日前，【南新制藥(688189)、股吧】(688189.SZ)27億元出手收購(gòu)興盟蘇州100%股權(quán)。此舉被外界解讀為，南新制藥欲切入高端生物藥市場(chǎng)，補(bǔ)齊公司業(yè)務(wù)板塊上的短板。

　　成立于2006年的南新制藥以仿制藥起家，公司于2009年著手開(kāi)展創(chuàng)新藥研發(fā)，公司目前核心產(chǎn)品為抗流感藥物帕拉米韋氯化鈉注射液；公司上市一年后選擇通過(guò)并購(gòu)高端生物藥企，切入高端生物制藥領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的背后邏輯是什么？

　　搶抓做大做強(qiáng)的機(jī)遇

　　有人指出，2020年上半年，制藥及生命科學(xué)領(lǐng)域的交易數(shù)量和交易金額均呈下降趨勢(shì)。要隨著市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)中逐步穩(wěn)定后，該行業(yè)的并購(gòu)交易數(shù)量將可能反彈。

　　A股注冊(cè)制落地后，中小上市公司并購(gòu)、重組的可選標(biāo)的越來(lái)越少，因?yàn)樯杂邪l(fā)展基礎(chǔ)的標(biāo)的公司都自主沖擊資本市場(chǎng)，企業(yè)屈身成為上市公司一部分的市場(chǎng)機(jī)會(huì)并不多。

　　11月27日，一位資本市場(chǎng)人士透露，“在資本市場(chǎng)大發(fā)展的時(shí)代，南新制藥能抓住發(fā)展機(jī)會(huì)，并購(gòu)擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的標(biāo)的，一方面可以做大做強(qiáng)公司主業(yè)，另一方面也反映管理層看清了當(dāng)下行業(yè)機(jī)會(huì)，不抓住機(jī)會(huì)搶賽道將面臨被‘邊緣化’風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　2009年以來(lái)，南新制藥已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)抗流感領(lǐng)域最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)之一。公司建立了以帕拉米韋為核心的抗流感產(chǎn)品線。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，目前，南新制藥擁有34個(gè)品種53個(gè)藥品批件，以及8個(gè)原料藥藥品注冊(cè)批件，在研管線包括3個(gè)創(chuàng)新藥、2個(gè)改良型新藥。

　　抗流感創(chuàng)新藥帕拉米韋氯化鈉注射液是南新制藥的拳頭產(chǎn)品，該核心產(chǎn)品擁有美國(guó)、歐洲和日本專利。依托原有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，如何開(kāi)拓新市場(chǎng)、拓展新藥品種，豐富公司產(chǎn)品體系成為南新制藥下一步發(fā)展的重心。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2018年，中國(guó)生物藥市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2622億元人民幣。隨著可支付能力提高、患者群體增長(zhǎng)以及醫(yī)保覆蓋范圍擴(kuò)大，預(yù)計(jì)至2030年，中國(guó)生物藥市場(chǎng)將達(dá)1.32萬(wàn)億人民幣，生物藥市場(chǎng)前景廣闊。

　　公開(kāi)資料顯示，南新制藥此次并購(gòu)的興盟蘇州成立于2016年8月10日，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括高端生物藥的研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化，并向醫(yī)藥公司提供制研發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)（CDMO服務(wù)），興盟蘇州具有科創(chuàng)屬性。

　　南新制藥本次交易的交易對(duì)方為興盟蘇州內(nèi)部重組后的各股東，即 Synermore、曹一孚、Sky Token、United Power、蘇州齊心和 HUIWANG。

　　其中興盟蘇州創(chuàng)始人曹一孚博士在生物藥領(lǐng)域擁有多年的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是一位兼具藥物開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的資深專家，曾主導(dǎo)美國(guó)、德國(guó)及中國(guó)等地多個(gè)生物藥生產(chǎn)基地的建設(shè)和上市藥物的生產(chǎn)。

　　對(duì)于此次并購(gòu)，南新制藥分析表示，通過(guò)這一交易，可以豐富上市公司產(chǎn)品管線，符合企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略；快速進(jìn)入生物藥領(lǐng)域，構(gòu)建化學(xué)藥與生物藥協(xié)同發(fā)展的完整產(chǎn)業(yè)布局；實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步提升上市公司創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化能力；有助于構(gòu)建具有影響力的生物藥創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化平臺(tái)，走向國(guó)際市場(chǎng)。

　　上述資本市場(chǎng)人士坦言，“A股注冊(cè)制實(shí)施之后，市場(chǎng)小票被邊緣化趨勢(shì)愈發(fā)明顯；大資金將持續(xù)向優(yōu)質(zhì)龍頭集中，中小上市公司如不通過(guò)‘內(nèi)生發(fā)展或外延并購(gòu)’方式迅速做大將面臨被邊緣化問(wèn)題。南新制藥并購(gòu)高端生物藥公司，無(wú)疑是看到這資本市場(chǎng)和行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，管理層想抓住這次做強(qiáng)主業(yè)的機(jī)會(huì)意圖十分明顯?！?/p>

　　開(kāi)拓新市場(chǎng)，豐富產(chǎn)品品類

　　并稱，后疫情時(shí)代，大型制藥公司將繼續(xù)在特定的治療領(lǐng)域和平臺(tái)技術(shù)上進(jìn)行專業(yè)化建設(shè)并擴(kuò)大規(guī)模，主要包括剝離非核心業(yè)務(wù)以及通過(guò)收購(gòu)特種藥物研發(fā)成果和收購(gòu)諸如細(xì)胞與基因治療，下一代生物制劑等新興領(lǐng)域的中型生物技術(shù)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張。

　　南新制藥此次并購(gòu)印證了普華永道關(guān)于醫(yī)藥行業(yè)的這種趨勢(shì)判斷。根據(jù)公告，南新制藥擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買興盟蘇州的100%股權(quán)，交易各方初步商定標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值不超過(guò)26.715億元。

　　并購(gòu)方案發(fā)布后，興盟蘇州的估值成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)，標(biāo)的高估值背后有哪些核心價(jià)值資源支撐？

　　根據(jù)公告，興盟蘇州主要專注于單克隆抗體藥物的研發(fā)和生產(chǎn)，標(biāo)的公司共有 9 條在研產(chǎn)品管線，其中 5 條處于國(guó)內(nèi)、國(guó)外不同的臨床試驗(yàn)階段，進(jìn)度最快的 SYN023 項(xiàng)目已在中國(guó)大陸地區(qū)開(kāi)展III 期臨床試驗(yàn)，商業(yè)化預(yù)期較強(qiáng)。

　　其中僅一SYN023單品來(lái)看，該產(chǎn)品有望成為全球第一個(gè)獲批上市的人源化抗狂犬病毒組合抗體。在本次預(yù)估值中 SYN023 所占比重為 65%-75%。

　　按照南新制藥的判斷，興盟蘇州的狂犬病被動(dòng)免疫產(chǎn)品 SYN023 獲批上市后，可借助上市公司在公立醫(yī)院的銷售渠道和成功的市場(chǎng)推廣經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)快速商業(yè)化，尤其是狂犬病被動(dòng)免疫制劑市場(chǎng)增長(zhǎng)空間大。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)狂犬病暴露人群約4000 萬(wàn)人，2019 年，狂犬病疫苗接種人數(shù)約1400 萬(wàn)人次（銷售量5883萬(wàn)支），其中Ⅲ級(jí)暴露者約 700萬(wàn)人次。目前我國(guó)狂犬病預(yù)防形勢(shì)依然嚴(yán)峻，狂犬病被動(dòng)免疫制劑空白市場(chǎng)較大。

　　從被動(dòng)免疫制劑市場(chǎng)銷售看，根據(jù)藥智網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019 年，我國(guó)狂犬病人免疫球蛋白簽發(fā)金額為 19.59 億元，簽發(fā)量為 1213 萬(wàn)支，2017-2019 年復(fù)合增長(zhǎng)率為 46%，市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。

　　截至目前，興盟蘇州形成了覆蓋抗體藥物發(fā)現(xiàn)和開(kāi)發(fā)、臨床試驗(yàn)、注冊(cè)申報(bào)，以及大規(guī)模生產(chǎn)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的抗體藥物開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)平臺(tái)，已構(gòu)建雜交瘤技術(shù)平臺(tái)、抗體人源化平臺(tái)，高密度抗體表達(dá)培養(yǎng)平臺(tái)，原液中試工藝開(kāi)發(fā)及臨床用藥 GMP生產(chǎn)平臺(tái)、蛋白質(zhì)表征分析平臺(tái)等多項(xiàng)核心技術(shù)平臺(tái)。

　　一位投行人士分析稱，“興盟蘇州是一家以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的集生物藥研發(fā)、生產(chǎn)為一體的高科技企業(yè)，這類高端生物制藥標(biāo)的如果沒(méi)有高溢價(jià)，興盟蘇州怎么可能會(huì)選擇被南新制藥并購(gòu)。”

　　“根據(jù)并購(gòu)的趨勢(shì)，隨著定價(jià)壓力不斷增加，業(yè)務(wù)模式的根本改變以及不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境，目前很多制藥公司將繼續(xù)追求品類領(lǐng)導(dǎo)地位，這有利于在戰(zhàn)略布局的領(lǐng)域保持規(guī)模效應(yīng)，為未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)沉淀后發(fā)優(yōu)勢(shì)。”上述資本人士如是分析南新制藥此輪并購(gòu)的背后深意。