新雷能(300593,股吧)為我國(guó)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)地位及品牌影響力的專業(yè)電源供應(yīng)商，公司主要產(chǎn)品包括模塊電源、定制電源及大功率電源及系統(tǒng)，產(chǎn)品在通信、航空、航天、軍工、鐵路、電力、工控、廣電等各行業(yè)得到廣泛的應(yīng)用。公司近五年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)總體呈快速上升態(tài)勢(shì)，模塊電源業(yè)務(wù)為主要收入來(lái)源。公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.72億元（+62.06%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62億元（+73.86%）。其中，模塊電源業(yè)務(wù)為公司的主要收入與利潤(rùn)來(lái)源，2019年該業(yè)務(wù)占營(yíng)收/毛利潤(rùn)比重達(dá)到59.92%/69.10%。

　　國(guó)防開支裝備費(fèi)用穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)配套電源產(chǎn)業(yè)打開市場(chǎng)空間

　　2019年，國(guó)防軍費(fèi)增速7.5%，規(guī)模達(dá)到約1.19萬(wàn)億，連續(xù)三年突破萬(wàn)億。但相比發(fā)達(dá)國(guó)家2%-4%的軍費(fèi)GDP占比，我國(guó)軍費(fèi)占GDP的比重仍然較低，存在上升空間。此外，我國(guó)武器裝備占國(guó)防支出比重達(dá)33%，這一數(shù)據(jù)對(duì)比俄羅斯武裝部隊(duì)的武器裝備支出占國(guó)防支出的60%來(lái)看，我國(guó)武器裝備支出占比仍處于較低水平。因此，我們認(rèn)為未來(lái)武器裝備費(fèi)用增長(zhǎng)速度有望高于國(guó)防支出總體增速，2020年國(guó)防信息化或?qū)⑦M(jìn)入景氣爬坡階段，以導(dǎo)彈、飛機(jī)為代表的軍品有望實(shí)現(xiàn)加量布局，公司對(duì)應(yīng)電源業(yè)務(wù)有望伴隨下游賽道高景氣迎來(lái)快速放量。

　　5G網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入主要投資期，公司對(duì)應(yīng)電源業(yè)務(wù)或受益于產(chǎn)業(yè)千億藍(lán)海

　　據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)披露，2020-2023年5G網(wǎng)絡(luò)將進(jìn)入主要投資期，5G宏基站數(shù)量有望達(dá)到500-600萬(wàn)，微站數(shù)量可達(dá)千萬(wàn)級(jí)別，預(yù)計(jì)2020-2025年中國(guó)5G基站市場(chǎng)空間共計(jì)將超過(guò)7700億元。我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)外通信領(lǐng)域主流設(shè)備商三星電子、諾基亞、中信科（包括大唐移動(dòng)、烽火通信(600498,股吧)和武漢虹信）的主要電源供應(yīng)商，通信行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及投資增加有望為公司帶來(lái)快速發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)遇，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品或進(jìn)入快速放量期。

　　收購(gòu)?fù)晟齐娫串a(chǎn)業(yè)布局，股權(quán)激勵(lì)提振企業(yè)信心

　　2018年3月，公司以現(xiàn)金方式收購(gòu)武漢永力52%股權(quán)。永力科技目前致力于軍用電源、通信電源、船舶壓載水環(huán)保處理設(shè)備等相關(guān)技術(shù)的研制開發(fā)、生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品主要涵蓋開關(guān)電源、組合電源、UPS電源及其他相關(guān)電源技術(shù)。我們認(rèn)為，通過(guò)本次收購(gòu)，公司將進(jìn)一步完善公司電源產(chǎn)業(yè)布局，有望推動(dòng)公司未來(lái)的戰(zhàn)略實(shí)施。

　　2018年11月，公司以7.66元/股的價(jià)格向符合授予條件的107名激勵(lì)對(duì)象授予246.2萬(wàn)股限制性股票，占公司總股本的2.39%。我們認(rèn)為，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)能夠有效將公司利益與核心技術(shù)人員進(jìn)行綁定，將進(jìn)一步提升員工的凝聚力、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，并有效激發(fā)管理團(tuán)隊(duì)的積極性，從而提高經(jīng)營(yíng)效率，給公司帶來(lái)更高的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和內(nèi)在價(jià)值。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：綜上所述，我們認(rèn)為公司軍品業(yè)務(wù)將受益于我軍信息化裝備升級(jí)換代，未來(lái) 3-5 年有望持續(xù)快速增長(zhǎng)；同時(shí)5G基站等通信項(xiàng)目的逐步落地，公司對(duì)應(yīng)電源業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步放量。因此，我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年?duì)I收分別為9.68/12.94/17.59億元，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為0.81/1.17/1.69億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.49/0.71/1.02元，P/E 為 38.58/26.62/18.43x。對(duì)標(biāo)國(guó)防信息化企業(yè)康拓紅外(300455,股吧)、雷科防務(wù)(002413,股吧)、天銀機(jī)電(300342,股吧)與華力創(chuàng)通(300045,股吧)2020年預(yù)測(cè)P/E，公司每股目標(biāo)價(jià)26.77元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1. 下游行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2. 匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3. 勞動(dòng)成本上漲導(dǎo)致利潤(rùn)下降的風(fēng)險(xiǎn)；4. 客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)