近年來(lái)，【東莞控股(000828)、股吧】堅(jiān)持“產(chǎn)融雙驅(qū)”的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)從高速公路運(yùn)營(yíng)為主到基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)加布局多元金融的雙主業(yè)業(yè)務(wù)格局，取得了一系列的可喜經(jīng)營(yíng)成果。高速公路行業(yè)最核心的資產(chǎn)為高速公路路產(chǎn)。現(xiàn)以公司核心資產(chǎn)為基礎(chǔ)，并結(jié)合同行業(yè)情況，從盈利能力、成長(zhǎng)能力、資本運(yùn)營(yíng)能力、營(yíng)收規(guī)模及分紅水平，回顧東莞控股近五年來(lái)在公司經(jīng)營(yíng)、資本市場(chǎng)運(yùn)作的探索之路、成長(zhǎng)之路。

　　東莞控股的核心資產(chǎn)——高速公路表現(xiàn)優(yōu)異

　　高速公路行業(yè)最核心的資產(chǎn)是高速公路路產(chǎn)，高速公路里程、所處地理位置對(duì)高速公路創(chuàng)收能力均有很大的影響。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，高速公路行業(yè)共有20家上市公司，根據(jù)17家上市公司發(fā)布的年度報(bào)告（其中重慶路橋、【湖南投資(000548)、股吧】、海南高速未披露詳細(xì)數(shù)據(jù)，不在統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)），統(tǒng)計(jì)了各高速公路上市公司控股的高速公路里程，并結(jié)合2015-2019年度的收費(fèi)情況、營(yíng)業(yè)收入、分紅及市值等數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向比較，分析行業(yè)內(nèi)上市公司核心資產(chǎn)特點(diǎn)。

　　從高速公路總里程來(lái)看，17家上市公司高速公路運(yùn)營(yíng)總里程8078公里，東莞控股的運(yùn)營(yíng)里程最短，僅有55.66公里，僅為運(yùn)營(yíng)里程最長(zhǎng)的山東高速（1241公里）的4.49%，為行業(yè)運(yùn)營(yíng)里程均值（475公里）的12%。

　　東莞控股所屬的高速公路具體包括莞深高速一二期、三期東城段及龍林高速，并受托管理莞深高速三期石碣段，是連接廣州、東莞與深圳的重要快速通道。相比于其他上市公司高速公路資產(chǎn)的跨省、跨市特征，東莞控股高速公路資產(chǎn)雖然限于東莞市內(nèi)，但依托東莞、廣州、深圳地區(qū)及粵港澳大灣區(qū)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為其持續(xù)增長(zhǎng)提供了強(qiáng)有力支撐。

　　經(jīng)過(guò)多年培育，行業(yè)內(nèi)上市公司所屬高速公路大部分早已進(jìn)入行業(yè)成熟階段，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但由于高速公路行業(yè)收費(fèi)期限固定或車流量趨于飽和，為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，行業(yè)內(nèi)上市公司積極謀求瓶頸突破，有些公司選擇通過(guò)高速公路再投資擴(kuò)大規(guī)模，如新建路產(chǎn)、收購(gòu)路產(chǎn)、原有路產(chǎn)改擴(kuò)建等；有些公司則選擇積極拓展多元化投資，進(jìn)入其他產(chǎn)業(yè)，提高可持續(xù)盈利與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)占比來(lái)看，大部分上市公司高速公路業(yè)務(wù)占比過(guò)半，堅(jiān)持高速公路主業(yè)作為主要經(jīng)營(yíng)方向，其中高速公路業(yè)務(wù)占比超過(guò)90%的公司有7家，超過(guò)70%的有12家，山西路橋、吉林高速、重慶路橋、山東高速的高速公路業(yè)務(wù)占比基本達(dá)到100%。同時(shí)也有多家上市公司突破高速公路主業(yè)，拓展多元化投資，如現(xiàn)代投資開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)、龍江交通發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)、【楚天高速(600035)、股吧】進(jìn)入軟硬件開(kāi)發(fā)行業(yè)，這三家的高速公路業(yè)務(wù)收入占比最低，分別為21%、36%、45%。

　　目前，東莞控股的高速公路業(yè)務(wù)收入占比為80%，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自融資租賃及商業(yè)保理業(yè)務(wù)，東莞控股一方面堅(jiān)持高速公路主業(yè)，提升高速公路運(yùn)營(yíng)效率，同時(shí)以良好的高速公路經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，探索挺進(jìn)金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域。東莞控股按照“產(chǎn)融雙驅(qū)”的發(fā)展戰(zhàn)略，依托區(qū)域經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，豐富金融業(yè)態(tài)，進(jìn)一步拓展了收入來(lái)源，金融投資與類金融業(yè)務(wù)成為高速公路業(yè)務(wù)以外的有益補(bǔ)充。

　　從高速公路通行費(fèi)收入來(lái)看，通行費(fèi)收入與運(yùn)營(yíng)里程有很大正相關(guān)關(guān)系，但受制于車流量、收費(fèi)政策的影響，并不是運(yùn)營(yíng)里程越長(zhǎng)通行費(fèi)收入越高。山東高速以其排名第1的運(yùn)營(yíng)里程獲得行業(yè)第2的通行費(fèi)收入，而運(yùn)營(yíng)里程處于行業(yè)中游的寧滬高速，運(yùn)營(yíng)里程為594公里，則獲得行業(yè)第1的通行費(fèi)收入。東莞控股運(yùn)營(yíng)里程雖在行業(yè)中最短，但通行費(fèi)收入排到行業(yè)第13位，可見(jiàn)，東莞控股的高速公路單公里運(yùn)營(yíng)收入相對(duì)較高。

　　從單公里年均收費(fèi)來(lái)看，單公里年均收費(fèi)破千萬(wàn)的有4家，分別是東莞控股、【粵高速A(000429)、股吧】、寧滬高速、山西路橋（18年完成重組進(jìn)入高速運(yùn)營(yíng)行業(yè)）。東莞控股的單公里年均收費(fèi)達(dá)到2338萬(wàn)元，位于行業(yè)第1。東莞控股所屬的莞深高速位于珠三角腹地，是聯(lián)接廣州和深圳的重要通道，也是廣東省珠三角環(huán)線高速的重要組成部分，具有地理位置優(yōu)越、車流量大、路產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)。

　　從投資者關(guān)心的分紅水平看，單公里年均分紅超過(guò)100萬(wàn)元的有6家，分別是東莞控股、粵高速A、寧滬高速、深高速、福建高速和招商公路。東莞控股的單公里年均分紅達(dá)到527萬(wàn)元，處于行業(yè)第1的水平，這一方面符合公司單公里盈利能力強(qiáng)的邏輯，也休現(xiàn)了其與投資者共享經(jīng)營(yíng)成果的分紅政策。

　　從單公里市值的角度來(lái)看，東莞控股的單公里市值達(dá)到13,291萬(wàn)元，處于行業(yè)第1的水平，這主要由于公司的高速公路資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、盈利能力強(qiáng)，單公司收入、單公里年均分紅水平較高。但若轉(zhuǎn)換為總市值，受高速公路運(yùn)營(yíng)里程最短的影響，公司的資產(chǎn)規(guī)模在行業(yè)內(nèi)排名中下，公司的總市值水平不高。

　　東莞控股多項(xiàng)核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)位居行業(yè)前列

　　高速公路行業(yè)（申萬(wàn)行業(yè)分類）共20家上市公司，以2015年至2019年為可比經(jīng)營(yíng)期間（因招商公路上市時(shí)間較短，部分?jǐn)?shù)據(jù)采用其近三年的均值），對(duì)涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)最核心的5個(gè)指標(biāo)進(jìn)行了全行業(yè)對(duì)比分析。

　?。ㄒ唬┯芰χ笜?biāo)

　　從盈利能力來(lái)看，基于高速公路行業(yè)的特征，各公司的銷售毛利率和銷售凈利率均較高，20家高速公路公司五年平均毛利率超50%的多達(dá)12家。東莞控股的毛利率位列第2位，一直維持在65%左右，一方面是由于公司在營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格控制運(yùn)營(yíng)成本，體現(xiàn)了公司較高的管理水平；另一方面，公司雖全力發(fā)展產(chǎn)、融雙主業(yè)，但融資租賃及商業(yè)保理業(yè)務(wù)的毛利率也維持在較高水平，達(dá)到50%左右。

　　從銷售凈利率指標(biāo)看，東莞控股的排名為同行業(yè)第3，近五年一直維持在60%以上，主要是由于公司近年來(lái)發(fā)展穩(wěn)健，在產(chǎn)、融雙主業(yè)連連取得增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，投資的東莞證券、虎門(mén)大橋?yàn)楣編?lái)可觀的投資收益，也體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的投資管理能力。

　?。ǘ┏砷L(zhǎng)性指標(biāo)

　　對(duì)高速公路行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)性指標(biāo)非常重要，這決定了一家高速公路公司的收費(fèi)公路是否具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，而衡量成長(zhǎng)性指標(biāo)的關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。按近五年各公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率作為排名依據(jù)，復(fù)合增速超10%的公司有8家，分別是現(xiàn)代投資、楚天高速、招商公路、粵高速A、龍江交通、東莞控股、深高速和中原高速；復(fù)合增速為負(fù)的有5家，而毛利率、凈利率均高居行業(yè)第一的重慶路橋，五年復(fù)合營(yíng)收增速為-6.78%，業(yè)務(wù)規(guī)模整體呈下降趨勢(shì)。

　　東莞控股排名位列行業(yè)第6位，五年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到11.87%，主要源于公司經(jīng)營(yíng)的莞深高速車流量、通行費(fèi)收入的持續(xù)增長(zhǎng)，且近幾年來(lái)，公司所從事的融資租賃和商業(yè)保理業(yè)務(wù)的開(kāi)展，成為公司業(yè)務(wù)的有益補(bǔ)充。

　　（三）資本運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)

　　對(duì)于資本運(yùn)營(yíng)能力，選取凈資產(chǎn)收益率作為比較指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)投入資本的運(yùn)營(yíng)、管理及獲利的能力。

　　經(jīng)統(tǒng)計(jì)，高速公路行業(yè)內(nèi)五年扣非凈資產(chǎn)收益率超15%的有兩家，分別是東莞控股和寧滬高速。東莞控股近五年扣非凈資產(chǎn)收益率排名行業(yè)第二，可見(jiàn)公司對(duì)資產(chǎn)的利用效率較高，極大地發(fā)揮了公司資產(chǎn)創(chuàng)造價(jià)值的能力，同時(shí)也為股東創(chuàng)造了較好的收益回報(bào)。

　　（四）收入規(guī)模指標(biāo)

　　營(yíng)業(yè)收入體現(xiàn)的是企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)成果，是企業(yè)取得利潤(rùn)的重要保障。營(yíng)業(yè)收入反映了企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模及市場(chǎng)影響度，收入越高越有利于提高企業(yè)的發(fā)展穩(wěn)定性及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　經(jīng)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)代投資的營(yíng)業(yè)收入排名行業(yè)第1，但其營(yíng)業(yè)收入的70%以上來(lái)自于大宗商品交易，不具有可比性。從收入規(guī)模的排名看，東莞控股居于行業(yè)下游（第15位），主要是由于公司所屬的莞深高速全長(zhǎng)只有55.7公里，嚴(yán)重限制了公司的資產(chǎn)與收入規(guī)模水平，相比寧滬高速、四川成渝、山東高速所屬的高速里程要遜色很多（不及1/10）。

　?。ㄎ澹┓旨t水平指標(biāo)

　　高速公路行業(yè)具有周期性弱，各類風(fēng)險(xiǎn)小，行業(yè)增長(zhǎng)空間有限等顯著特點(diǎn)，因此投資人更青睞高分紅、高派息的上市公司。

　　從投資者特別關(guān)注的分紅水平來(lái)分析比較，寧滬高速、山東高速、招商公路、深高速及粵高速A分紅水平總額較高，東莞控股的分紅水平排名第10位，近五年分紅總額達(dá)到14.76億元，處于行業(yè)中等水平，排名高于公司收入規(guī)模的排名。

　　東莞控股在行業(yè)內(nèi)的綜合實(shí)力居前

　　綜合高速公路上市公司在以上六個(gè)方面的數(shù)據(jù)，分別是盈利能力、成長(zhǎng)能力、資本運(yùn)營(yíng)能力、營(yíng)收規(guī)模及分紅水平，各自對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)為近五年銷售毛利率、銷售凈利率、營(yíng)收復(fù)合增速、扣非凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)收規(guī)模及分紅總額，按同行業(yè)排名視為權(quán)重，求其均值，則各公司的綜合排名如下：

　　從以上統(tǒng)計(jì)可以看出，受高速公路運(yùn)營(yíng)里程最短的影響，東莞控股的收入規(guī)模、分紅總額的排名未處于同行業(yè)前列，但代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)的其他3個(gè)核心指標(biāo)均居同行業(yè)前列，綜合指數(shù)排名第4，優(yōu)于多數(shù)同行業(yè)上市公司?？傮w上表現(xiàn)出東莞控股較強(qiáng)的資本運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力，公司成長(zhǎng)性較好。

　　近五年來(lái)，從公司核心資產(chǎn)來(lái)看，東莞控股所屬高速公路表現(xiàn)出優(yōu)異的創(chuàng)收能力，單公里年均收費(fèi)、單公里年均分紅、單公里市值均處于行業(yè)第1；從基本財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，公司銷售毛利率、扣非凈資產(chǎn)收益率均排名第2，銷售凈利率位列第3，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速排名第6，各項(xiàng)指標(biāo)處于行業(yè)前列；但受限于公司路產(chǎn)里程最短，導(dǎo)致收入規(guī)模及分紅總額處于行業(yè)中游。

　　東莞控股表示，在保障高速公路業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，公司大力發(fā)展融資租賃、商業(yè)保理及金融投資業(yè)務(wù)，雙主業(yè)形成良性互動(dòng)，在過(guò)去五年取得了優(yōu)異的經(jīng)營(yíng)成果。目前，公司正在圍繞“產(chǎn)融雙驅(qū)”戰(zhàn)略，積極投資布局交通基礎(chǔ)設(shè)施、新能源汽車充電等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展奠定新的增長(zhǎng)基礎(chǔ)，創(chuàng)造更豐厚的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和投資回報(bào)。