2015H1運營數(shù)據(jù)回顧:業(yè)務(wù)量增速創(chuàng)2006年來同期新低。

　　公司公告，2015年上半年公司起降架次、旅客量分別累計同比增長3.6%、5%，為2006年來同期最低值，差于我們此前預(yù)期。在A股上市機場中，僅略好于產(chǎn)能飽和的白云機場(0.8%/2.2%)。我們認為:1)上半年業(yè)務(wù)量增速疲弱或源于高鐵分流、航空公司運力投放配置調(diào)整等影響;2)上半年國際航線表現(xiàn)或好于國內(nèi)。

　　2015Q2業(yè)績前瞻:降幅或較1季度有所收窄。

　　2季度，起降架次/旅客量同比增長5.1%/7.3%，較1季度(2.1%/2.7%)有所改善，但增速逐月放緩。我們預(yù)計，考慮到增速提升，加之國際客運表現(xiàn)或較好，2季度業(yè)績同比降幅有望較1季度收窄。

　　2015-2016年展望:產(chǎn)能富裕，2015年4季度或為業(yè)績拐點。

　　T4航站樓已于去年12月底投產(chǎn)運營，我們測算年新增折舊額約0.9億元，占2014年凈利潤4.6億元的約20%;T4投產(chǎn)后，按照2014年旅客吞吐量測算，產(chǎn)能利用率約為60%。我們預(yù)計，最快10月底新航季高峰小時起降架次有望上調(diào)，帶動客量快速增長，加之國際航線快速發(fā)展、福建自貿(mào)區(qū)建設(shè)，非航收入增速或加快。由于T4航站樓14年12月底投產(chǎn)，2015年4季度折舊將與去年同期持平，或?qū)⒊霈F(xiàn)業(yè)績拐點。

　　估值:目標(biāo)價19.7元，“賣出”評級。

　　我們2015-2017年EPS預(yù)測為1.41/1.63/1.86元。基于瑞銀VCAM工具進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)絕對估值(WACC7.2%)，得出目標(biāo)價19.7元，對應(yīng)2015年P(guān)B為1.9倍，“賣出”評級。公司將于8月21日發(fā)布中報業(yè)績，屆時我們將重新審視我們的盈利預(yù)測。