原標(biāo)題：比音勒芬(002832)年報亮麗，細(xì)分龍頭20年成長繼續(xù) 來源：東吳證券

　　事件：公司公布19年報，收入同增23.7%至18.26億元，歸母凈利同增39.1%至4.07億元?？鄯菤w母凈利同增42.8%至3.89億元；具體到2019Q4，公司暖冬下收入仍同增20.5%至5.02億元，歸母凈利同增10.5%至9533萬元，若不考慮所得稅影響，稅前利潤同增68.3%至1.1億元，主要來自毛利率同比提升以及費用的良好控制。分紅上，公司計劃2019年每10股派發(fā)5元現(xiàn)金股利，并以資本公積金轉(zhuǎn)增7股，現(xiàn)金分紅比例達(dá)到38%，較往年提升。

　　低迷社零環(huán)境下19年開店勢頭及單店增長依舊強勁。19年公司持續(xù)進(jìn)行有質(zhì)量的渠道擴張，擴面積、調(diào)位置，不斷增強用戶體驗，全年來看， 比音勒芬 主品牌門店數(shù)量在18年721家基礎(chǔ)上凈增112家至833家，度假旅游品牌威尼斯門店在18年43家基礎(chǔ)上凈增18家至61家，疊加單店收入持續(xù)提升(我們估計在雙位數(shù)水平)，2019年收入同比增長23.7%至18.3億元，展現(xiàn)出運動時尚賽道細(xì)分龍頭的增長活力。

　　毛利率提升同時控費良好，現(xiàn)金流健康。2019年除了收入增長強勁，品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化以及增值稅改革帶來的利好讓公司毛利率同比提升4.5pp達(dá)到67.8%，毛利潤增長32.5%，疊加良好控費，全年歸母凈利增長39.1%至4.07億元。存貨規(guī)模方面，2019年增長8.3%至6.74億元，周轉(zhuǎn)較去年改善，高利潤增長疊加存貨周轉(zhuǎn)改善下，經(jīng)營性現(xiàn)年金流同比增長95%至3.33億元。

　　疫情發(fā)生以來新零售加碼亮點頻出。2020年1月春節(jié)前公司整體銷售增長仍然強勁，且由于客群定位高端，有季前購物習(xí)慣，男/女裝上貨波段較其他品牌早2-3周，由此冬裝受疫情影響有限。

　　2月以來線下客流的確受限，但新零售方面銷售機會得到充分開發(fā)，表現(xiàn)在：1)VIP線上銷售：過去兩年公司持續(xù)強調(diào)將休眠VIP喚醒以及VIP新增作為前線銷售人員考核指標(biāo)，保證與客戶的良性互動，由此2月以來持續(xù)通過朋友圈、小程序、微信一對一產(chǎn)品營銷完成成交；2)商場VIP資源共享：疫情期間線下商場更愿意將VIP資源共享給頭部品牌共同進(jìn)行線上推廣促進(jìn)成交；3)試水直播帶貨等新型營銷方式。新型零售方式帶動下以故宮文化系列為代表的春季產(chǎn)品銷售勢頭強勁，且折扣率保持在較高水準(zhǔn)，對線下銷售缺口形成補充。

　　盈利預(yù)測與投資評級：公司20年仍處在積極的渠道擴展階段，預(yù)計比音勒芬品牌門店仍凈增100家以上，威尼斯品牌凈增20-30家，考慮疫情影響，我們預(yù)期公司20/21/22年利潤同增16%/28%/22%至4.7/6.0/7.3億元，對應(yīng)PE13/10/8X，繼續(xù)看好賽道及長期成長性，維持“買入”評級。

　　比音勒芬(002832)年報亮麗，細(xì)分龍頭20年成長繼續(xù)