公司簡介：【和順石油(603353)、股吧】主營業(yè)務(wù)為成品油批發(fā)、零售。截至2019 年12 月31日，公司自營30 座加油站，其中自有站14 座，租賃站16 座。公司同時擁有庫容為2.95 萬立方米的湘潭油庫， 1 條3.2 公里鐵路專用線使用權(quán)、25 輛不同噸位的油罐車。

　　投資邏輯：加油站行業(yè)與城燃行業(yè)類似，是典型的毛差穩(wěn)定、依靠增量的行業(yè)。而增量的來源，一來自提升財務(wù)杠桿，二來自提升周轉(zhuǎn)效率。但在外延擴張過程中，也將面臨邊際站點資源質(zhì)量衰減，和成本提升的問題。

　　加油站行業(yè)：民營格局分散，輕資產(chǎn)擴張成主流中國加油站超過10 萬座，格局三分天下：中國石油(4.240, -0.02, -0.47%)、中國石化(4.020, -0.02, -0.50%)、民營及其他。到2017 年底，湖南省加油站總量4768 座，民營占比高達(dá)56%。

　　由于成品油消費增速最快的時期已經(jīng)過去，我國加油站建設(shè)也已經(jīng)過了最初的跑馬圈地時期。新建加油站審批復(fù)雜、建設(shè)成本高昂因此，考慮到投資收益率和投資回報周期，地?zé)挼募佑驼静季炙悸芬延忻黠@轉(zhuǎn)變，新建、收購方式減少，租賃、合作加盟的方式增加。

　　公司優(yōu)勢及增長點：單站銷量高于同行，外延擴張有望提速2019 年，公司單站銷量估算7684 噸/年，顯著高于中石化、中石油分別的3992、3679 噸/年。公司17-18 年單站銷量保持平穩(wěn)，2019 年單站銷量-12.4%主要原因是雙層罐改造影響。

　　公司在上市之前擴張速度并不快，2017-2019 年自營站從24 個增加到30個。上市之后依靠資金實力和品牌實力，有望加速擴張自營和特許經(jīng)營加油站數(shù)量。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　預(yù)計公司2020/2021/2022 年歸母凈利潤1.9/2.3/2.5 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 估值31/26/24 倍?？紤]公司通過管理效率外延擴張能力較強，且為次新股，按照2020 年30 倍PE 給與目標(biāo)價43 元，首次給與“持有”評級。

　　風(fēng)險提示：1）外延擴張慢于預(yù)期的風(fēng)險；2）可供收購的優(yōu)質(zhì)加油站有限，導(dǎo)致單站加油量低于預(yù)期的風(fēng)險；3）行業(yè)競爭加劇，導(dǎo)致單噸毛利下滑的風(fēng)險