【中國中免(601888)、股吧】(行情601888,診股)：Q2業(yè)績超預期，關注疫后邏輯

　　核心觀點 ：疫情承壓下，公司2022年半年報業(yè)績超預期 （此前公司已發(fā)業(yè)績快報） ，當下時點，建議關注疫后邏輯 。

　　投資建議：面對上半年較為嚴峻的疫情，公司實現(xiàn)營收276.51 億，同比降 22.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤 39.38 億，同比降 26.49%。我們調整22- 24年歸母凈利潤預測至 81.6/147.6/198.5 億元 （年初預期 22-23 年 103/152 億元。

　　疫情承壓收入下滑明顯，海南地區(qū)尤甚，機場租金返還對沖影響，匯兌損失導致財務費用較高。分渠道看，三亞店營收 153.54 億元，同比-17.1%，歸母凈利潤 24.58 億元，凈利率 16.0%；海免營收 34.59 億元，同比-55.11%，歸母凈利潤 1.82 億元，凈利率 5.3%；日上上海營收 54.54 億元，同比-5.3%，歸母凈利潤 2.50 億元，凈利率 4.6%。受到廣州機場租金返還影響，銷售費用大幅下降，預計租金返還導致的銷售費用減少在 7.5-8 億元之間。受人民幣匯率貶值影響，財務費用匯兌損失 4.7 億元。

　　Q2業(yè)績超市場此前預期，三大因素助力業(yè)績超市場此前預期。Q2 業(yè)績市場普遍悲觀，此次超預期原因有三：（1）毛利較穩(wěn)定。市場先前認為，Q2 疫情下公司門店打折促銷力度或有加大，導致毛利折損。實際本年報中，毛利與 Q1 幾乎持平。主要原因或在銷售返點對沖促銷帶來的毛利損失。（2）日上上海營收超預期。22H1 上海疫情較為嚴重，一度導致上海地區(qū)物流終止。在此情況下，上海日上 H1 營收僅同比下滑 5.3%，銷售穩(wěn)健超預期。主要原因或與日上互聯(lián)科技的線上積極運營相關。22H1，中免參股日上互聯(lián)科技的股權投資收益為 0.73 億元。（3）費用管控。22H1 經(jīng)歷海南地區(qū)門店關店以及機場租金返還等影響，費用可比度不高，但公司半年報中“嚴控成本費用”被屢次提及，向管理抓效益落到實處。

　　當下時點看中免， 建議關注疫后邏輯。22 年 8 月，中免港股成功上市，迎來公司發(fā)展又一里程碑事件。當下時點，我們建議關注以后邏輯，主要有三：（1） 海南疫情已到收尾階段，海口新海港項目即將開業(yè)。該項目的區(qū)位、項目物業(yè)、品類業(yè)態(tài)都屬頂尖，積極關注海口新海港項目帶來的客流和銷售增量。（2）國際客流或緩慢復蘇，建議免稅關注視角逐步從海南離島免稅向機場渠道、市內渠道略傾斜。（3）積極關注中免港股上市融資去向，根據(jù)公司公告，港股融資目的有：（i）鞏固國內渠道；（ii）拓展海外渠道；（iii）改善供應鏈效率；（iv）升級信息技術系統(tǒng)；（v）市場推廣和完善會員體系；（vi）補充流動資金及其他一般公司用途。

　　風險提示：（1）疫情反復；（2）免稅政策變動；（3）免稅牌照增加的風險。