通策醫(yī)療(行情600763,診股)

　　2022年中報(bào)點(diǎn)評(píng)

　　Q2季度利潤(rùn)端業(yè)績(jī)低于預(yù)期

　　疫情、分院投建、人才儲(chǔ)備影響較大

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司2022上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.18億元（+0.05%，較2021年同期增長(zhǎng)0.05%，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.96億元（-15.73%）、扣非歸母凈利潤(rùn)2.86億元（-16.21%）。Q2季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.64億元（-3.34%）、歸母凈利潤(rùn)1.29億元（-30.72%）、扣非歸母凈利潤(rùn)1.23億元（-31.60%）。Q2季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

　　收入端受疫情影響較大，分院籌建與人次儲(chǔ)備對(duì)利潤(rùn)端影響較大。Q2季度營(yíng)收個(gè)位數(shù)下滑，主要系公司存量醫(yī)院受疫情影響較大，存在不同程度的停診及支援抗疫的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)輸出，門診人次同比下降 5%，營(yíng)業(yè)收入同比下降6.8%。利潤(rùn)端下滑主要由于：1）蒲公英分院目前處于籌建或培育期，上半年?duì)I收 1.71 億元（+105%），但凈利潤(rùn)率僅為 5.5%，拉低整體利潤(rùn)率；2）公司為新建總院區(qū)、新設(shè)蒲公英分院儲(chǔ)備人才共計(jì)1000余人，導(dǎo)致人力成本支出增加4000 余萬(wàn)，影響當(dāng)期利潤(rùn)。

　　兒科業(yè)務(wù)有所下滑，種植、修復(fù)等實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，2022年H1，公司口腔醫(yī)院業(yè)務(wù)的收入情況分別為種植2.23億元（+6.5%）、正畸2.32億元（+0.1%）、兒科2.40億元（-7.0%）、修復(fù)2.00億元（+2.5%）、大綜合3.50億元（+0.9%），收入占比分別為種植18%、正畸19%、兒科19%、修復(fù)16%、大綜合28%。我們估計(jì)由于學(xué)校疫情防控及異地流動(dòng)的防疫管控政策趨嚴(yán)，兒科及正畸業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受影響較大，隨著疫情趨勢(shì)平穩(wěn)向好，各塊業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)不同程度的修復(fù)增長(zhǎng)。

　　逆勢(shì)鋪設(shè)蒲公英分院，繼續(xù)建設(shè)總院，投建周期后有望進(jìn)入盈利高增長(zhǎng)。2022年H1新開(kāi)業(yè)蒲公英醫(yī)院7家，7月新開(kāi)業(yè)4家，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)8-10家交付。截至2022年8月，蒲公英分院已開(kāi)業(yè)46家，建設(shè)中14家，擬建6家，我們預(yù)計(jì)公司2023年將繼續(xù)新建分院。城西總院區(qū)、紫金港醫(yī)院、濱江未來(lái)醫(yī)院等大型口院也在建設(shè)中。公司推行“區(qū)域總院+分院”模式，充分發(fā)揮品牌和醫(yī)療資源優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)隨著投建周期后蒲公英分院實(shí)現(xiàn)盈利，公司有望進(jìn)入盈利高增長(zhǎng)階段。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮疫情因素、分院開(kāi)設(shè)投資對(duì)公司短中期利潤(rùn)端影響，我們將公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)由8.07/10.70/13.74億元下調(diào)為7.06/8.53/10.74億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值為56/46/37倍?？紤]到疫情影響、分院投建及短期政策的不確定性，下調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院擴(kuò)張或整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)院盈利提升不及預(yù)期等。