【東方財(cái)富(行情300059,診股)】深度：東財(cái)VS傳統(tǒng)券商——青年團(tuán)隊(duì)朝氣蓬勃，收支雙端行業(yè)領(lǐng)航

　　投資要點(diǎn)

　　核心動(dòng)能：東方財(cái)富具備更年輕的管理團(tuán)隊(duì)及靈活的激勵(lì)機(jī)制。1）東方財(cái)富年輕化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)為公司發(fā)展保駕護(hù)航：公司實(shí)際控制人其實(shí)先生具獨(dú)特成長(zhǎng)經(jīng)歷與遠(yuǎn)見(jiàn)卓識(shí)，且較于傳統(tǒng)券商“60后”高管團(tuán)隊(duì)，東財(cái)“70后”團(tuán)隊(duì)與“80后”總經(jīng)理能與年輕用戶雙向奔赴。2）東方財(cái)富在激勵(lì)機(jī)制方面積累領(lǐng)先同業(yè)：東方財(cái)富2021年7月推出新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，提升中長(zhǎng)期發(fā)展想象空間。3）互聯(lián)網(wǎng)基因助推東方財(cái)富“彎道超車”：管理團(tuán)隊(duì)將互聯(lián)網(wǎng)基因刻入東方財(cái)富骨髓，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)撬動(dòng)規(guī)模效應(yīng)，顯著區(qū)別于傳統(tǒng)券商靠人推動(dòng)的發(fā)展模式。

　　收入模式：互聯(lián)網(wǎng)賦能經(jīng)紀(jì)+兩融，傳統(tǒng)券商難復(fù)制東方財(cái)富子公司東財(cái)證券“輕資產(chǎn)”模式。1）東財(cái)證券“輕資產(chǎn)”模式以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主：東財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具成長(zhǎng)性，2021年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比（62%）顯著高于行業(yè)（27%），而自營(yíng)業(yè)務(wù)占比（12%）低于行業(yè)（33%），受市場(chǎng)波動(dòng)影響程度較小。2）流量?jī)?yōu)勢(shì)+低傭金策略賦能經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)：發(fā)揮雙重優(yōu)勢(shì)，2022年上半年?yáng)|財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增速（+29.96%）顯著快于股基交易額增速（+9.49%），市占率穩(wěn)定提升。3）東方財(cái)富實(shí)現(xiàn)低息補(bǔ)充東財(cái)證券資本金，助推兩融業(yè)務(wù)成長(zhǎng)：東方財(cái)富通過(guò)多種方式補(bǔ)充東財(cái)證券資本金，推動(dòng)兩融業(yè)務(wù)自2015年75名迅速上升至2021年15名。

　　成本管控：平臺(tái)+流量演繹降本增效，東方財(cái)富成本控制能力優(yōu)于傳統(tǒng)券商。1）平臺(tái)模式演繹低邊際成本，東方財(cái)富重要成本費(fèi)率已過(guò)高點(diǎn)：2021年?yáng)|方財(cái)富成本率已降至32%，與傳統(tǒng)券商相比成本率較低且下降趨勢(shì)更顯著，人均創(chuàng)利漲幅亮眼。2）流量入口+交叉引流，東方財(cái)富生態(tài)閉環(huán)具低獲客成本優(yōu)勢(shì)：東方財(cái)富“綜合門戶+垂直門戶+在線社區(qū)”三大基石筑牢PC端領(lǐng)先地位，移動(dòng)端用戶數(shù)量及黏性領(lǐng)先傳統(tǒng)券商。且東方財(cái)富能通過(guò)交叉引流降低獲客成本、挖掘流量?jī)r(jià)值。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于以上分析，我們認(rèn)為東方財(cái)富作為互聯(lián)網(wǎng)零售券商龍頭，在核心動(dòng)能的驅(qū)動(dòng)下，對(duì)傳統(tǒng)券商在收入模式與成本管控方面均具有一定優(yōu)勢(shì)。我們維持對(duì)東方財(cái)富2022-2024年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為101.81、131.57、164.95億元，同比分別為+19.03%/+29.23%/+25.37%，對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS達(dá)0.77/1.00/1.25元；當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 2022-2024 年 P/E 分別為28.88/22.35/17.82倍，我們依舊看好長(zhǎng)期公司市占率將持續(xù)提升，不斷強(qiáng)化零售財(cái)富管理龍頭地位，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)交投活躍度下降；2）疫情控制不及預(yù)期；3）證券行業(yè)創(chuàng)新政策不及預(yù)期。

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