9月21日，開(kāi)盤不到一小時(shí)，邁瑞醫(yī)療盤中跌幅達(dá)8.26%。作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械最大的平臺(tái)型企業(yè)，邁瑞醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可謂是十分穩(wěn)健，此次下跌究竟是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)換倉(cāng)亦或是基本面發(fā)生異動(dòng)？本文將具體解析。

　　增速放緩疊加存貨增長(zhǎng)，公司“鬼故事”頻出

　　邁瑞醫(yī)療此前公布的中報(bào)業(yè)績(jī)總體符合預(yù)期，但是仍有隱憂。2022年上半年，公司收入、歸母凈利、扣非歸母凈利同比增長(zhǎng) 20.2%、21.7%、21.8%至 154 億、53 億、52 億人民幣，符合市場(chǎng)預(yù)期，其中2022年中報(bào)收入、歸母凈利、扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)20.2%、21.0%、21.5%。

　　分區(qū)域看，國(guó)內(nèi) 1H22 同比增長(zhǎng) 22%，得益于醫(yī)療新基建項(xiàng)目開(kāi)展及 IVD 和超聲重磅產(chǎn)品亮眼表現(xiàn)；2022年二季度增速環(huán)比有所下滑主要因國(guó)內(nèi)疫情影響；國(guó)際2022年上半年同比增長(zhǎng)18%，主要受益于海外常規(guī)采購(gòu)業(yè)務(wù)復(fù)蘇以及生命信息與超聲產(chǎn)品在海外高端客戶的持續(xù)突破。

　　2022年上半年公司毛利率同比下滑 1.4pcts 至 64.1%，主要原因有：1)原油上漲導(dǎo)致運(yùn)費(fèi)同比增長(zhǎng) 70%；2)歐元兌人民幣貶值， 收入中的歐元占比高于營(yíng)業(yè)成本中歐元占比，從而導(dǎo)致毛利率下滑。

　　其中公司最大的營(yíng)收來(lái)源是生命信息與支持類產(chǎn)品，主要包括呼吸機(jī)、AED(除顫儀)、外科手術(shù)用的燈塔床和高端麻醉機(jī)等設(shè)備。在新冠疫情開(kāi)始的2020年，這項(xiàng)業(yè)務(wù)給公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大的增幅，然而隨著疫情緩解以及醫(yī)療器械較長(zhǎng)的壽命影響下，2021年至今公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速開(kāi)始放緩。

　　公司在疫情后積極開(kāi)發(fā)國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)收入增速達(dá)到了歷史高點(diǎn)(YOY 41.2%，占比由 2019 年 42.4%提升至 47.2%)。然而，國(guó)際市場(chǎng)的擴(kuò)張帶來(lái)的物流及賬期等問(wèn)題，也使得公司的存貨達(dá)到了歷史最高點(diǎn)，這極大地考驗(yàn)著公司管理層的運(yùn)營(yíng)能力。

　　浙商證券認(rèn)為邁瑞醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械最大的平臺(tái)型企業(yè)，在國(guó)內(nèi)醫(yī)療新基建和全球疫情帶來(lái)應(yīng)急設(shè)備采購(gòu)需求的新商機(jī)下，公司國(guó)際化拓展特別是高端客戶突破方面迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)，疊加公司利用自己的平臺(tái)、技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)，持續(xù)加大對(duì)微創(chuàng)外科、動(dòng)物醫(yī)療、骨科、AED 等新興業(yè)務(wù)的重點(diǎn)培育，公司長(zhǎng)期發(fā)展有望邁上新臺(tái)階。

　　醫(yī)藥行業(yè)悲觀到極致，黎明即將到來(lái)？

　　從整體行業(yè)來(lái)看，新冠疫情在另一方面也給醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)了巨大沖擊。疫情初期，下游需求爆發(fā)，大量醫(yī)藥企業(yè)受益于新冠疫情，在2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與估值雙增長(zhǎng)，但同樣的，新冠疫情也導(dǎo)致醫(yī)院病人和醫(yī)院外支出減少。

　　隨著2021年行業(yè)收入增速開(kāi)始下滑，市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)與估值雙雙被殺，行業(yè)整體跌幅較大。因此，政策壓力與業(yè)績(jī)壓力共同作用于醫(yī)藥行業(yè)，加之投資者對(duì)未來(lái)前景悲觀，醫(yī)藥行業(yè)估值創(chuàng)10年來(lái)新低。

　　這一年來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)的壓力依舊很大，疫情讓很多人的生活都變得困難起來(lái)，但是對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一個(gè)黃金時(shí)期。

　　1、集采政策預(yù)期逐步穩(wěn)定.經(jīng)過(guò)近三年的不斷實(shí)施和調(diào)整，集采政策本身越來(lái)越明確，即臨床用量大，臨床應(yīng)用成熟，采購(gòu)金額高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，規(guī)則逐步趨于合理。作為一種制度，企業(yè)的未來(lái)必然會(huì)隨著集采而不斷發(fā)展，不同的是，有些企業(yè)能夠適應(yīng)集采，有些企業(yè)在集采的環(huán)境中會(huì)逐漸衰弱。

　　2、行業(yè)本身仍處于擴(kuò)張期，而非收縮期.新冠疫情暴露了我國(guó)過(guò)去醫(yī)療體系的一些不足之處，從近年來(lái)政策來(lái)看，國(guó)家目前正在大力投資新建醫(yī)院。

　　隨著人口老齡化，醫(yī)療行業(yè)的固定資產(chǎn)投資和藥品耗材需求將持續(xù)增長(zhǎng)，醫(yī)療行業(yè)整體需求增長(zhǎng)，只是調(diào)整行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)而已。

　　3、企業(yè)在逆勢(shì)環(huán)境中具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性.優(yōu)秀企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是不斷適應(yīng)變化的環(huán)境，不斷進(jìn)行自我革命。

　　可以清晰的看到行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)變革的方向和執(zhí)行力，即便短期財(cái)務(wù)報(bào)表受到了壓力，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，改革之后的企業(yè)一定會(huì)成長(zhǎng)起來(lái)，變得更加強(qiáng)大。

　　4、行業(yè)整體估值處于低位.對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)先生的報(bào)價(jià)時(shí)高時(shí)低，而且目前由于行業(yè)的悲觀預(yù)期，目前市場(chǎng)報(bào)價(jià)處于最低點(diǎn)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，目前正是投資醫(yī)藥行業(yè)的最佳時(shí)機(jī)，未來(lái)隱含回報(bào)率較高。

　　財(cái)通證券認(rèn)為醫(yī)療器械關(guān)注國(guó)產(chǎn)滲透化率低、集采出清等邏輯公司，【福瑞股份(300049)、股吧】、正海生物、康拓醫(yī)療、海泰新光、澳華內(nèi)鏡、開(kāi)立醫(yī)療、愛(ài)康醫(yī)療、春立醫(yī)療、三友醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、先健科技和心脈醫(yī)療等；藥企的第二增長(zhǎng)曲線，華東醫(yī)藥、信立泰、海思科、京新藥業(yè)、金城醫(yī)藥、花園生物、人福醫(yī)藥和恩華藥業(yè)等；創(chuàng)新藥，恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、信達(dá)生物、康方生物、澤璟制藥、海創(chuàng)藥業(yè)、科濟(jì)制藥、康諾亞、加科思、德琪醫(yī)藥等；中藥，中藥有中藥消費(fèi)品、中藥創(chuàng)新和配方顆粒，達(dá)仁堂、太極集團(tuán)、壽仙谷、佐力藥業(yè)、以嶺藥業(yè)和紅日藥業(yè)等；疫苗邏輯：康華生物、百克生物和南新制藥等；血制品，派林生物、博雅生物和天壇生物等。