東吳證券點(diǎn)評(píng)東方雨虹：多重壓力下Q2業(yè)績(jī)承壓 C端業(yè)務(wù)維持快速
摘要： 東方雨虹(行情002271,診股)2022年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)多重壓力下Q2業(yè)績(jī)承壓C端業(yè)務(wù)維持快速發(fā)展投資要點(diǎn)事件：公司發(fā)布2022年半年報(bào)。2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.07億元，
東方雨虹(行情002271,診股) 2022年半年報(bào)點(diǎn)評(píng) 多重壓力下Q2業(yè)績(jī)承壓 C端業(yè)務(wù)維持快速發(fā)展
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年半年報(bào)。2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.07億元，同比增長(zhǎng)7.57%；歸母凈利9.66億元，同比下滑37.13%；其中單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.98億元，同比增長(zhǎng)1.65%，歸母凈利6.49億元，同比下滑47.68%。
Q2整體收入增速放緩，C端業(yè)務(wù)快速發(fā)展。分季度看，22Q1-Q2營(yíng)業(yè)收入分別同比變動(dòng)+17.31%/+1.65%。分業(yè)務(wù)看，22H1防水卷材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.03億元，同比+1.13%；防水涂料55.66億元，同比+19.86%；防水施工14.39億元，同比+0.66%。C端維持快速增長(zhǎng)，民建、德愛威零售快速放量。2022H1民建集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.55億元，同比+83%，其中防水涂料同比+50%，瓷磚膠同比+110%，美縫劑等品類亦均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。22H1德愛威零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.52億元，同比增長(zhǎng)47%。
成本壓力仍大，靜待原材料價(jià)格回落提價(jià)傳導(dǎo)。分季度看，22Q1-Q2毛利率分別為28.28%、25.94%，同比分別下滑4.59、4.91個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，22H1防水卷材毛利率27.29%，同比變動(dòng)-5.76pct，主要系22Q2瀝青價(jià)格大幅上漲，盡管7月下旬以來(lái)瀝青價(jià)格有所回調(diào)但仍維持高位，預(yù)計(jì)Q3成本壓力仍大；防水涂料毛利率30.14%，同比變動(dòng)-4.59pct，主要系砂漿粉料等低毛利產(chǎn)品增速較快；防水施工毛利率26.67%，同比變動(dòng)-1.89pct。期間費(fèi)用率方面，22H1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.67/+0.55/+0.22/-0.21pct，由于收入下降而各項(xiàng)費(fèi)用攤薄減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低主要系本年償還借款導(dǎo)致利息費(fèi)用減少。
收現(xiàn)比下降、付現(xiàn)比增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓。22H1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為-69.80億元，同比下滑99.98%，主要系原材料價(jià)格大幅上漲采購(gòu)支出增長(zhǎng)較多。1）收現(xiàn)比情況：22H1公司收現(xiàn)比84.97%，同比下降3.46個(gè)百分點(diǎn)，2022H1末公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額147.48億元，同比增長(zhǎng)29.26%，其他應(yīng)收款余額24.53億元，同比增長(zhǎng)15.65%；2）付現(xiàn)比情況：22H1公司付現(xiàn)比119.52%，同比增加13.53個(gè)百分點(diǎn)。22H1末公司存貨余額23.25億元，同比增長(zhǎng)19.23%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為防水行業(yè)龍頭，積極通過(guò)組織架構(gòu)調(diào)整來(lái)覆蓋空白市場(chǎng)，拓展非房地產(chǎn)項(xiàng)目，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。同時(shí)公司積極培育新業(yè)務(wù)板塊，有望通過(guò)內(nèi)部資源整合和協(xié)同快速發(fā)展。公司防水主業(yè)市占率持續(xù)提升，未來(lái)非房板塊和非防業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間?？紤]到目前成本端和下游需求端經(jīng)營(yíng)壓力，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為37.56/55.89/74.09億元（前值為53.16/67.76/86.53億元），對(duì)應(yīng)PE分別為24X/16X/12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。
防水
