投資要點(diǎn)

　　事件

　　4月22日，公司公告2019年報(bào)。2019年，公司實(shí)現(xiàn)營收51.72億元，同比+18.41%；歸母凈利潤為8.01億元，同比+25.06%；扣非凈利潤為7.61億元，同比+22.58%；分紅率為40.26%。

　　量價(jià)齊升，華南、西北快速增長。

　　2019年，公司實(shí)現(xiàn)營收51.72億元（+18.41%）；歸母凈利潤為8.01億元（+25.06%）；扣非凈利潤為7.61億元（+22.58%），毛利率為35.95%（-0.35pct）。1）分品類看，鮮貨類產(chǎn)品營收49.14億（占比為95%），同比+16.99%，毛利率為33.78%（同比+0.30pct），銷量為12.84萬噸（+13.62%）；禽類制品增長較快，收入為39.27億元（+15.31%），單價(jià)為4.47萬元/噸（+3.32%），量價(jià)齊升。2）分地區(qū)看，收入增長最快區(qū)域?yàn)槿A南/西北/新加坡及香港地區(qū)，增速為39.42%/31.22%/22.47%（營收占比為20.39%/1.80%/1.37%）。

　　堅(jiān)持復(fù)合式飽和開店，規(guī)劃產(chǎn)能14萬噸支撐成長。

　　1）堅(jiān)持復(fù)合式飽和開店：公司不斷加強(qiáng)渠道覆蓋的廣度和深度，業(yè)務(wù)版圖已覆蓋全國31個(gè)省級(jí)市場(chǎng)及新加坡等海外國家；公司營銷策略從“飽和開店”升級(jí)為“渠道精耕，復(fù)合式飽和開店”，截至2019年底，公司門店數(shù)為10,954家（同比+1,039家），隨著行業(yè)集中度提升，有望持續(xù)增加開店數(shù)量，逐步提高坪效。

　　2）規(guī)劃產(chǎn)能14萬噸支撐成長：公司目前運(yùn)營產(chǎn)能約為22萬噸/年，在建項(xiàng)目為天津阿正/山東阿齊/海南/江蘇阿惠/四川阿寧/黑龍江阿濱/貴州阿樂，年產(chǎn)能分別為3.73/4.0/0.6/3.0/1.7/0.8/0.5萬噸，合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能約為14.33萬噸/年，新產(chǎn)能釋放帶來業(yè)績新增量。3）品牌時(shí)代驅(qū)動(dòng)行業(yè)集中度提升：公司深耕鹵制品行業(yè)12年，零售市占率約為9%，行業(yè)CR5僅為20%左右，鹵制品的品牌時(shí)代到來，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

　　創(chuàng)始人堅(jiān)持渠道下沉，加盟商“企業(yè)憲政”凝聚人心。

　　1）創(chuàng)始人戴文軍先生堅(jiān)持渠道下沉：公司采用“直營為引導(dǎo)、加盟為主體”的銷售模式，主營收入90%以上源于加盟渠道的產(chǎn)品銷售，不斷增加網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量；公司堅(jiān)持渠道下沉，2019年華東/華中/華南/西南營收占比分別為25%/25%/20%/14%，逐步實(shí)現(xiàn)全國均衡布局。2）公司加盟制度優(yōu)秀：成功建立加盟商委員會(huì)，實(shí)施“企業(yè)憲政”，凝聚人心，增強(qiáng)加盟商話語權(quán)，激發(fā)加盟商活力。

　　投資建議

　　公司是休閑鹵制食品龍頭，堅(jiān)持復(fù)合式飽和開店，規(guī)劃產(chǎn)能14萬噸支撐成長，創(chuàng)始人堅(jiān)持渠道下沉，加盟商“企業(yè)憲政”凝聚人心。預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利潤為9.78/11.54/14.06億元，增速為22.06%/17.98%/21.83%，對(duì)應(yīng)4月21日估值為31.0/26.3/21.6倍（市值303億元）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　食品安全與產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；加盟模式管理風(fēng)險(xiǎn)