重慶啤酒(行情600132,診股)：積極控費盈利能力提升，疫后場景修復產品結構或持續(xù)升級

　　事件：公司2022H1實現營業(yè)收入79.36億元，同比增長11.16%；歸母凈利潤7.28億元，同比增長16.93%；扣非歸母凈利潤7.16 億元，同比增長17.14%。

　　其中，2022Q2實現營業(yè)收入41.03億元，同比增長6.13%；歸母凈利潤3.87億元，同比增長18.38%；扣非歸母凈利潤3.81億元，同比增長18.64%。

　　量價齊升帶動營收增長，各檔次啤酒均衡發(fā)展，其中高檔受疫情影響增速放緩，預計后續(xù)噸價仍有恢復空間。2022H1公司啤酒業(yè)務實現收入77.70億元，同比增長10.93%。拆分量價看，啤酒銷量達到164.84萬千升，同比增長6.36%。噸酒價達到4713.58元/千升，同比增長4.30%。分產品檔次看，高檔/主流/經濟產品分別實現收入28.81/39.29/9.60億元，同比分別+13.33%/+9.09%/+11.55%。分區(qū)域看，西北/中區(qū)/南區(qū)分別實現收入25.65/33.46/18.60億元，同比分別+3.25%/+13.58%/+18.09%。部分地區(qū)疫情反復使餐飲、夜場等高檔啤酒消費場景受到限制，公司高檔產品增速有所放緩；但整體呈現檔次、區(qū)域的均衡發(fā)展，我們認為主要受益于“全渠道、全品牌”策略，核心大單品烏蘇通過產品組合帶動其他品牌發(fā)展。

　　費用率全面下降帶動盈利能力提高，生產線效率提升釋放額外產能。2022H1公司實現毛利率48.67%，同比下降0.29pct，主要原因是原料與包材價格上漲。報告期內公司各項費用率均有不同程度下降，銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為14.56%/3.32%/-0.24%/0.73%，同比分別下降0.43pct/0.11pct/0.2pct/0.19pct。實現凈利率18.63%，同比提升0.47pct。此外，公司通過持續(xù)提升生產線效率，打破產能瓶頸，釋放35萬噸額外產能。

　　盈利預測與投資評級：考慮2022Q2受疫情影響收入增速放緩，下調盈利預測為2022-2024年實現歸母凈利潤14.22/17.37/21.06億元（上次預測為14.56/17.90/21.68億元），當前股價對應2022-24年PE分別為39x/32x/27x。看好公司6+6產品結構順應高端化趨勢，預計大單品放量邏輯仍將繼續(xù)演繹，維持“推薦”評級。

　　風險提示：疫情反復影響啤酒旺季消費、全國化不及預期、原材料大幅上漲等。