事件：恒順醋業(yè)(600305)公布2016年年報:2016年公司實(shí)現(xiàn)收入14.5 億，同比增10.9%;歸母凈利1.7 億，同比降28.9%，每股收益0.28 元;扣非凈利1.6 億，同比增38.2%。擬每10 股派現(xiàn)0.85 元(含稅)。4Q16收入3.9 億，同比增12.7%;歸母凈利0.53 億，同比增79.4%。

　　投資要點(diǎn)：

　　1、4Q16 業(yè)績超預(yù)期。

　　4Q16 凈利增長，主要來源于毛利率提升3.2pct，管理費(fèi)用率下降3.1pct，以及非經(jīng)常損益提升：原因一方面是同期計提開發(fā)產(chǎn)品減值準(zhǔn)備導(dǎo)致基數(shù)較高;另一方面固定資產(chǎn)處置損失減少導(dǎo)致本期營業(yè)外支出下降。

　　2、調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)定增長，料酒增速較快。

　　估計4Q16 調(diào)味品營收增速約14%，與前三季度大體持平。分品類看，2H16 料酒增速超20%超預(yù)期，應(yīng)是與5 萬噸料酒投產(chǎn)，銷售資源向料酒傾斜有關(guān);2H16黑醋、白醋增速大概10%、9%，受益于提價增速均快于1H16。調(diào)味品中高端產(chǎn)品增速較快，如三年陳、六年陳等，估計有20%以上增長，結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯。渠道方面華東以外市場增長顯著，如北京、上海、兩廣、東北、陜西等地增速均超兩位數(shù);華東以內(nèi)渠道深耕計劃下沉到鄉(xiāng)村，未來仍有增長空間。17 年料酒仍將是重點(diǎn)發(fā)展品類，伴隨醋類高端項目建設(shè)完成，產(chǎn)能釋放(預(yù)計2H17 投產(chǎn))，預(yù)計17 年收入可達(dá)16.2 億，同比增12%。

　　3、4Q16 毛利率走高，費(fèi)用率同比改善。

　　4Q16 毛利率41.8%，同比提升3.2pct，主要來自于產(chǎn)品提價以及結(jié)構(gòu)升級。管理費(fèi)用率14.2%同比下降3.1pct，主因在于一方面部分稅金會計科目調(diào)整至“營業(yè)稅金及附加”中，另一方面公司加強(qiáng)內(nèi)部管理，費(fèi)用率確有降低，將營業(yè)稅金比率與管理費(fèi)用率合計來看，同比仍下降1.0pct。往17 年看，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善以及提價，毛利率大概率走高，公司處于擴(kuò)張時期銷售費(fèi)用率可能增長，管理與財務(wù)費(fèi)用率仍處于下降趨勢，綜合判斷公司17 年可實(shí)現(xiàn)凈利2.0 億，同比增18%。

　　4、關(guān)注公司國改進(jìn)程，高管增持未來前景看好。

　　恒順國企改革仍有預(yù)期：一是引入戰(zhàn)投進(jìn)行混改，或員工持股，應(yīng)是由省國資委牽頭自上而下推進(jìn)，猜測引入有國資背景且具備市場運(yùn)作能力的企業(yè)可能性較大，仍需等待;二是公司內(nèi)部完善激勵與考核機(jī)制，可能會比引入戰(zhàn)投提前落地。公司管理層已于16 年公告增持股票，表明對未來發(fā)展充滿信心，看好公司前景以及長期價值。

　　預(yù)計恒順醋業(yè)2017-2019 年EPS 分別為0.34、0.39、0.44 元。

　　根據(jù)贏家江恩星級評定模型：600305股票分析綜合評論：恒順醋業(yè)600305當(dāng)前趨勢運(yùn)行在生命線以下弱勢休息區(qū)域，中期資金籌碼占流通盤59.14%，主力控盤度較高大方向依然樂觀。通過江恩價格工具分析，該股短期支撐是10.59元，阻力是11.91元;通過江恩時間工具分析，該股短期時間窗為 2017-02-27號和2017-03-20號，中期時間窗2017-04-10號和2017-05-14號 ，結(jié)合持倉成本做好計劃。