拓邦股份(002139.SZ)

　　拓邦股份近期獲招商基金、財(cái)通基金、安信基金、國泰基金等多家機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。

　　基本面分析：公司是電子設(shè)備制造業(yè)龍頭企業(yè)，形成“三電一網(wǎng)”的綜合技術(shù)體系，具備業(yè)界獨(dú)有的“智能控制器+高效電機(jī)+鋰電池”的整體解決方案能力，面向家電、工具、鋰電應(yīng)用及工業(yè)四大行業(yè)，已成為家電、工具行業(yè)智能控制解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者，工業(yè)、鋰電應(yīng)用行業(yè)的創(chuàng)新者。

　　智能控制器是公司的核心業(yè)務(wù)，營收和凈利潤快速增長。公司營收從2015年11.66億到2019年31.98億，年均復(fù)合增速28.7%。下游客戶主要為電動(dòng)工具廠商、大家電及小家電等。預(yù)計(jì)到2020年，我國智能控制器市場規(guī)模將達(dá)到1.55萬億元。汽車電子、家用電器、電動(dòng)工具等行業(yè)的市場規(guī)模均在1000億元以上。

　　同時(shí)隨著全球產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢，未來國內(nèi)智能控制器仍將保持較快增長。目前公司全球電動(dòng)工具智能控制器市場空間約為200億元，公司份額仍有較大的提升空間。

　　公司鋰電業(yè)務(wù)主要從事定制化細(xì)分領(lǐng)域鋰電。以“儲能+輕型動(dòng)力”為主要發(fā)展方向，可提供電芯、BMS、PACK全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。主要應(yīng)用領(lǐng)域有：一是通信基站備電用儲能;二是低速車換電應(yīng)用市場，包括和平臺運(yùn)營商、低速車車廠的合作;三是海外家庭儲能、商用儲能等。目前二三輪車換電市場增長較快，公司的鋰電產(chǎn)能飽和。

　　公司公告1450萬收購寧輝鋰電并增資1800萬，完成后拓邦全資子公司拓邦鋰電將持有寧輝鋰電83.5%的股權(quán)。收購?fù)瓿珊髮⒀a(bǔ)充圓柱電池產(chǎn)能，共享技術(shù)資源、客戶資源，拓展長三角業(yè)務(wù)市場，擴(kuò)大市場份額。

　　惠州子公司目前是公司珠三角地區(qū)主要產(chǎn)能來源，產(chǎn)能穩(wěn)定擴(kuò)張，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，生產(chǎn)效率快速提升;寧波運(yùn)營基地主廠房已經(jīng)封頂，預(yù)計(jì)2021年下半年能夠投產(chǎn)使用。杭州產(chǎn)能穩(wěn)定，2020年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.6億。

　　越南平陽孫公司產(chǎn)能快速提升并已完成部分客戶的轉(zhuǎn)產(chǎn)工作，全年實(shí)現(xiàn)3億以上銷售收入，二期有望2021年末完工并逐步釋放產(chǎn)能;印度運(yùn)營中心試生產(chǎn)順利且已有部分大客戶審廠通過，產(chǎn)能在快速爬坡中。收購研控自動(dòng)化部分少數(shù)股權(quán)，加強(qiáng)工業(yè)控制方向業(yè)務(wù)拓展。

　　公司發(fā)布2020年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.6億元，同比增長35.65%，歸屬母公司凈利潤5.34億元，同比增長61.27%，歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤3.83億元，同比增長92.85%，基本每股收益0.51元，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元(含稅)。

　　增長主要原因：1，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，較高毛利的電動(dòng)工具、電機(jī)、鋰電池產(chǎn)品占比提升。2，惠州工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)順利規(guī)模投產(chǎn)，供應(yīng)鏈成本優(yōu)化，集采的比例達(dá)到50%以上，自動(dòng)化程度提升，降本增效顯著。在上游材料短缺的情況下，通過前瞻研究、提前備貨、鎖價(jià)、批量采購及設(shè)計(jì)替代等措施，保證了客戶訂單的及時(shí)交付。

　　2020年公司頭部客戶數(shù)量從2019年的53家增加至80家，收入占比提升至80%，前五大客戶營收占比40%。非經(jīng)常性損益1.51億，主要由于報(bào)告期轉(zhuǎn)讓了部分【德方納米(300769)、股吧】及歐瑞博股份，投資收益增加。

　　公司持續(xù)加碼研發(fā)投入， 磨練業(yè)務(wù)平臺化能力， 修煉內(nèi)力提升長期競爭力。公司持續(xù)加強(qiáng)對通用技術(shù)和平臺技術(shù)的研發(fā)，2020年研發(fā)投入4.05 億元，同比增長 21%，占營業(yè)收入的 7.3%。

　　2020 年公司逐步沉淀海量產(chǎn)品定制解決方案， 逐步打造技術(shù)、產(chǎn)品平臺能力;公司提煉打造出以客戶為中心的流程型組織， 提升業(yè)務(wù)內(nèi)部運(yùn)行效率;公司推動(dòng)組織變革，構(gòu)建以產(chǎn)品線和客戶為單元的 BU 組織，提升業(yè)務(wù)拓展能力。

　　公司一系列研發(fā)投入和內(nèi)部組織架構(gòu)改革有望進(jìn)一步提升長期競爭力，構(gòu)筑護(hù)城河。

　　【森馬服飾(002563)、股吧】(002563.SZ)

　　森馬服飾近期獲社保基金、華夏基金、中銀基金、中信建投基金等多家機(jī)構(gòu)密集調(diào)研。

　　基本面分析：公司是紡織服飾業(yè)龍頭企業(yè)，主營童裝業(yè)務(wù)、成人休閑裝業(yè)務(wù)。公司作為童裝行業(yè)的龍頭，主品牌巴拉巴拉品牌優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢凸顯，并持續(xù)布局云店等渠道，推出IP款、聯(lián)名款強(qiáng)化產(chǎn)品力。

　　童裝業(yè)務(wù)多品牌發(fā)展，旗下巴拉巴拉市場份額位列第一，從2020年10月份起全月實(shí)現(xiàn)正增長，Minibala和馬卡樂亦有較好的增長。巴拉巴拉品牌 2020 年市占率 7.5%，2019 年市占率 7.3%(修訂前為 6.9%)。這一數(shù)字的增長，表明童裝細(xì)分市場的集中仍在持續(xù)，市場資源進(jìn)一步向頭部品牌集中，巴拉巴拉品牌先發(fā)優(yōu)勢明顯，有利于巴拉巴拉整合市場資源，拓展業(yè)務(wù)，取得更好、更快的發(fā)展。

　　休閑裝業(yè)務(wù)方面，森馬主品牌持續(xù)調(diào)整修復(fù)，注重爆款打造以及提高產(chǎn)品科技性、功能性。公司成人裝業(yè)務(wù)主要在以下幾個(gè)方面做出舉措：

　　1、提升品牌力。在品牌的定位更新上，聚焦 95 后新青年，核心價(jià)值“工作 玩樂/Work to play”,價(jià)值關(guān)鍵詞為“快節(jié)奏，高效，隨時(shí)奔跑”，“追求成功”。

　　2、提升設(shè)計(jì)研發(fā)能力。做好中長期規(guī)劃，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的科技感和功能性。將聯(lián)名款、IP 款功能性產(chǎn)品不斷優(yōu)化迭代，開展跨界合作，強(qiáng)化產(chǎn)品的故事性與 獨(dú)特性，打造產(chǎn)品記憶度。

　　3、提升產(chǎn)品力，主要是提升產(chǎn)品的有效性，不斷優(yōu)化人群分層及場景，設(shè) 計(jì)與消費(fèi)者更加匹配的產(chǎn)品。著重強(qiáng)調(diào) on(輕商務(wù))和 off(休閑)，把過度基 礎(chǔ)和重復(fù) SKU 做減法，推進(jìn)柔性供應(yīng)鏈，推進(jìn)科技型產(chǎn)品，增加產(chǎn)品記憶點(diǎn)。

　　4、提升供應(yīng)鏈能力。整合供應(yīng)鏈資源，嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量，鞏固加強(qiáng)柔性供應(yīng)鏈建設(shè)，增加產(chǎn)品生產(chǎn)和上市批次，加強(qiáng)柔性供應(yīng)鏈在產(chǎn)品中的運(yùn)用，降低期貨。

　　5、提升渠道零售能力。增加投入改善終端門店形象，增加投入促進(jìn)銷售。通過發(fā)力于社交零售拓展、私域流量維護(hù)，開拓零售渠道，發(fā)揮【線上線下(300959)、股吧】全渠道 連動(dòng)優(yōu)勢。推動(dòng)城市文化概念店建設(shè)，規(guī)劃新形象店鋪布局。通過精細(xì)化運(yùn)營提 升平效，改善門店盈利水平。

　　公司在2020年9月剝離了虧損的法國子公司后有望輕裝上陣，隨著公司成人裝業(yè)務(wù)改革創(chuàng)新的推進(jìn)，以及童裝和電商業(yè)務(wù)的持續(xù)高增，公司在2021年將迎來全面恢復(fù)。此外，總經(jīng)理與董事的多次股權(quán)受讓以及員工持股計(jì)劃的完成也增添了公司未來發(fā)展的信心。

　　2020年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入151.67億元，同比下降21.56%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.02億元，同比下降48.21%。終端持續(xù)復(fù)蘇降幅收窄，2021年全面復(fù)蘇可期。2020年單Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入57.17元，同降5.92%，歸母凈利潤5.86億元，同增142.0%，業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期。

　　單季收入降幅較Q3的26.3%明顯收窄，終端持續(xù)復(fù)蘇向好，業(yè)績同增142.0%大幅提升，預(yù)計(jì)主要系法國業(yè)務(wù)出表減輕虧損、童裝等原有業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)所得。盈利主要受益于法國業(yè)務(wù)的剝離、庫存促銷以及管理到位，庫存管控有效。

　　此外，公司持續(xù)推進(jìn)柔性供應(yīng)鏈建設(shè)，降低期貨比例。隨著行業(yè)終端的持續(xù)回暖，經(jīng)銷商訂貨信心有望持續(xù)提升，柔性供應(yīng)鏈對運(yùn)營效率提升或有更大貢獻(xiàn)。

　　公司在業(yè)務(wù)布局、產(chǎn)品品牌以及渠道網(wǎng)絡(luò)等方面的發(fā)展優(yōu)勢，休閑裝調(diào)整向好、渠道新零售布局精細(xì)化以及柔性供應(yīng)鏈改革不斷補(bǔ)足短板，疫情過后我們長期看好公司童裝業(yè)務(wù)和電商渠道發(fā)展?jié)摿?。在法國業(yè)務(wù)剝離、高管增持股份提升、存貨結(jié)構(gòu)良好等背景下，2021年公司收入業(yè)績?nèi)鎻?fù)蘇可期。

　　公司2021年持續(xù)好轉(zhuǎn)可期。從渠道布局來看，公司持續(xù)推進(jìn)新零售布局，線上線下相結(jié)合，線下持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，加強(qiáng)私域流量管理，線上小程序、直播帶貨、云店等新渠道布局穩(wěn)步推進(jìn)，未來保持雙位數(shù)增長可期。

　　申明：本欄目所有分析僅為分享交流，并不構(gòu)成對具體證券的買賣建議，不代表任何機(jī)構(gòu)利益，同時(shí)可能存在觀點(diǎn)有偏頗情況，僅供參考。各位讀者需慎重考慮文中分析是否符合自身定狀況，自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。