公司上半年業(yè)績承壓：根據(jù)公司公告，公司2020年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.66億元，同比下降9.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5794.51萬元，同比下降72.19%。公司2020年上半年業(yè)績承壓，主要是因?yàn)椋?/p>

　?。ㄒ唬┕揪频辍⒉惋?、零售、休閑娛樂等大消費(fèi)行業(yè)客戶在新冠疫情期間無法正常開展經(jīng)營活動，從而對公司業(yè)績造成了沖擊；

　?。ǘ┕緩?020年6月1日起不再代理ORACLE 公司的酒店前臺管理系統(tǒng)和餐飲管理系統(tǒng)，也對公司業(yè)績產(chǎn)生了一定的影響。公司的大消費(fèi)行業(yè)客戶受新冠疫情的影響較大，我們預(yù)計(jì)公司2020年的全年業(yè)績?nèi)詫⒚媾R較大壓力。

　　公司毛利率同比有所下降，期間費(fèi)用率同比有所提高：公司2020年上半年毛利率為41.08%，同比下降5.85個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)楣揪频晷畔⒐芾硐到y(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降幅度較大。公司2020年上半年期間費(fèi)用率為36.55%，同比提高4.57個(gè)百分點(diǎn)。公司持續(xù)加強(qiáng)新一代云架構(gòu)的企業(yè)級酒店信息系統(tǒng)管理平臺等產(chǎn)品的研發(fā)，上半年持續(xù)加大研發(fā)投入。公司上半年研發(fā)投入為3.29億元，同比增長29.79%，研發(fā)費(fèi)用率同比提高1.85個(gè)百分點(diǎn)。公司對研發(fā)的高度重視，為公司在云計(jì)算時(shí)代新一輪的市場競爭中取得優(yōu)勢地位提供了有力支撐，為公司長期未來發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　公司國際化和平臺化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)：當(dāng)前，公司處于國際化和平臺化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期。在國際化戰(zhàn)略方面，公司新一代云餐飲管理系統(tǒng)已陸續(xù)獲得超過十家知名酒店集團(tuán)的嚴(yán)格測試與評標(biāo)認(rèn)證，并在這些集團(tuán)中不斷拓展上線，成為全球主要酒店餐飲信息系統(tǒng)提供商之一，產(chǎn)品和技術(shù)處于全球酒店行業(yè)相對領(lǐng)先地位。

　　公司新一代云架構(gòu)的企業(yè)級酒店信息系統(tǒng)管理平臺的研發(fā)和測試已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，并已開始在歐洲少量酒店正式上線，獲得客戶較好反饋。公司SaaS 業(yè)務(wù)2020年6月月度可重復(fù)訂閱費(fèi)（MRR）同比實(shí)現(xiàn)正增長。公司國際化轉(zhuǎn)型持續(xù)取得良好進(jìn)展。在平臺化戰(zhàn)略方面，公司預(yù)訂平臺流量受新冠疫情影響大，2020年上半年流量同比下降幅度較大。但公司支付平臺流量仍實(shí)現(xiàn)較高速增長，上半年公司客戶與支付寶和微信直連的支付業(yè)務(wù)交易總金額約為945億元，同比增長約28.6%。

　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)公司的2020年半年報(bào)，我們調(diào)整業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2020-2022年的EPS 分別為0.23元（原預(yù)測值為0.60元）、0.29元（原預(yù)測值為0.73元）、0.37元（新增），對應(yīng)9月2日收盤價(jià)的PE 分別約為150.1、119.1、93.1倍。公司是國內(nèi)消費(fèi)行業(yè)信息化領(lǐng)先企業(yè)，是橫跨酒店、餐飲和零售業(yè)的國內(nèi)領(lǐng)先的軟件供應(yīng)商。公司目前正處于從軟件供應(yīng)商向應(yīng)用服務(wù)平臺運(yùn)營商（“國際化+平臺化”）轉(zhuǎn)型的過程中，在國際化方面，新一代云平臺PMS 將為公司打開全球市場成長空間；在平臺化方面，公司與酒店、渠道的合作持續(xù)加強(qiáng)，公司支付業(yè)務(wù)流量持續(xù)保持較高速增長，流量分成未來有望成為公司業(yè)績新的增長點(diǎn)。雖然受新冠疫情等影響，公司當(dāng)前業(yè)績承壓，但我們看好公司國際化和平臺化轉(zhuǎn)型的未來發(fā)展，維持對公司的“推薦”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　（1）公司消費(fèi)行業(yè)信息化業(yè)務(wù)增速不達(dá)預(yù)期：公司的主營業(yè)務(wù)受下游酒店、餐飲、零售等消費(fèi)行業(yè)景氣度的影響，如果酒店、餐飲、零售行業(yè)市場未來的增長不達(dá)預(yù)期，則公司的酒店、餐飲、零售信息管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)的增速將存在不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　（2）公司國際化轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期：

　　新一代云PMS 產(chǎn)品，是公司國際化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。如果公司新一代云PMS 產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，或在海外市場的推廣進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，則公司的國際化轉(zhuǎn)型存在進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?）公司平臺化轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期：近年來，公司客戶與支付寶和微信直連的支付業(yè)務(wù)交易總金額保持高速增長趨勢。但如果未來公司基于直連技術(shù)的支付平臺在客戶中的推廣進(jìn)度低于預(yù)期，公司支付平臺交易額增速將存在不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，則公司的平臺化轉(zhuǎn)型將存在進(jìn)度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。