一季度價格承壓，銷量保持高增長。2021年一季度公司實現(xiàn)水泥銷量467.04萬噸，同比增長 126.47%，銷量增長主要得益于一季度華南地區(qū)雨水天氣較少，基建與地產項目施工穩(wěn)定，同時今年春節(jié)鼓勵原地過年，節(jié)后下游復工速度要好于以往同期，一季度國內水泥產量約 4.4億噸，同比增長 47.3%，較 19年增長 12.1%，施工周期拉長支撐水泥需求;同時公司第二條萬噸線于 20年上半年投產，產銷量增加所致;

　　我們測算，Q1噸出廠價約 306元，同比下降約 154元/噸，主要是 20Q1價格高基數(shù)，而 Q2-Q4價格呈下行趨勢，20Q4價格低位過渡至 21年一季度，淡季價格較低所致;Q1噸成本約 207元，同比減少約 6元/噸，主要是產銷率提升，單位成本有所降低;Q1噸毛利約 99元/噸，同比回落約 148元/噸，主要受價格回落較多所致，噸三費約 21元/噸，同比回落約 16元/噸，管理水平位居行業(yè)前列。

　　資產負債表依舊強勁，高分紅回饋股東。截止報告期末，公司經營性凈現(xiàn)金流為-0.23億元，同比減少流出 1.13億元，主要是 Q1產銷率提升，庫存積壓資金減少所致;其中在手現(xiàn)金及交易型金融資產約為39.8億元，同比增長約 3億元，資產負債率僅為 13.5%，長短期借款均為 0，本期公司實現(xiàn)利息收入 1200萬元，資產負債表十分強勁;而充足的現(xiàn)金流一方面保證各項業(yè)務的有序推進，另一方面高分紅回饋股東，按當前市值計算股息率為 7.11%，高分紅對長期投資者極具吸引力。

　　開春價格持續(xù)上漲，21年供需有望保持穩(wěn)定。根據數(shù)字水泥預計，2021年水泥需求將保持平穩(wěn)或略有回落，波動幅度為-2%-0;而公司規(guī)劃2020年水泥產銷量為 2045萬噸，同比增加 6%左右，銷量保持正增長，表明了公司充足的信心以及區(qū)域競爭力在不斷提升。隨著天氣轉暖，目前華南地區(qū)產銷率接近 100%，庫存降至 5成左右，粵東已經提價 2輪約 60元/噸，供需格局持續(xù)向好。公司產能主要布局在粵東及福建區(qū)域，十四五元年國家頒布《贛閩粵原中央蘇區(qū)振興發(fā)展規(guī)劃》，廣東省部署并實施《進一步促進粵東西北地區(qū)振興發(fā)展規(guī)劃》支撐區(qū)域發(fā)展;我們認為，短期看地產韌性十足，基建端仍保持穩(wěn)定，水泥需求保持平穩(wěn);而未來大灣區(qū)建設將帶來新的增量，提振中期需求。