眾和股份:鋰電航母,整裝待發(fā)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：齊丁,衡昆 日期：2016-01-08

　　增發(fā)收購(gòu)四川國(guó)理等,鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈航母整裝待發(fā)。公司12月5日公布預(yù)案發(fā)行股份購(gòu)買四川國(guó)理、四川興晟和四川華閩100%股權(quán)并募集配套資金,增發(fā)完成后,公司從上游鋰資源到中游鋰鹽的產(chǎn)業(yè)鏈影響力將大幅提高。

　　作為鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈王者,眾和股份已漸露崢嶸。一是躍居全球第二大鋰礦產(chǎn)商,手握國(guó)內(nèi)主要在產(chǎn)鋰礦壟斷地位凸顯,2016年公司鋰礦產(chǎn)出將加速放量。金鑫礦業(yè)+德鑫礦業(yè)+四川華閩合計(jì)儲(chǔ)量折合碳酸鋰當(dāng)量338萬噸,在全球鋰礦領(lǐng)域僅次于天齊鋰業(yè)的430萬噸。2015年起公司鋰礦產(chǎn)量已開始釋放并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī),預(yù)計(jì)2016-2018年精礦產(chǎn)量折合碳酸鋰1.08、2.17和3.06萬噸。

　　二是中游鋰鹽加工環(huán)節(jié)氫氧化鋰產(chǎn)能全球第一,資源保障決定鋰鹽業(yè)務(wù)突破原料瓶頸迎來拐點(diǎn),業(yè)績(jī)彈性巨大。鋰鹽業(yè)務(wù)2016年產(chǎn)能折合碳酸鋰當(dāng)量2.27萬噸,堪稱鋰鹽霸主,考慮到上游礦山業(yè)務(wù)2016年鋰礦產(chǎn)量折合碳酸鋰約1.08萬噸,資源自給率達(dá)62%,突破原料瓶頸后產(chǎn)量順暢釋放,業(yè)績(jī)彈性巨大。

　　三是下游鋰電材料市場(chǎng)份額領(lǐng)先,天驕科技搬遷完成后迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。2015年受搬遷影響,開工率不足導(dǎo)致深圳天驕業(yè)績(jī)下滑,上半年虧損158.75萬。2016年搬遷逐步完成,江蘇連云港生產(chǎn)基地10000噸產(chǎn)能將充分釋放,憑借雄厚的技術(shù)積淀和市場(chǎng)推廣,充分受益于動(dòng)力電池用三元材料的量?jī)r(jià)齊升。

　　四是近期大股東股權(quán)被執(zhí)行強(qiáng)制賣出造成股價(jià)深度回調(diào),短期內(nèi)已利空出盡。

　　由于需求端新能源汽車增長(zhǎng)強(qiáng)勁,且供給端新增產(chǎn)能投放進(jìn)度緩慢,2016年碳酸鋰仍將短缺1.26萬噸,預(yù)計(jì)電池級(jí)碳酸鋰全年均價(jià)有望達(dá)到15萬元/噸。需求端新能源汽車仍有望保持近70%的高增長(zhǎng),全球碳酸鋰需求增量預(yù)計(jì)仍有3萬多噸,而供給端新增產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)僅4.77萬噸,供給釋放緩慢導(dǎo)致碳酸鋰短缺仍將延續(xù),并推動(dòng)2016年電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格穩(wěn)中有升。

　　投資建議:“買入-A”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34.20元。我們認(rèn)為,在未來鋰行業(yè)的高景氣下,公司具有極強(qiáng)的上游壟斷能力、中游的業(yè)績(jī)彈性以及下游極強(qiáng)的三元材料研發(fā)實(shí)力和市場(chǎng)前景,并且2016年公司業(yè)績(jī)將迎來大拐點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS-0.19元、0.57元、0.75元,給予“買入-A”評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34.2元,相當(dāng)于2016年60x 的動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)增發(fā)方案被否;2)大股東借款糾紛導(dǎo)致其喪失實(shí)際控制人地位;3)公司產(chǎn)能釋放低于預(yù)期;4)下游新能源汽車需求持續(xù)低于預(yù)期。

　　南京新百:擬定增收購(gòu)CO集團(tuán)65%股權(quán),醫(yī)療養(yǎng)老業(yè)務(wù)加速整合,雙主業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊!

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：汪立亭 日期：2016-01-08

　　南京新百1月8日公告:公司發(fā)行股份及募集配套資金用于購(gòu)買金衛(wèi)醫(yī)療BVI所持的中國(guó)臍帶血庫企業(yè)集團(tuán)(CO集團(tuán))65.4%股權(quán),標(biāo)的對(duì)價(jià)為57.64億元,剩余募集資金將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行債務(wù):(1)股份支付對(duì)價(jià):公司擬以18.61元/股價(jià)格向金衛(wèi)醫(yī)療發(fā)行1.34億股用于支付股權(quán)對(duì)價(jià)25億元,鎖定期3年。

　　(2)配套募資及現(xiàn)金支付對(duì)價(jià):同時(shí)以不低于32.98元/股價(jià)格發(fā)行股份募集49億元用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)32.64億元,剩余金額用于償債和補(bǔ)流;將采用詢價(jià)方式確定價(jià)格和發(fā)行對(duì)象,實(shí)際控制人袁亞非認(rèn)購(gòu)不低于10億元,鎖定期1年。

　　后續(xù)待CO集團(tuán)完成私有化,公司再以6.4美元/股價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)剩余34.6%股權(quán),對(duì)價(jià)為17.36億元人民幣(2.67億美元),公司已與金衛(wèi)醫(yī)療簽署《股份買賣協(xié)議》。

　　私有化完成后,CO集團(tuán)將從紐交所退市,成為公司全資子公司。

　　金衛(wèi)醫(yī)療承諾CO集團(tuán)16、17、18年度凈利潤(rùn)不低于3億元、3.6億元和4.32億元,否則將進(jìn)行補(bǔ)償。本次交易實(shí)施后(包括配套融資),袁亞非、三胞集團(tuán)及中森泰富為一致行動(dòng)人,持股比例合計(jì)為29.22%,交易前后實(shí)際控制人未變化。公司暫未公布復(fù)牌時(shí)間。

　　簡(jiǎn)評(píng):干細(xì)胞技術(shù)方興未艾,產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間廣闊。干細(xì)胞技術(shù)能夠潛在應(yīng)用于血液疾病、器官組織功能衰退性疾病、自體免疫性疾病、組織物理損傷等疾病治療和器官移植、美容抗衰老等領(lǐng)域。根據(jù)公開信息,全球現(xiàn)每年大約有6萬例骨髓移植術(shù)和4萬例的臍血移植術(shù)。干細(xì)胞行業(yè)尚處于研究和試驗(yàn)階段,雖未進(jìn)入到大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化階段,但是已顯現(xiàn)出具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。根?jù)MarketResearch及TransparencyMarketResearch的數(shù)據(jù),全球干細(xì)胞市場(chǎng)規(guī)模2014年已達(dá)500億美元,預(yù)計(jì)2018年全球干細(xì)胞醫(yī)療市場(chǎng)將超千億美元。

　　而干細(xì)胞存儲(chǔ)作為干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)鏈的源頭環(huán)節(jié),發(fā)展相對(duì)成熟,2014年全球干細(xì)胞儲(chǔ)存市場(chǎng)規(guī)模為85.7億美元,同比增長(zhǎng)19.86%,占全球干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)份額的16.9%。預(yù)計(jì)2015年全球干細(xì)胞儲(chǔ)存市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到102.2億美元,到2018年全球干細(xì)胞儲(chǔ)存市場(chǎng)容量將增長(zhǎng)至181.6億美元,發(fā)展空間廣闊。

　　血庫規(guī)模、存儲(chǔ)技術(shù)、醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)等優(yōu)勢(shì)明顯,CO集團(tuán)行業(yè)地位領(lǐng)先。(1)CO集團(tuán)是中國(guó)最早運(yùn)營(yíng)也是規(guī)模最大的一家臍帶血庫運(yùn)營(yíng)企業(yè)。CO集團(tuán)在北京、廣東、浙江享有獨(dú)家運(yùn)營(yíng)權(quán)并投資了山東臍帶血庫運(yùn)營(yíng)企業(yè)24%的股權(quán)。由于目前國(guó)內(nèi)僅7家臍帶血庫獲得準(zhǔn)入牌照,CO集團(tuán)在血庫布局上享有優(yōu)勢(shì),且有牌照壁壘。截至2015年9月30日,CO集團(tuán)旗下運(yùn)營(yíng)的北京、廣東、浙江臍帶血庫合計(jì)儲(chǔ)存臍帶血51.57萬份,市場(chǎng)占有率約為57%。

　　(2)CO集團(tuán)臍血庫建設(shè)、管理、運(yùn)營(yíng)的技術(shù)和團(tuán)隊(duì)處于業(yè)界領(lǐng)先地位。除符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)以外,CO集團(tuán)旗下的北京和廣東臍帶血庫還通過了美國(guó)血庫協(xié)會(huì)(AABB)認(rèn)證。在整套臍帶血造血干細(xì)胞儲(chǔ)存流程中,CO集團(tuán)采用世界級(jí)試驗(yàn)設(shè)備建有符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的檢測(cè)和凍存實(shí)驗(yàn)室,以及符合GMP標(biāo)準(zhǔn)的制備實(shí)驗(yàn)室,同時(shí)擁有目前中國(guó)最大規(guī)模的、24小時(shí)自動(dòng)實(shí)時(shí)監(jiān)控的深低溫液氮儲(chǔ)存設(shè)施。

　　(3)CO集團(tuán)擁有廣泛的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)覆蓋以及完善的營(yíng)銷策略。CO集團(tuán)與北京、廣東、浙江共計(jì)約336家醫(yī)院達(dá)成了采供血合作協(xié)議,在三地的滲透率分別達(dá)到92%、50.1%和43.7%。公司所打造的廣泛的醫(yī)院合作網(wǎng)絡(luò)將形成全面的平臺(tái)接觸更多潛在的客戶,為未來業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張以及相關(guān)業(yè)務(wù)延伸打下基礎(chǔ)。CO集團(tuán)除采用平面廣告和宣傳手冊(cè)的方式外,還通過專業(yè)醫(yī)護(hù)人員早教課和一對(duì)一孕期輔導(dǎo)的方式向準(zhǔn)父母介紹臍帶血的功用和造血干細(xì)胞治療,營(yíng)銷策略完善,定位精準(zhǔn)。

　　CO集團(tuán)收入及凈利快速增長(zhǎng),質(zhì)地優(yōu)良。CO集團(tuán)2014年實(shí)現(xiàn)收入6.75億元,同比增長(zhǎng)15.32%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.39億元,同比增長(zhǎng)28.7%,凈利潤(rùn)率為20.59%。

　　2015年前三季度收入增速為9.19%,剔除股份支付影響后凈利潤(rùn)增速為-16.61%。

　　近三年CO集團(tuán)的毛利率穩(wěn)定在80%以上的水平;剔除股份支付后,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率穩(wěn)定在27%左右的水平,凈利潤(rùn)率保持在15%以上,利潤(rùn)率水平較高。且未來私有化完成后境外股份激勵(lì)將被取消,可轉(zhuǎn)債將轉(zhuǎn)換為普通股,費(fèi)用水平將進(jìn)一步降低,利潤(rùn)率將進(jìn)一步提升。

　　本次收購(gòu)將落實(shí)公司“醫(yī)療養(yǎng)老”重要布局,形成與金衛(wèi)醫(yī)療戰(zhàn)略合作。公司之前已在醫(yī)療養(yǎng)老領(lǐng)域進(jìn)行了多項(xiàng)戰(zhàn)略投資,包括參與設(shè)立Natali(中國(guó))養(yǎng)老服務(wù)公司、參與收購(gòu)安康通控股有限公司、發(fā)起設(shè)立新百創(chuàng)新健康投資基金等。

　　本次交易完成后,公司將加速落實(shí)其“現(xiàn)代商業(yè)+醫(yī)療養(yǎng)老”雙主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。本次收購(gòu)使公司獲得國(guó)內(nèi)最大的專業(yè)臍帶血庫,切入干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)鏈上游,獲取干細(xì)胞醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的戰(zhàn)略機(jī)會(huì),與旗下醫(yī)療養(yǎng)老業(yè)務(wù)相互促進(jìn)協(xié)同,推動(dòng)形成初生兒造血干細(xì)胞儲(chǔ)存、病患醫(yī)療保障、老年醫(yī)護(hù)服務(wù)的全程健康管理體系。上市公司現(xiàn)有的醫(yī)療健康服務(wù)體系將得到拓展,多元化發(fā)展戰(zhàn)略獲得實(shí)質(zhì)推進(jìn)。

　　同時(shí)本次交易后,金衛(wèi)醫(yī)療將持有公司12.09%的股份,成為公司第二大股東,實(shí)現(xiàn)利益綁定,未來具有戰(zhàn)略合作的空間,有利于公司進(jìn)一步整合醫(yī)療產(chǎn)業(yè)資源。

　　此外,公司已于1月6日公告:(1)擬收購(gòu)山東省齊魯干細(xì)胞工程有限公司(即山東臍帶血庫)76%股權(quán)(CO集團(tuán)已持有另外24%股權(quán));(2)擬不晚于2016年1月8日召開董事會(huì),審議養(yǎng)老資產(chǎn)收購(gòu)項(xiàng)目的相關(guān)議案,包括:擬購(gòu)買控股股東三胞集團(tuán)旗下以下簡(jiǎn)稱三胞國(guó)際100%股權(quán)和安康通84%的股權(quán)。因此,公司將繼續(xù)停牌至1月9日。

　　對(duì)公司的判斷。公司2014年12月31日公告確立“百貨+醫(yī)療服務(wù)”雙主業(yè)。公司從收購(gòu)HOF和國(guó)貿(mào)中心升級(jí)探索百貨自營(yíng)模式,進(jìn)一步拓展至醫(yī)療行業(yè)、跨境電商等新領(lǐng)域,經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型積極推進(jìn),我們非?？春霉竞罄m(xù)整合和成長(zhǎng)空間,主要來自:(A)公司2014年9月3日已完成收購(gòu)英國(guó)公司88.89%股權(quán),2014Q4起開始并表,且HOF若2015年完成債務(wù)置換,有望大幅減虧或盈利;(B)東方商城、國(guó)貿(mào)中心等優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)陸續(xù)并表,規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng);(C)通過收購(gòu)中國(guó)臍帶血庫集團(tuán)、三胞國(guó)際、安康通,加速布局醫(yī)療養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)且具備領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)地位,行業(yè)前景廣闊;(D)河西項(xiàng)目2016年開始確認(rèn)并貢獻(xiàn)利潤(rùn),建面26萬平米,預(yù)計(jì)合計(jì)可貢獻(xiàn)78億收入,20億利潤(rùn),預(yù)計(jì)將分期確認(rèn)。

　　盈利預(yù)測(cè)。以最新股本8.28億計(jì),我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS各為-0.25元、0.05元和0.13元;公司目前269億市值對(duì)應(yīng)2015-2017年P(guān)S各為1.69倍、1.64倍和1.54倍,高于行業(yè)平均水平,主要體現(xiàn)了公司及集團(tuán)旗下醫(yī)療業(yè)務(wù)估值。

　　考慮到公司的增發(fā)收購(gòu)和與集團(tuán)醫(yī)療資產(chǎn)的整合進(jìn)程,我們綜合各項(xiàng)業(yè)務(wù),判斷公司估值空間在214億元至268億元,按最新股本合每股價(jià)值26.15-32.75元,考慮到停牌時(shí)間較久,市場(chǎng)變化較大(期間市場(chǎng)及行業(yè)均下跌27%左右),我們暫時(shí)給予“中性”評(píng)級(jí),建議在估值合理修復(fù)后再選擇時(shí)點(diǎn),積極介入其中長(zhǎng)期內(nèi)的高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)和不確定性:HOF扭虧進(jìn)程低于預(yù)期;對(duì)CO集團(tuán)收購(gòu)整合的不確定性;地產(chǎn)銷售確認(rèn)進(jìn)度不定;醫(yī)療業(yè)務(wù)拓展和整合進(jìn)程的不確定性。

　　諾力股份:輕小型搬運(yùn)車輛領(lǐng)軍企業(yè),進(jìn)軍智能倉(cāng)儲(chǔ)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：龍華,熊哲穎 日期：2016-01-08

　　輕小型搬運(yùn)車輛領(lǐng)軍企業(yè),推進(jìn)電動(dòng)替代大趨勢(shì)。諾力公司主要從事輕小型搬運(yùn)車輛及電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)車輛的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司順應(yīng)環(huán)保節(jié)能大趨勢(shì),主要產(chǎn)品均是以蓄電池或人力為動(dòng)力的搬運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)和裝卸類車輛,與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,公司產(chǎn)品中不包括任何內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)品。

　　公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健。15年前三季度,公司營(yíng)收8.34億元,歸屬上市公司凈利潤(rùn)7765.14萬元,同比上升26.24%。15年前三季度,公司綜合毛利率23.42%,同比提高2.68個(gè)百分點(diǎn),歸屬凈利率9.31%,同比提高2.57個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品出口比例達(dá)到70%,公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健,同時(shí)受益于15年人民幣匯率貶值,公司在15年前三季度盈利能力有明顯提升,我們預(yù)計(jì)15年全年業(yè)績(jī)可以實(shí)現(xiàn)同比顯著增長(zhǎng)。

　　公司產(chǎn)品助推電動(dòng)化替代大趨勢(shì)。電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)工業(yè)車輛已經(jīng)逐漸成為主流產(chǎn)品。

　　目前我國(guó)電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)車輛在機(jī)動(dòng)工業(yè)車輛總銷量中所占的比例約25%,與歐洲約80%,美國(guó)、日本約60%的比例相比,差距還很大。諾力公司自成立以來,產(chǎn)品一直以輕小型和電動(dòng)型為主。14年和15年上半年,公司電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)車輛毛利占比分別達(dá)到了18.37%和18.06%。近年來,公司電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)車輛產(chǎn)品業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。公司正在努力成為同類產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。

　　進(jìn)軍智能倉(cāng)儲(chǔ),以點(diǎn)覆面拓展新領(lǐng)域。諾力公司在2009年開始研究無人化工業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)車輛,2012年正式成立浙江省諾力智能倉(cāng)儲(chǔ)物流機(jī)械研究院。2015年4月30日,公司公告與上海交通大學(xué)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議。在倉(cāng)儲(chǔ)物流領(lǐng)域共同組建“上海交通大學(xué)-諾力智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)聯(lián)合研發(fā)中心”。2015年6月,公司以自有資金出資,與上海漠澤智能科技有限公司、自然人王東升共同投資設(shè)立了上海諾力智能科技有限公司。公司現(xiàn)有的主營(yíng)產(chǎn)品輕小型搬運(yùn)車輛及電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)車輛是智能物流解決方案中的關(guān)鍵產(chǎn)品,公司依托現(xiàn)有的技術(shù)優(yōu)勢(shì),以AGV產(chǎn)品為切入點(diǎn),逐步深入到智能物流領(lǐng)域的各個(gè)方面,未來目標(biāo)成為提供完整系統(tǒng)化解決方案的智能物流解決方案提供商。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司15-17年將實(shí)現(xiàn)收入12.12、13.53、15.06億元,歸屬母公司凈利潤(rùn)9025、12062、13448萬元,攤薄后EPS分別為0.56、0.75、0.84元?？紤]到公司積極布局智能倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域,未來幾年該領(lǐng)域有望進(jìn)入行業(yè)的快速增長(zhǎng)期,我們給予公司16年P(guān)E估值區(qū)間50-60倍,未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為37.50-45.00元/股,給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度或低于預(yù)期。