人福醫(yī)藥(600079)：麻藥龍頭競(jìng)爭(zhēng)力突出 換股有望加速歸核 釋放利潤(rùn)空間
摘要： 國(guó)內(nèi)麻藥龍頭優(yōu)勢(shì)突出，近10年?duì)I收CAGR32.3%，2019 年核心子公司宜昌人福收入+27.5%，凈利潤(rùn)+37.4%。人福醫(yī)藥成立于1993 年，產(chǎn)品包括神經(jīng)系統(tǒng)用藥、生育調(diào)節(jié)藥、維藥等。公司近十年?duì)I收快速增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)32.3%，2019 年?duì)I收218.1 億元，同比增長(zhǎng)17.0%，歸母凈利潤(rùn)8.4 億元，宜昌人福近十年?duì)I收持續(xù)高速增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.9%，2019 年?duì)I收40.1 億，同比增速達(dá)27.5%，凈利潤(rùn)11.0 億，同比增速高達(dá)37.4%。
國(guó)內(nèi)麻藥龍頭優(yōu)勢(shì)突出，近10 年?duì)I收CAGR32.3%，2019 年核心子公司宜昌人福收入+27.5%，凈利潤(rùn)+37.4%?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600079/" target="_blank" title="人福醫(yī)藥(600079)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >人福醫(yī)藥(600079)、股吧】成立于1993 年，產(chǎn)品包括神經(jīng)系統(tǒng)用藥、生育調(diào)節(jié)藥、維藥等。公司近十年?duì)I收快速增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)32.3%，2019 年?duì)I收218.1 億元，同比增長(zhǎng)17.0%，歸母凈利潤(rùn)8.4 億元，宜昌人福近十年?duì)I收持續(xù)高速增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.9%，2019 年?duì)I收40.1 億，同比增速達(dá)27.5%，凈利潤(rùn)11.0 億，同比增速高達(dá)37.4%。
聚焦麻醉領(lǐng)域，重磅麻藥逐步上市，龍頭未來可期。麻藥行業(yè)壁壘高企，規(guī)模擴(kuò)大明顯，樣本醫(yī)院麻醉藥品近7 年銷售額CAGR 達(dá)15.7%，2019 年銷售額達(dá)到115.6 億元。2017 年起，公司逐步推進(jìn)醫(yī)藥主業(yè)的歸核化戰(zhàn)略，2019年麻醉藥品實(shí)現(xiàn)銷售收入36.0 億元，同比增長(zhǎng)25.4%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的16.5%，近三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.5%，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)持續(xù)增加。公司老牌麻醉產(chǎn)品瑞芬太尼、舒芬太尼分別于2003、2005 年上市，上市超10 年銷售額增速仍高于10%，在國(guó)內(nèi)芬太尼系列產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)主要市場(chǎng)份額。氫嗎啡酮與納布啡先后于2012、2015 年上市后增速迅猛，目前重磅產(chǎn)品阿芬太尼已獲批上市，新銳產(chǎn)品瑞馬唑侖潛力值得期待，預(yù)計(jì)經(jīng)過放量后有望成為公司下一重要營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。
新董事長(zhǎng)換股有望加快歸核進(jìn)程，釋放利潤(rùn)空間。2020 年4 月，人福醫(yī)藥收購(gòu)宜昌人福管理層13%股權(quán)，李杰擔(dān)任人福醫(yī)藥和宜昌人?！半p董事長(zhǎng)”。我們認(rèn)為，換股意義重大，李杰作為實(shí)戰(zhàn)派代表，明晰人福醫(yī)藥核心資產(chǎn)價(jià)值，換股后利益與上市公司綁定，有望加快歸核進(jìn)程，釋放母公司利潤(rùn)空間。
國(guó)際化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，Epic 成功扭虧轉(zhuǎn)盈。2019 年Epic Pharma 營(yíng)收8.4億元，同比增長(zhǎng)86.6%，凈利潤(rùn)0.17 億元，成功扭虧為盈。公司堅(jiān)定走國(guó)際化發(fā)展道路的戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司海外收入有望持續(xù)增長(zhǎng)，成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)2020 年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受到疫情的一定影響，后續(xù)有望恢復(fù)，同時(shí)新品種上市放量，預(yù)測(cè)2020-2022 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為8.01、12.37、15.12 億元，EPS 分別為0.59、0.91、1.12 元/股，對(duì)應(yīng)2020 年P(guān)EG為1.97?；诠臼锹樗庮I(lǐng)域的高壁壘龍頭，管制類麻藥優(yōu)勢(shì)突出，核心子公司宜昌人福多年穩(wěn)健增長(zhǎng)，新董事長(zhǎng)換股后有望加快歸核釋放利潤(rùn)空間，市場(chǎng)對(duì)麻藥領(lǐng)域價(jià)值評(píng)估有望提升，給予公司2020 年45-55 倍PE，合理價(jià)值區(qū)間26.55-32.45 元/股，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)S 1.79-2.19 倍，低于可比公司水平，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。麻精藥品集采風(fēng)險(xiǎn)，公司剝離非核心在資產(chǎn)不達(dá)預(yù)期，國(guó)際化戰(zhàn)略實(shí)施不達(dá)預(yù)期。
人福醫(yī)藥
