昊華科技：資產(chǎn)重組上市再出發(fā)，打造中國化工旗下新材料科技型平臺企業(yè)
摘要： 天科股份完成股東方資產(chǎn)收購，更名昊華科技再出發(fā)。2018年底，天科股份以64.83億元的交易對價完成對股東方中國昊華旗下11家公司100%股權(quán)收購，并于2019年6月更名為昊華科技。
【天科股份(600378)、股吧】完成股東方資產(chǎn)收購，更名昊華科技再出發(fā)。2018年底，天科股份以64.83億元的交易對價完成對股東方中國昊華旗下11家公司100%股權(quán)收購，并于2019年6月更名為昊華科技。重組完成后，公司新增業(yè)務(wù)涵蓋氟化工、聚氨酯功能材料、電子化學(xué)品、特種涂料以及橡膠制品等精細(xì)化工業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)從原有石化化工工程服務(wù)商向先進(jìn)材料、特種化學(xué)品及創(chuàng)新服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型升級，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為多元。同時上市公司收入和利潤體量大幅提升，重組前上市公司收入規(guī)模在4-7億元波動，歸母凈利潤不足1億元，重組后2018年營業(yè)收入達(dá)到41.82億元（YoY+14.7%），歸母凈利潤達(dá)到5.25億元（YoY+61.1%）。2019年上半年，公司營業(yè)收入22.79億元（YoY+17.7%），歸母凈利潤2.57億元（YoY+5.9%）。
特種氣體需求持續(xù)增長，黎明院引領(lǐng)含氟特氣國產(chǎn)化。2018年我國特種氣體市場規(guī)模約584億元，2011-18年CAGR約10%。目前在我國特種氣體年銷售額中，電子行業(yè)約占40%，石油化工約占40%，醫(yī)療環(huán)保約占10%，其它約占10%。國內(nèi)特種氣體尤其是電子特氣市場主要被國外企業(yè)壟斷，隨著半導(dǎo)體、面板等產(chǎn)能加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，電子特氣國產(chǎn)化需求迫切。上市公司旗下黎明院和光明院是國內(nèi)重要特種氣體生產(chǎn)企業(yè)。其中黎明院在六氟化硫、三氟化氮等含氟特氣領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先。2018年國內(nèi)三氟化氮需求約7400噸，受益于半導(dǎo)體、面板等產(chǎn)能釋放，未來三年復(fù)合增速有望接近30%。黎明院與韓國大成合作，現(xiàn)有三氟化氮產(chǎn)能達(dá)到2000噸/年，已成為京東方等客戶的穩(wěn)定合作伙伴。韓國大成是韓國知名的綜合氣體供應(yīng)商，主要為LG、三星、現(xiàn)代等韓資企業(yè)提供配套產(chǎn)品，擁有成熟完善的分銷網(wǎng)絡(luò)。黎明院憑借技術(shù)優(yōu)勢及成熟的銷售渠道，引領(lǐng)含氟特氣國產(chǎn)化。
晨光院是上市公司盈利重要構(gòu)成，有機(jī)氟材料向高端化升級。晨光院是上市公司盈利重要構(gòu)成，2018年歸母凈利潤占上市公司約35%，排名第一；2019H1歸母凈利潤占約21%，排名第二。晨光院是國內(nèi)PTFE樹脂第二大生產(chǎn)企業(yè)，在國內(nèi)低端PTFE產(chǎn)能過剩背景下，公司產(chǎn)品向高端升級，自主研制的國內(nèi)獨(dú)家中高壓縮比PTFE分散樹脂產(chǎn)品成功配套5G線纜生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；開發(fā)出第二代低蠕變PTFE懸浮樹脂等高端含氟高分子材料，填補(bǔ)國內(nèi)空白。由于PTFE產(chǎn)品價格自2018年二季度以來高位回落，晨光院2019年上半年歸母凈利潤同比下滑約56%，目前PTFE價格企穩(wěn)，隨著未來高端產(chǎn)品的放量，晨光院盈利能力和抗風(fēng)險能力有望增強(qiáng)。
緊隨軍民融合國家戰(zhàn)略，助力推動軍工配套業(yè)務(wù)發(fā)展。公司此次收購的11家企業(yè)中有10家為科技型涉軍企業(yè)，具備武器裝備科研資質(zhì)及保密資質(zhì)，主要以“小批量、定制化”模式為國防工業(yè)及軍工裝備提供配套研發(fā)及生產(chǎn)，其產(chǎn)品主要應(yīng)用在航空、航天、船舶、兵器等重要國防領(lǐng)域。隨著國防重要裝備逐步進(jìn)入更新?lián)Q代，在國防需求增強(qiáng)的背景下，公司在軍品領(lǐng)域較強(qiáng)的科研及生產(chǎn)能力、領(lǐng)先的技術(shù)水平及生產(chǎn)工藝將促進(jìn)形成軍民品合理布局，助力推動軍工配套業(yè)務(wù)發(fā)展。
投資建議：預(yù)計公司2019-21年歸母凈利潤5.55、6.31、7.24億元，對應(yīng)EPS0.66、0.75、0.86元，PE23X、21X、18X。若考慮10.9億元配套融資，PE25X、22X、19X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：PTFE價格持續(xù)下跌，特種氣體客戶開拓不及預(yù)期，軍工行業(yè)景氣下行
