜營收分別增長26.8%、37.0%（其中銷量分別增長10.9%與25.9%），應(yīng)是與公司2022年多元化策略相關(guān)。下半年公司積極投入拉動(dòng)銷售，考慮到下半年基數(shù)問題、品類擴(kuò)張以及餐飲渠道發(fā)力，估計(jì)全年仍有可能實(shí)現(xiàn)營收15%增長。

　　3、費(fèi)用率下降推動(dòng)二季度利潤高增長

　　2022Q2毛利率57.7%，同比降1.2pct，主要是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本結(jié)算。但提價(jià)以及5月份逐步使用低價(jià)青菜頭原料，均對(duì)毛利率起到正面貢獻(xiàn)。2022Q2銷售費(fèi)用率同比降15.5pct至10.8%，除了運(yùn)費(fèi)科目調(diào)整以外，2022年減少央視、梯媒廣告費(fèi)用投放，同時(shí)品牌宣傳費(fèi)用也有所縮減，是利潤增長的核心原因。往下半年展望，使用低價(jià)青菜頭原料將有助于毛利率提升，但促銷費(fèi)用等市場投入可能增加，綜合判斷預(yù)計(jì)全年利潤增速37.5%，下半年業(yè)績?nèi)杂型焖俪砷L。

　　4、利潤率提升逐步兌現(xiàn)，多元化戰(zhàn)略持續(xù)進(jìn)行

　　公司利潤率提升是2022年最大看點(diǎn)，主要來源：一是年底提價(jià)效果應(yīng)在2022年全年顯現(xiàn)；二是成本下降較為明確；三是費(fèi)用率相應(yīng)收縮。從中報(bào)來看利潤率提升的邏輯逐步兌現(xiàn)。往后續(xù)看，公司采取品類多元化（榨菜、下飯菜、調(diào)味菜等）以及渠道多元化（開拓餐飲）的方式進(jìn)行市場推廣，為此配套的組織架構(gòu)、人員設(shè)置基本完成，正在發(fā)力拓展市場，有望帶來長期發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場拓展及競爭風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。