上海家化(行情600315,診股)2022H1點(diǎn)評(píng) 疫情影響營(yíng)收業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓 下半年將加快推新節(jié)奏

　　投資要點(diǎn)

　　2022H1疫情影響下?tīng)I(yíng)收、業(yè)績(jī)承壓，剔除投資收益和非經(jīng)虧損業(yè)績(jī)微降。2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.15億元（同比-11.76%，后同），歸母凈利1.58億元（-44.84%），扣非歸母凈利2.01億元（-39.58%）。2022Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.98億元（-23.75%），歸母凈利-0.42億元（-135.75%），扣非歸母凈利-0.11億元（-108.57%）。營(yíng)收下降主要系3月以來(lái)受到疫情影響，生產(chǎn)、物流、渠道受限。凈利潤(rùn)下降還受到聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資收益和非經(jīng)常性虧損影響，剔除以上兩個(gè)因素上半年歸母凈利僅同比減少不到3000w。

　　個(gè)護(hù)占比提升&折舊攤銷等剛性成本增加導(dǎo)致毛利率下降，上半年公司主動(dòng)調(diào)整費(fèi)用投放。2022H1公司毛利率/凈利率分別為59.91%/4.24%，分別同比變化-1.36pct/-2.55pct。毛利率下降主要系個(gè)護(hù)占比提升，以及折舊攤銷等剛性成本增加。2022H1銷售/管理費(fèi)用率分別同比-0.82pct和-0.03pct，公司結(jié)合疫情情況主動(dòng)調(diào)整費(fèi)用投放節(jié)奏。

　　個(gè)護(hù)家清品類表現(xiàn)最好，護(hù)膚推新順利。分品類看，2022H1護(hù)膚/個(gè)護(hù)家清/母嬰/合作品牌分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.13/17.33/10.22/1.44億元，其中個(gè)護(hù)家清品類表現(xiàn)最好，六神品牌在618期間電商GMV同比+23%，在花露水、沐浴露品類雙重發(fā)力，沐浴露品類成功躋身天貓沐浴露品類 TOP5。護(hù)膚品類品牌持續(xù)推新，玉澤防曬新品“大分子白金盾”在天貓小黑盒上市當(dāng)日位列品類第一，佰草集太極系列占比和增速均位列品牌第一。

　　海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，興趣電商高速增長(zhǎng)。按地區(qū)劃分，2022H1國(guó)內(nèi)/海外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.16/8.96億，營(yíng)收占比分別為75.9%/24.1%。海外業(yè)務(wù)同增1%，剔除匯率同增7.58%。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)中，我們預(yù)計(jì)公司興趣電商實(shí)現(xiàn)高三位數(shù)增長(zhǎng)，線下百貨受疫情影響較大，特渠仍有高基數(shù)影響。

　　考慮疫情影響，調(diào)整2022/23年部分股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)。調(diào)整后的2022年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)75億（B）和80億元（A），相比調(diào)整前分別下降12.79%/14.89%；調(diào)整后的2023年?duì)I業(yè)收入目標(biāo)86億（B）和94億元（A）相比調(diào)整前分別下降12.24%/11.32%。調(diào)整后的2023年累計(jì)凈利潤(rùn)目標(biāo)19.2億（B）和22.3億元（A）相比調(diào)整前分別下降8.57%/9.72%；對(duì)2022年累計(jì)凈利潤(rùn)指標(biāo)（A）和（B）未作調(diào)整。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司聚焦核心SKU和爆款打造，創(chuàng)新渠道和營(yíng)銷模式?？紤]疫情影響，將公司2022-24年歸母凈利潤(rùn)從8.02/11.01/14.96億元下調(diào)至5.71/8.73/10.72億元，分別同增-12%/53%/23%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-24年P(guān)E39/26/21X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、疫情反復(fù)、重要客戶流失。