三角輪胎股份有限公司成立于2001年，公司前身為1976年創(chuàng)立的威海輪胎廠。公司的業(yè)務(wù)范圍覆蓋商用車(chē)輪胎、乘用車(chē)輪胎、斜交工程胎、子午工程胎和巨胎等，去年公司的輪胎產(chǎn)量共48.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%。

　　近期，三角輪胎發(fā)布了2019年年報(bào)，去年公司的營(yíng)收為79.40億元，同比增長(zhǎng)5.72%，歸母凈利潤(rùn)為8.47億元，同比增長(zhǎng)75.38%，同時(shí)發(fā)布的一季報(bào)顯示，2020年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.11億元，同比下降3.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.6億元，同比增長(zhǎng)5.35%。

　　成本收縮、盈利上行、發(fā)展保守

　　經(jīng)歷了連續(xù)兩年的盈利下滑之后，三角輪胎去年的業(yè)績(jī)迎來(lái)了大爆發(fā)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)79.41億，同比增加了5.72%，凈利潤(rùn)為8.47億，同比增長(zhǎng)了75.38%。凈利潤(rùn)的增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收的增速，根本原因在于成本端的有效管控，一方面是原材料成本的小幅下行，另一方面，出口退稅政策的調(diào)整也促使成本端有所下滑，去年三角輪胎在營(yíng)收增長(zhǎng) 5.72%的基礎(chǔ)上，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)僅為 3.63%。此外，公司費(fèi)用支出的有效控制也進(jìn)一步增厚了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，并放大了業(yè)績(jī)的彈性，2019 年由于“國(guó)家品牌計(jì)劃”廣告到期，銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少了 1.23 億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率也從7.91%下降至5.93%。

　　數(shù)量方面，2019年三角輪胎產(chǎn)量1905.87萬(wàn)條，同比增加13.62%；輪胎銷(xiāo)量2022.16萬(wàn)條，同比增加20.69%，與此同時(shí)，庫(kù)存量大幅度下滑，同比2018年下滑了33.78%。

　　從利潤(rùn)率的變化來(lái)看，2017-2019年，三角輪胎的毛利率和凈利率呈現(xiàn)逐年攀升的態(tài)勢(shì)，其中毛利率分別為19.12%、21.34%、22.89%，凈利率分別為6.11%、6.43%、10.67%，同期賽輪輪胎的毛利率和凈利率分別為16.47%、19.82%、25.86%和2.29%、4.80%、7.87%，對(duì)比之下，三角輪胎的盈利能力相對(duì)要強(qiáng)一些。

　　從負(fù)債水平來(lái)看，三角輪胎近三年的資產(chǎn)負(fù)債率逐年下滑，分別為45.10%、35.48%、33.19%，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于同行業(yè)中的其他公司，賽輪輪胎和玲瓏輪胎的資產(chǎn)負(fù)債率均在60%左右。對(duì)于公司加杠桿的問(wèn)題我們需要辯證的看待，負(fù)債率較低會(huì)降低一家企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)，但也會(huì)影響公司規(guī)模的擴(kuò)張。三角輪胎、賽輪輪胎、玲瓏輪胎最近幾年不同的發(fā)展?fàn)顩r就是一個(gè)很好的佐證，在這三家公司中，賽輪輪胎和玲瓏輪胎的負(fù)債水平相當(dāng)，三角輪胎的負(fù)債水平明顯低于這兩家公司，從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō)，三角輪胎因風(fēng)險(xiǎn)低而更加優(yōu)異，但另一方面，由于擴(kuò)大了對(duì)外融資，賽輪輪胎和玲瓏輪胎在過(guò)去五年的發(fā)展要比三角輪胎優(yōu)異，我們可以用通過(guò)營(yíng)收的變化來(lái)證明這一點(diǎn)，從2015年到2019年，賽輪輪胎的營(yíng)收從97.69億元增長(zhǎng)到151.3億元，增長(zhǎng)率為54.88%，玲瓏輪胎的營(yíng)收從87.34億元增長(zhǎng)到171.6億元，增長(zhǎng)率為96.47%，而三角輪胎的營(yíng)收只從71.87億元增長(zhǎng)到79.41億元，增長(zhǎng)率為10.49%。也就是說(shuō)，相比于山東省內(nèi)的兩家同行業(yè)上市公司，三角輪胎在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)的發(fā)展更加保守。

三角輪胎年報(bào)

　　不僅是對(duì)外融資不積極，三角輪胎對(duì)于自有資金的使用也非常保守，將大筆的資金用于購(gòu)買(mǎi)理財(cái)，截止到去年底，公司的自有資金理財(cái)規(guī)模達(dá)到40億元，而去年公司的歸母凈利潤(rùn)只有8.474億。

　　黃金時(shí)代已過(guò)，存量競(jìng)爭(zhēng)為主

　　一般來(lái)說(shuō)，在新車(chē)市場(chǎng)，轎車(chē)與輪胎的配套比例為1:5，載重車(chē)與輪胎配套比例平均約為 1:11；在替換市場(chǎng)，每輛轎車(chē)每年需替換1.5條輪胎，工程機(jī)械與載重機(jī)械的替換系數(shù)高于轎車(chē)，輪胎行業(yè) 70%以上的需求由汽車(chē)保有量創(chuàng)造。因此，輪胎市場(chǎng)較新車(chē)市場(chǎng)更具剛性，新車(chē)銷(xiāo)量周期波動(dòng)對(duì)輪胎市場(chǎng)的影響相對(duì)較弱，保有量是影響行業(yè)發(fā)展的最主要因素。2019年全球車(chē)市表現(xiàn)一般，國(guó)內(nèi)新車(chē)銷(xiāo)量更是連續(xù)兩年下滑，但輪胎需求表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，存量市場(chǎng)維持穩(wěn)定需求，在一定程度上平滑了新車(chē)市場(chǎng)需求下降帶來(lái)的壓力。

　　汽車(chē)保有量天花板的長(zhǎng)期決定因素是人口規(guī)模，而保有量的增速是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度決定的，一般用GDP增速來(lái)衡量。以中國(guó)為例，我國(guó)在2005年-2010年期間的人均GDP增速最快，人均GDP由1753美元提升到4550美元，同時(shí)也帶動(dòng)汽車(chē)的銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，2005年的時(shí)候中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量為576萬(wàn)輛，但到了2010年的時(shí)候就達(dá)到了1806萬(wàn)輛，增長(zhǎng)速度非常迅猛。

　　但從目前的情況來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)都承受巨大的壓力，疫情更是加劇了下滑的速度，全球大多數(shù)國(guó)家在今年將會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)衰退，如果按照這個(gè)趨勢(shì)發(fā)展下去，新車(chē)銷(xiāo)售市場(chǎng)的景氣度很難提高，汽車(chē)保有量將會(huì)面臨上升的瓶頸，那么輪胎制造企業(yè)也會(huì)受到直接的沖擊。2018年全球輪胎行業(yè)總銷(xiāo)售金額約1609億美元，該銷(xiāo)售數(shù)值較 2017年只增長(zhǎng)了1.7%，從總量視角出發(fā)，輪胎行業(yè)銷(xiāo)售高增長(zhǎng)的時(shí)代已然過(guò)去，未來(lái)十年，全球輪胎市場(chǎng)已基本進(jìn)入到了總量平穩(wěn)的階段。

　　2015年6月，美國(guó)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)裁定原產(chǎn)于中國(guó)的乘用車(chē)和輕型卡車(chē)輪胎對(duì)美國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)造成實(shí)質(zhì)性損害，中國(guó)輪胎廠商被征收 14.35%-87.99%的反傾銷(xiāo)稅和 20.73%-100.77%的反補(bǔ)貼稅政策（“雙反”政策）。隨后歐洲部分國(guó)家也相繼對(duì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)實(shí)施了“雙反”以及特保案等制裁措施，國(guó)內(nèi)輪胎出口市場(chǎng)受到了重創(chuàng)。截至2019年，國(guó)內(nèi)出口至美國(guó)的輪胎數(shù)量下降至不足4000萬(wàn)條，出口金額也僅為11.32億美元，較2014年時(shí)期下降了200%以上。

　　國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)通過(guò)在海外建廠來(lái)尋求破局，2018年三角輪胎在美國(guó)投資了5.8億美元建設(shè)工廠，但出口市場(chǎng)高增長(zhǎng)的時(shí)代或許已經(jīng)過(guò)去。另一方面，中國(guó)的輪胎企業(yè)受規(guī)模、資金實(shí)力和科研水平等因素的影響較大，與國(guó)外先進(jìn)輪胎廠商比，本土輪胎廠商研發(fā)投入較少，整體技術(shù)水平偏低，產(chǎn)品同質(zhì)化情況嚴(yán)重。目前我國(guó)轎車(chē)輪胎市場(chǎng)約70%的市場(chǎng)份額由外資和合資輪胎企業(yè)占據(jù)，在總量沒(méi)有太大空間的背景下，三角輪胎等國(guó)內(nèi)企業(yè)必須要靠技術(shù)水平的提高來(lái)?yè)屨即媪渴袌?chǎng)，特別是中國(guó)這一龐大的消費(fèi)市場(chǎng)。