9月21日，騰訊控股繼續(xù)走弱，盤中跌近2%至287.6港元，創(chuàng)2018年12月底以來新低，市值2.76萬億港元。消息面上，有消息稱騰訊在考慮減持其在美團、貝殼等公司所持的股權(quán)，為股票回購和新業(yè)務提供資金，不過騰訊隨后否認了上述傳聞。

　　騰訊控股基本面變了？

　　騰訊控股與數(shù)年前相比基本面沒有變?nèi)醴炊臃€(wěn)健了。

　　由于監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟形勢的變化，2022年第二季度的整體業(yè)績略低于預期。2Q22騰訊營收1340.34億元，環(huán)比下降1.1%，同比下降3.1%；2Q22毛利率為43.2%，較上年同期下降2.2 pct，環(huán)比增長1.0 pct。Non-IFRS歸母凈利潤為2814億元，同比下降17.3%，環(huán)比增長10.2%；經(jīng)調(diào)整后的股東凈利率為21.0%，較上年同期下降3.6 pct，同比增長2.1 pct。

　　通過財務數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，騰訊的基本面相對穩(wěn)定，未來持續(xù)降低成本，以及視頻業(yè)務等業(yè)務對公司業(yè)績有貢獻，22H2有望看到公司復蘇的勢頭。業(yè)務層面上，核心游戲為公司提供基礎(chǔ)業(yè)績支撐，產(chǎn)品儲備豐富，海外投資布局有望帶來業(yè)務增長；視頻號拓展了短視頻流量和變現(xiàn)空間，有望成為未來廣告業(yè)務的新引擎；金融科技已經(jīng)形成了一套完整的金融服務生態(tài)系統(tǒng)，云等企業(yè)服務挖掘了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的長期價值。

　　目前公司風險點主要在于活躍用戶及時長份額下滑，核心手游流水下滑，新游戲及海外游戲拓展進度不及預期，微信商業(yè)化及視頻號發(fā)展不及預期，金融科技及企業(yè)服務進展不及預期，反壟斷及其他監(jiān)管風險，宏觀經(jīng)濟不及預期。這些問題相信在綠燈案例的實踐以及優(yōu)秀管理層創(chuàng)新的制度下得以改善。

　　港股受外圍市場影響頻頻下跌，估值已具有強吸引力

　　目前，隨著市場在4月27日至6月28日期間大幅上揚，內(nèi)地穩(wěn)增長政策和疫情后恢復性上漲紅利現(xiàn)已面臨明顯邊際效應遞減，市場靜待實際經(jīng)濟回暖情況。

　　美聯(lián)儲加息，三月加息25個基點，五月50個基點，六月和七月的75個基點。美國公布7月份CPI為8.5%，前值和預期分別為9.1%和8.7%。彼時市場預期通脹或已見頂，美聯(lián)儲將在9 月份加息50 個基點，2023 年轉(zhuǎn)向降息。但在杰克遜霍爾全球央行年會前美聯(lián)儲高官持續(xù)“放鷹”，杰克遜霍爾全球央行年會上美聯(lián)儲主席鮑威爾也再度重申“通脹不歇、加息不止”，并稱加息至對經(jīng)濟增長具有限制性的水平后不會急著降息。由此，讓港美股在 8 月下旬顯著走弱。

　　鮑威爾再次強調(diào)了通脹的重要性，加息和降息都是結(jié)果，通脹才是真正的原因，如果未來8、9、10個月美國的通貨膨脹率會繼續(xù)下降，那么2023年的利率將會下降，如此港股的流動性壓力將會逐漸緩解。

　　整體而言，天風證券認為，宏觀定調(diào)托底國內(nèi)政策環(huán)境，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管趨向回歸常態(tài)化，伴隨重點整改案例逐步落地，不確定性較明顯緩解。中美審計監(jiān)管簽署合作協(xié)議，實質(zhì)性推動美國 PCAOB 近期來華進行現(xiàn)場檢查和調(diào)查活動，為其2022 年重新評估帶來曙光，也為化解中概退市風險打開大門。

　　多數(shù)平臺企業(yè)2022Q2 業(yè)績表現(xiàn)超市場預期，部分業(yè)務收入韌性較強，行業(yè)整體性降本增效明顯。盡管后續(xù)收入加速或仍部分取決于國內(nèi)經(jīng)濟增長恢復、游戲版號獲取等，本輪中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)階段性盈利預期下調(diào)基本結(jié)束，業(yè)績周期的拐點基本確立。綜合而言，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)政策環(huán)境改善、盈利拐點確立下，中期估值性價比較明顯，有望吸引資金增配。天風證券建議關(guān)注：騰訊、美團、快手、京東、拼多多、網(wǎng)易、阿里巴巴、嗶哩嗶哩等。