自2016年上市以來，健帆生物股價翻了10倍有余，2020年公司年內(nèi)漲幅高達(dá)80%。今日，健帆生物跳空高開，最后收漲7.81%至79.49元/股，離前期高點(diǎn)僅臨門一腳?！　∠⒚嫔?，健帆生物昨晚發(fā)布了2020年年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2020年公司盈利7.99億元-9.13億元，較上年同期增長40%-60%。以此推算，2020第四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.72-2.86 億元，同比增長 12.3%-87.0%，超于市場預(yù)期。（來源：wind）

　　此外，因購買理財(cái)產(chǎn)品收益及收到政府補(bǔ)助，公司預(yù)計(jì)2020年度非經(jīng)常性損益金額約3500萬元。（來源：公司公告）

　　健帆生物在血液凈化領(lǐng)域成名較早，血液灌流器是公司核心產(chǎn)品，主要應(yīng)用于尿毒癥、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等領(lǐng)域。目前，健帆生物占據(jù)了當(dāng)前國內(nèi)血液灌流器市場的80%的市場份額，是絕對的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

　　自2017年起，健帆生物營收及利潤呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，營業(yè)收入由2016年的5.44億元增長至2019的14.32億元，年復(fù)合增長38%，歸母凈利潤則由2.02億元上升至5.71億元年復(fù)合增長41%。在此期間，公司毛利潤一直維持在80%以上，2020Q3達(dá)到85.88%。（來源：wind）

　　我國腎病患者基數(shù)大且增速快，是支撐業(yè)績持續(xù)高增長的主要原因之一。

　　血液凈化作為除手術(shù)、藥物之外，治療各種疑難雜癥的主要手段。目前，基礎(chǔ)治療方式包括血液透析、血液灌流或血液吸附等多種技術(shù)。其中，血液灌流是通過灌流器中吸附劑（活性炭、樹脂等材料）與體內(nèi)待清除的代謝產(chǎn)物、毒性物質(zhì)以及藥物間的吸附結(jié)合，從而達(dá)到治療目的。

　　根據(jù)CNRDS數(shù)據(jù)，中國在透患者數(shù)從2011年的23.5萬例增加至2019年的63.3萬例，CAGR為13.2%。按目前血液透析患者使用血液灌流治療1月/次來計(jì)算，2019年我國腎病領(lǐng)域血液灌流器市場容量約759.24萬支。

　　據(jù)悉，2020版血液凈化SOP已完成修訂，即將正式發(fā)布。這一修訂稿首次給出血液灌流治療頻率指引，提出一周一次的治療頻率。具體來看：每周一次HA130血液灌流器與血液透析器串聯(lián)治療2h，可顯著提高維持性血液透析患者的血清iPTH和β2微球蛋白的清除率，改善瘙癢癥狀。

　　這意味著，隨著血液灌流治療頻率提升，將帶動未來患者灌流器平均使用支數(shù)增長，腎病領(lǐng)域血液灌流器市場容量將達(dá)到約3300萬支/年（63.3萬患者*52周）。

　　值得注意的是，隨著全球疫情的發(fā)展，公司產(chǎn)品在海外市場也得到迅速的推廣。英國衛(wèi)生與臨床優(yōu)化研究所（NICE）此前發(fā)布新冠指南醫(yī)療創(chuàng)新簡報(bào)，健帆的 HA330 和 HA380血液灌流器作為全球重癥新冠抗疫新武器被納入其中，截至2020年上半年公司海外市場整體收入同比增長 105.96%。

　　隨著需求增長，近年來健帆生物灌流器產(chǎn)能亦不斷增加，由2017年的230萬支/人份增長至388.5萬支/人份。因新增產(chǎn)能不斷釋放，公司產(chǎn)能利用率并未達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，截至2020Q3，公司灌流器、透析粉液產(chǎn)能利用率分別為70.94%、77.35%。

　　去年5月，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年將新增300萬支一次性使用血液灌流器、10萬支一次性使用血漿膽紅素吸附器及360萬人份血液透析粉液產(chǎn)品生產(chǎn)能力。（來源：公司公告）

　　盡管血透市場前景廣闊，但健帆生物當(dāng)前面臨的最大風(fēng)險點(diǎn)在于醫(yī)療器械集采。

　　2020年11月5日，首次國家級醫(yī)療器械集采結(jié)果公布，集采對象則是醫(yī)療器械第一大品種的冠脈支架。緊接著，11月25日第二批醫(yī)械集采發(fā)布，主要集中在心血管類、骨科耗材類，都是高值醫(yī)用耗材占比較大的賽道。

　　盡管前幾次集采品類并不涉及公司領(lǐng)域，但不免引起市場對于高值耗材帶量后續(xù)采購的擴(kuò)面的擔(dān)憂。

　　從銷售模式上來說，公司血液灌流器產(chǎn)品主要采用經(jīng)銷商買斷式的銷售模式，實(shí)現(xiàn)對醫(yī)院終端銷售，以核心產(chǎn)品HA130為例，從2002年至今，公司只在2017年自主降價一次，終端價格從680元/個降至599元/個，其它年份價格始終保持相對穩(wěn)定。

　　但這種銷售模式在集采化下，將面臨沉重的打擊。就如冠脈支架這個先例來說，根據(jù)集采結(jié)果，中選的產(chǎn)品單價降幅均超90%，將直接削減企業(yè)利潤。

　　尤其對于健帆生物來說，不僅要面臨經(jīng)銷模式轉(zhuǎn)變、產(chǎn)品單價下降，還因其產(chǎn)品單一，而面臨利潤驟降的風(fēng)險。2020年中報(bào)顯示，公司一次性使用血液灌流器實(shí)現(xiàn)營收7.89億元，占總營收的90%以上。

　　整體上來說，健帆生物所處血液凈化領(lǐng)域前景廣闊，但不排除國家醫(yī)療器械耗材的帶量采購導(dǎo)致公司產(chǎn)品價格面臨降價風(fēng)險的可能。