海翔藥業(yè)(21.8 -0.77%,咨詢):醫(yī)藥和化工雙輪驅(qū)動 業(yè)績拐點明確

　　類別：公司研究 機構(gòu)：國信證券(27.28 -1.84%,咨詢)股份有限公司 研究員：鄧周宇，林小偉 日期：2015-05-15

　　公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)的利潤逐步得到恢復(fù)

　　醫(yī)藥是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，主要從事特色化學(xué)原料藥和醫(yī)藥中間體的生產(chǎn)和銷售，并集中在培南類(4-AA)和克林霉素系列產(chǎn)品上，以及積極為國際制藥企業(yè)提供定制加工服務(wù)。過去幾年，公司主要產(chǎn)品的價格持續(xù)下跌，導(dǎo)致公司盈利空間受到嚴(yán)重擠壓。隨著培南類相關(guān)產(chǎn)品價格的逐步恢復(fù)向上，我們預(yù)計公司的醫(yī)藥板塊盈利能力逐步增強。同時，與國際大公司如輝瑞和德國BII合作的進(jìn)一步深入，未來在合同定制生產(chǎn)(CMO)上也將加大布局，前景值得看好。

　　化工染料業(yè)務(wù)進(jìn)入景氣周期，公司產(chǎn)能進(jìn)入釋放期

　　近年來隨著國家環(huán)保力度的加強，染料行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。加上上游產(chǎn)品減產(chǎn)導(dǎo)致的染料價格上漲，染料行業(yè)進(jìn)入景氣周期。公司于2014年4月并購了臺州前進(jìn)，該公司及其子公司主要從事染料、染料中間體和顏料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括活性艷藍(lán)KN-R、活性藍(lán)198、活性藍(lán)220等系列染料，間位酯、氨基油等染料中間體以及顏料中間體DCB等，其中活性艷藍(lán)KN-R的產(chǎn)銷量為國內(nèi)前列。

　　公司產(chǎn)品的質(zhì)量優(yōu)于國內(nèi)同類大部分產(chǎn)品，為了應(yīng)對市場的旺盛需求，公司于2013年起開始擴大了產(chǎn)能。擴產(chǎn)項目建成后，公司KN-R的年產(chǎn)能將由8，000噸擴大到15，000噸。同時還配套了年產(chǎn)5，000噸氨基油、1，500噸間位酯、300噸烷基酯的生產(chǎn)能力。我們預(yù)計，公司的染料產(chǎn)能將于2015年得到逐步釋放，未來幾年染料行業(yè)的收入高增長得到有效保障。

　　苛刻的股權(quán)激勵行權(quán)條件，彰顯管理層對公司發(fā)展的信心

　　2015年3月，公司公布了股權(quán)激勵計劃，激勵對象共計336人，激勵對象包括:在公司任職的董事、高級管理人員;中層管理人員;核心管理、技術(shù)、業(yè)務(wù)人員。首次授予限制性股票授予價格為每股4.50元。公司股權(quán)激勵的行權(quán)條件為:以2014年度為基礎(chǔ)年度，2015年至2018年公司的凈利潤較2014年凈利潤的增長率不低于320%、400%、480%和560%。我們認(rèn)為，這個股權(quán)激勵的條款條件較為苛刻，體現(xiàn)了管理層對未來的發(fā)展信心。

　　風(fēng)險提示。產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險;政策風(fēng)險。

　　業(yè)績拐點明確，給予“買入”評級

　　我們看好公司在醫(yī)藥和化工業(yè)務(wù)的雙輪驅(qū)動下，業(yè)績拐點明確，未來三年的高增長明確。我們預(yù)測公司15-17年EPS為1.19、1.67和2.24元。我們給予公司15年EPS的25倍估值，對應(yīng)合理估值為29.75元，首次給予“買入"評級。