億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是以音視頻通信為基礎(chǔ)的統(tǒng)一通信解決方案提供商。公司的產(chǎn)品從單一品類到橫向多品類擴(kuò)張，業(yè)務(wù)從搭配軟端使用的USB終端到SIP話機(jī)終端再到視頻會(huì)議系統(tǒng)及終端，業(yè)務(wù)處理能力從音頻到視頻再到數(shù)據(jù)，逐漸從終端提供商發(fā)展為自主提供涵蓋終端和系統(tǒng)完整統(tǒng)一通信解決方案的提供商。

　　根據(jù)公司2019年年報(bào)，SIP話機(jī)業(yè)務(wù)收入占比超過70%，DECT統(tǒng)一通信無線終端占比12%，VCS高清視頻會(huì)議系統(tǒng)收入占比13%，配件及其他占比4%。技術(shù)層面，公司研發(fā)和掌握多項(xiàng)音視頻處理技術(shù)，并憑借底層音視頻基礎(chǔ)算法的研究，使得產(chǎn)品性能有比較高的競爭力。音視頻終端的關(guān)鍵技術(shù)是音視頻處理技術(shù)，涵蓋了算法、工業(yè)設(shè)計(jì)、材料等范疇，圍繞音視頻的壓縮與還原

　　程度、回音噪音的消除、網(wǎng)絡(luò)時(shí)延及丟包的處理等幾個(gè)方面，其核心是算法運(yùn)算處理。

　　觀點(diǎn)：1、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)所處行業(yè)具有一定技術(shù)壁壘。相比傳統(tǒng)模擬話機(jī)，IP話機(jī)除了拾音和播放的作用，還具備智能路由、音視頻編解碼及其他應(yīng)用處理等能力，需要長時(shí)間的積累和沉淀。

　　2、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的外協(xié)加工廠商具備豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，客戶涵蓋國內(nèi)外知名企業(yè)，對(duì)于這些外協(xié)加工廠商來說，來自億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的加工費(fèi)僅占其收入的一小部分。

　　3、近期我們拜訪了億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的第一大外協(xié)加工廠商華聯(lián)電子，了解到華聯(lián)電子有專門的制造車間和生產(chǎn)線用于滿足億聯(lián)的需求，并根據(jù)億聯(lián)的發(fā)展規(guī)劃制定相應(yīng)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，響應(yīng)速度較快，不同產(chǎn)品的交付周期控制在10-15天。在疫情期間，Q1華聯(lián)電子整體保持良好的生產(chǎn)狀態(tài)。在音視頻產(chǎn)品方面，華聯(lián)電子未給億聯(lián)之外的其他客戶提供類似產(chǎn)品。外協(xié)加工廠商對(duì)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在生產(chǎn)運(yùn)作效率、質(zhì)量管控和生產(chǎn)要求上給予較高評(píng)價(jià)。

　　4、我們預(yù)計(jì)公司20-22年的凈利潤為15.25/18.81/23.07億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為37/30/25倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。