事項(xiàng)：

　　公司公告擬籌劃股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，形式為股票期權(quán)，激勵(lì)對(duì)象范圍為公司高管及中層管理人員，股票來(lái)源擬為公司向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行普通股，擬授予不超過5,000萬(wàn)份股票期權(quán)，不超過總股本的2.9%。

　　評(píng)論：

　　股權(quán)激勵(lì)即將推出，中高層利益綁定，下一個(gè)三年成長(zhǎng)可期。公司2018 年推出的股權(quán)激勵(lì)時(shí)機(jī)恰逢通信PCB 景氣拐點(diǎn)，激勵(lì)對(duì)象收益頗豐。本次激勵(lì)計(jì)劃有望加強(qiáng)員工利益綁定，配合公司未來(lái)產(chǎn)能投放，迎接下一階段高成長(zhǎng)。

　　重申滬電當(dāng)前的三個(gè)預(yù)期差：產(chǎn)能擴(kuò)張速度與規(guī)模；通信板的成長(zhǎng)周期和盈利能力；汽車板的價(jià)值期權(quán)。

　　產(chǎn)能擴(kuò)張速度與規(guī)模超預(yù)期，自動(dòng)化水平及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)邊際提升產(chǎn)值。公司目前4 個(gè)工廠，主力產(chǎn)區(qū)青淞廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃有望提前推進(jìn)，中期產(chǎn)值仍有較大提升空間，排污指標(biāo)擴(kuò)容后滬利微電亦有擴(kuò)產(chǎn)空間，黃石一廠招工問題解決后產(chǎn)能爬坡加速推進(jìn)，遠(yuǎn)期預(yù)留廠房仍可進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，公司中期產(chǎn)能擴(kuò)張空間巨大。公司主力工廠18 年下半年以來(lái)持續(xù)處于滿產(chǎn)狀態(tài)，但產(chǎn)值和利潤(rùn)提升巨大，核心在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)線升級(jí)及瓶頸工序解決帶來(lái)的邊際產(chǎn)能提升，瓶頸工序的外協(xié)生產(chǎn)亦能較好提升公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)值規(guī)模，公司主廠的收入天花板遠(yuǎn)未觸及。

　　5G 基站開道，數(shù)通接力成長(zhǎng)，基建市場(chǎng)坡緩且長(zhǎng)。互聯(lián)網(wǎng)流量是通信設(shè)備PCB需求的底層驅(qū)動(dòng)力，5G 時(shí)代可預(yù)見的三大應(yīng)用場(chǎng)景是eMBB、mMTC、URLLC，19 年是5G 基建元年，前期基站側(cè)需求將是主力，伴隨基建臨界點(diǎn)出現(xiàn)，應(yīng)用層爆發(fā)，反哺數(shù)據(jù)流量爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心等需求有望接力“基建”成長(zhǎng)，數(shù)據(jù)流量的高速化與高容量特征也推動(dòng)通信設(shè)備持續(xù)升級(jí)，400G 交換機(jī)滲透率持續(xù)提升，800G 嶄露頭角，服務(wù)器平臺(tái)亦在持續(xù)升級(jí)，而增量的通信PCB 將主要以高多層的高頻高速板為主。滬電在高端通訊板板積累深厚，主流客戶包括華為、思科、中興等全球巨頭，滬電與深南、生益等一線梯隊(duì)占據(jù)主要市場(chǎng)份額，高端產(chǎn)能擴(kuò)張速度與需求增量比仍然較慢。產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)帶來(lái)的時(shí)間追趕壁壘持續(xù)擴(kuò)大，我們認(rèn)為二線品牌在高端產(chǎn)品領(lǐng)域的拓展尚需時(shí)間，站在三年維度看，行業(yè)需求仍然有望呈現(xiàn)供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)，增量市場(chǎng)下產(chǎn)品價(jià)格和盈利能力有望維持在高位。

　　汽車板先發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，ADAS&車聯(lián)網(wǎng)空間巨大。公司汽車板客戶穩(wěn)定，短期受疫情沖擊略有承壓，但全球已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入復(fù)工狀態(tài)，同時(shí)新能源車仍在快速成長(zhǎng)，5G 時(shí)代ADAS 及車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用滲透率逐步提升，疫情后汽車板業(yè)務(wù)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)階段，特斯拉國(guó)產(chǎn)化有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈崛起，滬電作為老牌汽車板企業(yè)，已經(jīng)通過主要一級(jí)供應(yīng)鏈的認(rèn)證。產(chǎn)能方面公司黃石二期已于19 年底投產(chǎn)，滬利微電亦有擴(kuò)產(chǎn)空間。隨著汽車電子ASP 提升，汽車板有望接力成長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。新基建驅(qū)動(dòng)下5G 基站和數(shù)通板需求依然強(qiáng)勁，考慮到公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃及產(chǎn)能爬坡，我們將公司20/21/22 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由15.27/21.69/25.41 億元調(diào)整為16.23/22.42/30.3 億元， 對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.94/1.3/1.76 元，考慮到公司在通訊板和汽車板的競(jìng)爭(zhēng)地位，參考同行深南電路(167.090, 7.75, 4.86%)/生益科技(29.880, 0.63, 2.15%)平均40X 的估值，給予公司20 年40 倍PE，目標(biāo)價(jià)37.6 元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G 建設(shè)不及預(yù)期，汽車銷量及客戶開拓不及預(yù)期，中美關(guān)系惡化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。