【國(guó)聯(lián)股份(603613)、股吧】是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以B2B垂直電商平臺(tái)為核心，信息服務(wù)平臺(tái)和“互聯(lián)網(wǎng)+”技術(shù)服務(wù)為兩翼，提供工業(yè)品和原材料的網(wǎng)上商品交易、商業(yè)信息服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)?，F(xiàn)已經(jīng)形成已“國(guó)聯(lián)信息網(wǎng)”+六大多多垂直交易平臺(tái)+“國(guó)聯(lián)全網(wǎng)”等的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系平臺(tái)。本篇報(bào)告中，我們著重梳理了公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)電商的“基因”及優(yōu)秀的商業(yè)模式帶來(lái)的“壁壘”，并對(duì)市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題統(tǒng)一作出解答。

　　從出版工業(yè)黃頁(yè)、產(chǎn)品手冊(cè)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)電商，用服務(wù)和創(chuàng)新增加用戶數(shù)量及粘性、增強(qiáng)平臺(tái)力量的“基因”不變。公司創(chuàng)立初期，免費(fèi)贈(zèng)送黃頁(yè)及產(chǎn)品手冊(cè)，同時(shí)向工業(yè)企業(yè)提供在手冊(cè)上打廣告、宣傳產(chǎn)品信息的業(yè)務(wù)，收取廣告費(fèi)，并獲得更多企業(yè)關(guān)注，平臺(tái)“基因”初現(xiàn)。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)1.0及2.0時(shí)代中，公司不但靠自身力量成功轉(zhuǎn)型，還培訓(xùn)客戶進(jìn)行內(nèi)部系統(tǒng)信息化以及利用互聯(lián)網(wǎng)做品牌宣傳，足以見(jiàn)得管理層對(duì)客戶需求的了解、對(duì)于如何將傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與“互聯(lián)網(wǎng)”融合見(jiàn)解深刻。今年公司上線“國(guó)聯(lián)云”平臺(tái)，增加多種方式服務(wù)用戶，提高注冊(cè)用戶數(shù)及交易客戶轉(zhuǎn)化率，其中行業(yè)專家“直播帶貨”起到很好的效果，公司將把“網(wǎng)紅直播”模式常態(tài)化運(yùn)作，并將直播平臺(tái)供給產(chǎn)業(yè)內(nèi)其他企業(yè)使用，把國(guó)聯(lián)云直播發(fā)展為B2B端的“抖音”、“快手”。

　　輕資產(chǎn)商業(yè)模式：訂單集成“團(tuán)購(gòu)”，上游向下游直接發(fā)貨。通過(guò)公司2015~2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，收入、利潤(rùn)、現(xiàn)金流高速增長(zhǎng)，roe超過(guò)20%，但有息負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、凈營(yíng)業(yè)周期、期間費(fèi)率等持續(xù)下降，有息負(fù)債率也一直保持在較低水平，這都說(shuō)明公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率逐年上升，在產(chǎn)業(yè)鏈中行業(yè)地位、對(duì)上下游企業(yè)的議價(jià)能力逐年提高。

　　我們預(yù)計(jì)2020~2022年，公司將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.48億、3.69億、5.46億，分別對(duì)應(yīng)PE為56X、37X、25X，首次覆蓋，給與“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)；風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)周期引致的風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)及電商行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；商品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。